LE IDEE PER BATTERE LA CRISI - Shopping24 - Il Sole 24 Ore

2 Le accuse e i colpevoli
ArringA del MAestro:
non sono un MAgo
L’ex presidente Fed: «Rischio sottovalutato
ma le bolle non sono controllabili»
di Alan Greenspan
Le straordinarie analisi di gestione del rischio originate dagli scritti di Henry
Markowitz, dell’Università di Chicago, negli anni 50, hanno prodotto
idee e intuizioni all’origine di numerosi premi Nobel per l’economia. Sono
state abbracciate non soltanto da larga parte del mondo accademico, ma
anche dalla gran parte dei professionisti della finanza e degli organismi di regolamentazione
di tutto il mondo. Nell’agosto 2007, però, la struttura della gestione del
rischio ha scricchiolato. Tutta quella sofisticata scienza matematica e informatica
sostanzialmente poggiava su una premessa, e cioè che l’interesse egoistico illuminato
di proprietari e direttori degli istituti di credito li avrebbe indotti a mantenere
scorte cuscinetto sufficienti a cautelarsi dal rischio d’insolvenza, monitorando
attivamente le posizioni di capitale e di rischio delle loro società. Per generazioni
questa premessa è apparsa incontestabile, ma nell’estate del 2007 è venuta meno.
Anche con il venir meno dell’autoregolamentazione il sistema finanziario sarebbe
riuscito a tenere se il secondo argine contro le crisi, il nostro sistema di regolamentazione,
avesse funzionato efficacemente. Ma sotto la pressione della crisi ha
ceduto anch’esso. La lezione importante è che gli organismi di regolamentazione
non sono in grado di prevedere, del tutto o con precisione, se, ad esempio, i mutui
subprime diventeranno tossici, o se una certa tranche di cdo (collateralised debt
obligations) andrà in default, o anche se il sistema finanziario si pianterà. Una fetta
importante di queste previsioni difficili invariabilmente si rivelerà sbagliata. Quello
che possono fare la supervisione e i controlli, secondo la mia esperienza, è fissare e
far rispettare requisiti patrimoniali e di garanzie, oltre a una serie di altre regole che
sono preventive e non legate unicamente a previsioni di un futuro incerto.
La regolamentazione dovrebbe accrescere l’efficacia dei mercati e della concorrenza,
non ostacolarla. La concorrenza, e non il protezionismo, è la base del
grande successo che ha conosciuto il capitalismo nell’arco di molte generazioni. Le
nuove sfide per la regolamentazione nascono dal fatto, recentemente dimostrato,
che alcuni istituti di credito sono diventati too big to fail, troppo grandi per essere
lasciati fallire, perché il loro fallimento metterebbe a rischio la tenuta del sistema.
Tale status garantisce loro uno speciale vantaggio competitivo, dagli effetti fortemente
distorsivi per il mercato, riguardo al valore delle azioni e obbligazioni da
loro emesse. La soluzione sono requisiti patrimoniali graduati per scoraggiarli dall’ingrandirsi
troppo e compensare il loro vantaggio competitivo. In ogni caso, non
c’è necessità di affrettarci a introdurre riforme. I mercati privati per il momento
stanno imponendo restrizioni molto più efficaci di quelle che riuscirebbe a imporre
un qualunque pacchetto di proposte normative. Il capitalismo liberista è emerso
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Il Sole 24 Ore LEZIONI PER IL FUTURO