LE IDEE PER BATTERE LA CRISI - Shopping24 - Il Sole 24 Ore

More documents

Recommendations

Info

7 La terapia per la finanza re le proprie posizioni. I regolatori non possono ignorare questi squilibri. Se troppi operatori sono sullo stesso lato, diventa impossibile liquidare le proprie posizioni senza provocare una discontinuità o, peggio, un collasso. In quel caso le autorità potrebbero essere costrette a intervenire in soccorso. Questo significa che nel mercato esiste un rischio di sistema, oltre ai rischi che la maggior parte degli operatori di mercato percepivano prima della crisi. La cartolarizzazione dei mutui ha aggiunto un aspetto nuovo al rischio di sistema. Gli esperti d’ingegneria finanziaria dicevano che quello che stavano facendo era ridurre il rischio diversificandolo geograficamente: in realtà lo stavano incrementando creando TRASPARENZA Le banche dovrebbero accettare restrizioni sul modo di gestire i soldi dei correntisti una situazione di agency problem. Gli agenti avevano più interesse a massimizzare il reddito da commissioni che a proteggere gli interessi dei detentori dei titoli. Questa è la verità che è stata ignorata sia dai regolatori che dagli operatori di mercato. Per evitare che il fenomeno si ripeta è necessario che gli agenti abbiano un interesse diretto, ma il 5% proposto dal governo è più simbolico che sostanziale. Il requisito minimo a mio parere sarebbe il 10 per cento. Per consentire possibili discontinuità nei mercati, i titoli detenuti dalle banche dovrebbero avere un rating di rischio più alto di quello stabilito dagli Accordi di Basilea. Le banche dovrebbero pagare la garanzia implicita di cui godono sfruttando meno la leva finanziaria e accettando restrizioni sul modo d’investire i soldi dei correntisti; non dovrebbe essere consentito loro di speculare per proprio conto usando soldi altrui. Probabilmente non è pratico separare le banche d’affari dalle banche commerciali, come fecero gli Stati Uniti nel 1933 con la legge Glass-Steagall. Ma dev’esserci una barriera interna che separa il proprietary trading (l’attività di compravendita titoli che una banca effettua per conto proprio) dal commercial banking. Il proprietary trading dev’essere finanziato con il capitale proprio della banca. Se una banca è troppo grande per essere lasciata fallire, i regolatori devono impegnarsi ancora di più per proteggere i suoi capitali da rischi indebiti. Devono regolamentare i compensi dei trader che agiscono per conto diretto della banca, creando un bilanciamento tra rischi e ricompense. In questo modo si potrebbe dirottare il proprietary trading verso gli hedge fund, che sono un contesto più appropriato a gestirlo. Anche gli hedge fund e gli altri grandi investitori devono essere attentamente monitorati per accertarsi che non creino pericolosi squilibri. Per concludere, ho opinioni molto marcate sulla regolamentazione dei derivati. L’opinione prevalente è che questo tipo di prodotti finanziari andrebbe scambiato su mercati regolamentati. Non è sufficiente. L’emissione e lo scambio di derivati devono essere regolamentati rigorosamente, come i titoli azionari. Le autorità devono garantire che i derivati siano omogenei, standardizzati e trasparenti. I derivati personalizzati servono solo a migliorare il margine di profitto di chi li ha concepiti. Anzi, alcuni tipi di derivati non dovrebbero proprio essere commercializzati. Penso in particolare ai cds (credit default swaps). Si pensi alla recente bancarotta della AbitibiBowater e a quella della General Motors. In entrambi i casi, alcuni obbligazionisti detenevano dei cds e avevano da guadagnare più da un fallimento che da una riorganizzazione. È come comprare un’assicurazione sulla vita intestata a qualcun altro e detenere una licenza di ucciderlo. I Cds sono strumenti di distruzione che vanno messi al bando. L’autore è finanziere e filantropo. Presiede il Soros Fund Management 150 Il Sole 24 Ore LEZIONI PER IL FUTURO
