LE IDEE PER BATTERE LA CRISI - Shopping24 - Il Sole 24 Ore
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2 Le accuse e i colpevoli<br />
troppo facilmente allo scaricabarile con politici e regolatori. Invece di studiare<br />
i dettagli del mercato del credito, hanno cercato di cavarsi dall’impiccio con<br />
facilità usando facili riferimenti al problema del moral hazard causato dai politici<br />
e a quello della regolamentazione.<br />
<strong>Il</strong> moral hazard avviene quando le banche e le altre istituzioni finanziarie<br />
sanno che i politici, di fronte a una crisi, le salveranno. Questo ovviamente<br />
le incoraggia a prendere rischi molto maggiori di quanto sarebbe prudente e<br />
ottimale dal punto di vista del sistema economico nel suo complesso.<br />
<strong>Il</strong> moral hazard è un vecchio cavallo di battaglia degli economisti, che generalmente<br />
si oppongono ai salvataggi bancari. Salvo poi criticare i policy makers<br />
per non avere salvato Lehman Brothers, causando il caos che è seguito al 14<br />
settembre. Ma molti economisti hanno cambiato idea sul mancato salvataggio<br />
di Lehman Brothers proprio perché non si erano resi conto di cosa comportasse<br />
lasciar fallire una banca di investimento in un mercato del credito completamente<br />
cambiato. Proprio perché avevano una vaga idea dell’estensione e<br />
del ruolo del mercato dei cds, pochissimi economisti si erano resi conto delle<br />
conseguenze quasi fatali che vi sarebbero state nel mercato dei cds.<br />
Alle prime avvisaglie di difficoltà, gli economisti hanno anche cercato di salvarsi<br />
con frasi del tipo «gli eccessi nel mercato del credito possono essere corretti<br />
con un’appropriata regolamentazione». Ma fino al 2006, finché Greenspan e poi<br />
Bernanke erano nettamente contrari a qualsiasi regolamentazione, dove erano gli<br />
economisti? Se i politici avessero tentato d’imporre più regolamentazione, cosa<br />
avrebbero detto gli economisti? Ma soprattutto, pochi economisti hanno avuto<br />
il coraggio di sporcarsi le mani dicendo esattamente quale regolamentazione si<br />
sarebbe dovuta imporre. Né poteva essere altrimenti, perché la stragrande maggioranza<br />
aveva una comprensione così limitata degli aspetti tecnici da non poter<br />
offrire suggerimenti competenti in materia di regolamentazione.<br />
È stato anche facile per gli economisti scaricare le colpe sulla Greenspan<br />
put. Ma tutto questo ex post. Dove erano gli economisti quando il mondo inneggiava<br />
a Greenspan come il salvatore dell’economia mondiale?<br />
L’autore insegna Politica economica e monetaria all’Università Bocconi ed è editorialista del <strong>Sole</strong> <strong>24</strong> <strong>Ore</strong><br />
Le PaROLe chIave<br />
Sistema bancario ombra<br />
<strong>Il</strong> sistema bancario ombra riguarda tutte quelle<br />
parti del sistema finanziario che sono fuori<br />
dall’area della vigilanza bancaria. Si tratta<br />
di fondi specializzati nel mercato monetario,<br />
intermediari di valori mobiliari, hedge fund e<br />
altre istituzioni finanziarie, che hanno potuto<br />
svilupparsi nell’ultima decade in un contesto<br />
di deregulation e di debole vigilanza su scala<br />
globale. E’ un sistema risultato destabilizzante<br />
per i mercati finanziari a causa della scarsa<br />
trasparenza di intere categorie di prodotti<br />
estremamente complessi, dell’utilizzo di società<br />
veicolo fuori bilancio da parte delle banche,<br />
dell’eccessivo affidamento sulle valutazioni delle<br />
agenzie di rating e dell’apparente dispersione<br />
del rischio. Insomma, sfruttando assenze,<br />
omissioni e cavilli delle norme di vigilanza,<br />
questo sistema bancario ombra era andato<br />
proliferando negli anni prima della crisi (ed era<br />
stato lasciato proliferare). In America, all’inizio<br />
33<br />
<strong>Il</strong> <strong>Sole</strong> <strong>24</strong> <strong>Ore</strong> <strong>LE</strong>ZIONI <strong>PER</strong> IL FUTURO<br />
del 2007, gli attivi del sistema finanziario<br />
ombra erano superiori a 10 trilioni (migliaia di<br />
miliardi) di dollari, più dell’attivo detenuto dal<br />
sistema bancario tradizionale.<br />
azzardo morale<br />
<strong>Il</strong> termine deriva dal settore assicurativo. Gli<br />
assicurati talvolta possono essere spinti a<br />
comportamenti rischiosi se credono che sarà<br />
impossibile per le compagnie assicurative<br />
verificare eventuali casi di dolo o negligenza.<br />
Gli operatori economici negli ultimi anni si sono<br />
in molti casi sentiti incentivati a intraprendere<br />
comportamenti temerari poiché pensavano che<br />
i costi di un eventuale esito negativo di queste<br />
scelte sarebbero ricaduti sulla collettività o su<br />
altre categorie di operatori. Per molte banche,<br />
la grande dimensione è stata poi determinante<br />
nell’azzardo morale: convinte di essere “troppo<br />
grandi per fallire” e che lo stato avrebbe agito a<br />
tutela dei risparmiatori.