LE IDEE PER BATTERE LA CRISI - Shopping24 - Il Sole 24 Ore

2 Le accuse e i colpevoli
ad esempio, quasi tutti si aspettavano che la prossima crisi sarebbe stata innescata
dal grande e persistente deficit delle partite correnti Usa, che avrebbe accelerato il
collasso del dollaro. Invece è stata l’eccessiva cartolarizzazione dei mutui subprime
americani, inaspettatamente, a dare il via all’attuale crisi di solvibilità. Quando da
un contesto economico eccezionalmente positivo emerge una bolla, una propensione
innata della natura umana incoraggia una febbre speculativa che si autoalimenta,
cercando nuove aree inesplorate e ad alta leva finanziaria. I titoli garantiti da ipoteca
sono stati spezzettati in obbligazioni Cdo, e poi in obbligazioni Cdo al quadrato.
La febbre speculativa crea nuove autostrade per l’eccesso, fino a quando il castello
di carte crolla. Che cos’è che alla fine ne provoca la caduta? La realtà. Un evento
sconvolge i mercati quando contraddice il senso comune sul presunto funzionamento
del mondo della finanza. L’incertezza conduce a un drammatico disimpegno
da parte della comunità finanziaria, che quasi immancabilmente comporta vendite
e, di conseguenza, prezzi più bassi per
prodotti e attività. Possiamo spiegare
con modelli economici la fase dell’euforia
e la fase della paura del ciclo del
business: hanno parametri piuttosto
diversi. Ma non siamo mai riusciti
a trovare modelli economici efficaci
per illustrare la transizione dall’euforia
alla paura. Non dico che le Banche
centrali non siano in grado di disinnescare una bolla. Ma la mia esperienza è che,
a meno che la politica monetaria non schiacci l’attività economica e, per esempio,
assorba il grosso dell’incremento dei profitti o delle rendite, le misure per far sgonfiare
le bolle sul nascere sono destinate a fallire. Non so di nessun caso in cui una
politica monetaria graduale sia riuscita a disinnescare una bolla. Rimettere in piedi
il sistema bancario americano è un requisito chiave per un riequilibrio globale.
L’acquisto da parte del Tesoro Usa di 250 miliardi di dollari (185 miliardi di euro) di
azioni privilegiate di banche commerciali americane nell’ambito del programma di
salvataggio delle attività in crisi (conseguente alla dichiarazione d’insolvenza della
Lehman Brothers) è stato oggettivamente efficace nel ridurre il rischio d’insolvenza
delle banche Usa. Ma, a partire da metà gennaio, senza ulteriori investimenti da
parte del Tesoro, i progressi si sono bloccati. Per ripristinare il credito da parte delle
banche servirà un’ingentissima infusione di capitali da fonti pubbliche o private.
L’analisi degli stati patrimoniali consolidati delle banche statunitensi suggerisce
una perdita potenziale di almeno 1.000 miliardi di dollari (735 miliardi di
euro) rispetto al valore da libro storico (12mila miliardi di dollari, 8.800 miliardi
di euro) degli asset delle banche commerciali Usa. Alla fine del 2008 erano stati
cancellati circa 500 miliardi di dollari (365 miliardi di euro), con altrettanti ancora
da riconoscere. Ma coprire questi ultimi 500 miliardi non basterà a incoraggiare
la normale attività di prestito se chi investe nelle passività delle banche esigerà,
come sospetto, altri 3-4 punti percentuali d’“imbottitura” nel rapporto tra capitale
proprio e attività. A quanto sembra, quindi, servono 850 miliardi di dollari (625
miliardi di euro) e più. Una parte viene fornita dall’incremento del cash flow
delle banche. Un’inversione di rotta dei prezzi delle azioni a livello mondiale
potrebbe garantire una fetta ancora maggiore. Ma rimane comunque un grosso
buco da riempire, probabilmente con finanziamenti del Tesoro. È troppo presto
per valutare le più recenti iniziative (Public-Private Investment Program) del
Tesoro Usa, ma la speranza è che riescano a rimuovere gran parte del pesante
fardello d’attività non liquide in mano alle banche.
L’autore è l’ex presidente della Federal Reserve: il testo è stato pubblicato dal Financial Times nell’ambito
di un dibattito sul futuro del capitalismo.
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Il Sole 24 Ore LEZIONI PER IL FUTURO
L’ESUBERANZA
La febbre speculativa
crea autostrade per l’eccesso,
poi tutto crolla