7 La terapia per la finanza Addio per sempre AllA finAnzA glAmour Il premio Nobel: avremo ancora volatilità sui mercati, anche parecchia, ma meno di quanto successo in autunno Intervista a Robert F. Engle di Mario Margiocco La finanza aveva più glamour prima del settembre 2008. Capire che cosa sta maturando sui mercati finanziari resta comunque di vitale importanza, soprattutto ora che c’è grande attesa per due fenomeni convergenti: una graduale riduzione della volatilità, e il varo di nuove regole per i mercati. Robert F. Engle, 66 anni, Nobel 2003, ha legato il suo nome al modello statistico Arch (Autoregressive conditional heteroskedasticity), ampiamente utilizzato per misurare la volatilità a breve sui mercati, e che è in grado d’indicare l’aumento del nervosismo e delle oscillazioni, non la portata del fenomeno. Molto usati dagli operatori, questo e analoghi modelli si sono rivelati utili come “bandierine” che segnalano il livello di pericolosità della spiaggia - bandiera azzurra, gialla, o rossa - ma non possono prevedere le condizioni del mare nei prossimi giorni, né fornire una previsione meteo completa. Nel dibattito che si tiene in molte sedi accademiche e politiche al momento, in America in Europa e nel mondo, e che sul Sole 24 Ore è stato definito dalle due tesi presentate da Guido Tabellini e da Luigi Zingales, il professor Engle è più vicino alle posizioni di Tabellini: quanto accaduto in autunno e inverno sui mercati è un grave incidente di percorso, ma recuperabile, del sistema finanziario. Per Zingales invece, docente alla Business School dell’Università di Chicago, il 2008-inizio 2009 è qualcosa di più. Ci sarà la ripresa, ci sono già segnali, ma non sarà più come prima. «Avremo ancora volatilità sui mercati, anche parecchia, sia pure meno di quanto successo in autunno. Ma la crisi sta gradualmente rientrando - dice Engle -. Siamo fuori dalla rianimazione». Da alcuni anni professore alla Stern school of business della New York University, Engle dà un giudizio sostanzialmente positivo sulla linea adottata dal ministro del Tesoro, Timothy Geithner. Ma insiste sul fatto che le nuove regole dovranno essere scritte e coordinate con grande attenzione, insieme severe ed elastiche, per evitare che i grossi protagonisti che non possono fallire facciano danni, e per lasciare che i piccoli, che invece possono fallire, possano anche innovare. A che punto siamo nella crisi: banche meno insolventi, nuove regole in arrivo, governi meno attivi, oppure no? Sono stati fatti passi avanti. Il paziente è fuori dal reparto di cure intensive. Possiamo avere nuove regole e mercati grandi ed efficienti? È un passaggio delicato. Le regole vanno concordate e formulate bene. Si è visto che il mercato non si autoregola. Ma occorre fare appello anche a incentivi, non solo a divieti. 151 Il Sole 24 Ore LEZIONI PER IL FUTURO
Page 1 and 2:
LEZIONI PER IL FUTURO LE IDEE PER B
Page 3 and 4:
Sommario Il dibattito del Sole 24 O
Page 5 and 6:
Capitolo 6 Il pendolo tra stato e m
Page 7 and 8:
europeo, naufragato fra le ingenuit
Page 9 and 10:
mondo alla soglia della crisi è co
Page 11 and 12:
1 Prologo - Lo shock globale sione
Page 13 and 14:
1 Prologo - Lo shock globale La bol
Page 15 and 16:
2 Le accuse 2e i colpevoli Le accus
Page 17 and 18:
stata acuita da una serie di errori
Page 19 and 20:
2 Le accuse e i colpevoli Il pendol
Page 21 and 22:
