LE IDEE PER BATTERE LA CRISI - Shopping24 - Il Sole 24 Ore

7 La terapia per la finanza
Avendo la Bei in bilancio (tra le passività) obbligazioni per oltre 200 miliardi,
ciò si è tradotto in un incremento del valore di mercato delle passività, con
un impatto contabile - al netto delle operazioni di hedging - negativo di circa
un miliardo sul risultato annuale. E ciò solo perché la Bei era percepita come
più sicura! Viceversa, nel 2008, il clima di incertezza ha implicato per tutti gli
emittenti, inclusa la Bei, un rialzo dei tassi e quindi la riduzione del valore
delle sue obbligazioni sul mercato. Nuovo paradosso è che, applicando gli
Ias, la Banca si sarebbe trovata a registrare un risultato gonfiato per qualche
miliardo. Occorre allora domandarsi che senso abbia registrare queste variazioni
del valore delle passività della banca se la sua policy è di ripagarle
a scadenza, in base a un valore certo. Non è, quindi, un caso che negli Stati
Uniti le regole sull’applicazione del mark-to-market siano state modificate dal
Fasb, che ha individuato anche proposte per contabilizzare i titoli in bilancio
in base all’intenzione o meno di cederli o riacquistarli sul mercato. In Europa,
una modifica di tali principi è attesa entro fine anno.
Sulle cartolarizzazioni, è importante
AUTOMATISMI
La volatilità dei mercati
non deve riflettersi
in modo meccanico
sui risultati d’esercizio
la proposta recentemente discussa nel
Parlamento europeo di prevedere che il
soggetto promotore dell’operazione ne
detenga titoli per almeno il 5 per cento.
Si tratta di una misura volta a impedire
che lo stesso si svincoli da un’operazione
che ha originato e ad allineare maggiormente
gli interessi di chi ha istruito,
concesso, gestito e ceduto i crediti con
quelli di chi ha acquistato titoli basati
su tali crediti. Forse il 5% è un po’ poco, sebbene si debba considerare che in
queste operazioni i promotori mantengono sempre una “first loss” pari alla
differenza tra valore dei beni sottostanti e valore dei titoli emessi. Si potrebbe,
ad esempio, richiedere loro anche di investire in una tranche mezzanina dell’operazione,
esponendoli così anche a un “second loss”. Questo aumenterebbe
la credibilità di queste operazioni e ne renderebbe ancora più sicure le tranche
senior, favorendo il riavvicinamento degli investitori e contribuendo a rilanciare
uno strumento utile per le banche.
Allo stesso fine si potrebbe richiedere agli stessi promotori di svolgere
attività di market making sui titoli, così da ridurne il rischio di illiquidità.
Istituzioni come la Bei, con un forte connotato di sussidiarietà, in questa fase
stanno supplendo alle carenze del sistema finanziario, in particolare assicurando
funding a lungo termine. Non è da escludere che con il ritorno a condizioni
di mercato normali sia richiesto a soggetti di natura istituzionale di
svolgere anche quelle funzioni di credit enhancement in passato, ad esempio,
svolte da monolines ed altri soggetti che la crisi di fatto ha eliminato – credo
temporaneamente - dallo scenario finanziario internazionale. Questo contribuirebbe
a riattivare il flusso del credito verso l’economia reale.
Guardando al futuro, in un sistema finanziario globale potrebbe infine essere
utile anche il ruolo di un soggetto internazionalmente riconosciuto che,
in base a principi condivisi a) analizzasse tempestivamente i rischi di nuovi
prodotti e il loro potenziale impatto nel momento in cui essi, da essere fatti
su misura per un cliente, si diffondono creando un mercato che coinvolge investitori
terzi e, di conseguenza b) definisse le caratteristiche minime di tali
prodotti a tutela della stabilità del sistema.
L’autore è vicepresidente della Banca europea per gli investimenti
(le opinioni espresse dall’autore non riflettono necessariamente la posizione della Bei)
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