2 Le accuse e i colpevoli ArringA d
Page 23 and 24:
2 Le accuse e i colpevoli ad esempi
Page 25 and 26:
2 Le accuse e i colpevoli L’Occid
Page 27 and 28:
2 Le accuse e i colpevoli La teoria
Page 29 and 30:
Quantitativi Non quantitativi Enhan
Page 31 and 32:
2 Le accuse e i colpevoli e una eno
Page 33 and 34:
2 Le accuse e i colpevoli troppo fa
Page 35 and 36:
2 Le accuse e i colpevoli Quanto al
Page 37 and 38:
LA PAROLA CHIAVE Debito a breve L
Page 39 and 40:
2 Le accuse e i colpevoli del come
Page 41 and 42:
2 Le accuse e i colpevoli - talvolt
Page 43 and 44:
2 Le accuse e i colpevoli possibile
Page 45 and 46:
2 Le accuse e i colpevoli uso più
Page 47 and 48:
garantire. Così come compete ai pa
Page 49 and 50:
sua speranza. Nella repubblica circ
Page 51 and 52:
3 Lo specchio della storia “siste
Page 53 and 54:
3 Lo specchio della storia La Grand
Page 55 and 56:
Quegli anni tempestosi Inizia la gr
Page 57 and 58:
3 Lo specchio della storia tra paes
Page 59 and 60:
3 Lo specchio della storia l’iniz
Page 61 and 62:
3 Lo specchio della storia siane di
Page 63 and 64:
Quando l’economia si inceppa 3 Lo
Page 65 and 66:
4 L’economia senza frontiere ne u
Page 67 and 68:
4 L’economia senza frontiere di c
Page 69 and 70:
4 L’economia senza frontiere c’
Page 71 and 72:
L’economia sotto tensione L’ann
Page 73 and 74:
4 L’economia senza frontiere La g
Page 75 and 76:
Gli indicatori globali La creScIta
Page 77 and 78:
Il mappamondo delle mega-città 4 L
Page 79 and 80:
Il defi cit commerciale Usa Dati in
Page 81 and 82:
mentazione e l’azione di vigilanz
Page 83 and 84:
L’aggravarsi della crisi 5 L’It
Page 85 and 86:
5 L’Italia e la ripresa questo fa
Page 87 and 88:
5 L’Italia e la ripresa voluto e
Page 89 and 90:
Cicale e formiche L’EXPORT DELL
Page 91 and 92:
5 L’Italia e la ripresa Rivoluzio
Page 93 and 94:
5 L’Italia e la ripresa molto sig
Page 95 and 96:
5 L’Italia e la ripresa istituzio
Page 97 and 98:
5 L’Italia e la ripresa Evidentem
Page 99 and 100: 5 L’Italia e la ripresa scondere
Page 101 and 102: 5 L’Italia e la ripresa Ma persin
Page 103 and 104: 5 L’Italia e la ripresa «Ora ved
Page 105 and 106: 5 L’Italia e la ripresa Dal surpl
Page 107 and 108: 5 L’Italia e la ripresa praticabi
Page 109 and 110: 5 L’Italia e la ripresa soprattut
Page 111 and 112: 5 L’Italia e la ripresa Una bUona
Page 113 and 114: 6 Il pendolo tra 6stato e mercato I
Page 115 and 116: 6 Il pendolo tra stato e mercato Kf
Page 117 and 118: 6 Il pendolo tra stato e mercato Se
Page 119 and 120: 6 Il pendolo tra stato e mercato Ri
Page 121 and 122: 6 Il pendolo tra stato e mercato si
Page 123 and 124: Il trend di crescita 6 Il pendolo t
Page 125 and 126: Chi investe in titoli pubblici Usa
Page 127 and 128: a tenere lontani i cani da guardia
Page 129 and 130: mente in movimento, che segue gli a
Page 131 and 132: 6 Il pendolo tra stato e mercato co
Page 133 and 134: 6 Il pendolo tra stato e mercato 18
Page 135 and 136: 7 La terapia per la finanza familia
Page 137 and 138: 7 La terapia per la finanza Una nUo
Page 139 and 140: 7 La terapia per la finanza Nel Mod
Page 141 and 142: 7 La terapia per la finanza Dimenti
Page 143 and 144: 7 La terapia per la finanza Troppo
Page 145 and 146: 7 La terapia per la finanza capital
Page 147 and 148: Mercato dei derivati Dati in miliar
Page 149: 7 La terapia per la finanza Un fren
Page 153 and 154: 7 La terapia per la fi nanza 1,0 1,
Page 155 and 156: 7 La terapia per la finanza in cors
Page 157 and 158: 8 Epilogo - Il nuovo scenario È da
Page 159 and 160: SEC TITOLI E SCAMBI SEC FED FDIC HE
show all

LE IDEE PER BATTERE LA CRISI - Shopping24 - Il Sole 24 Ore

Create successful ePaper yourself

Delete template?

Save as template?