U - Index of - Munka

Menedzsment és vállalkozásgazdaságtanMindezek alapján két érték-megközelítést is tudunk tenni. Egy üzleti lehetőség, „ötlet” értéke azNPV, mivel ilyenkor még meg is kell tenni a beruházást, az értéket csak a nyerhető többlet adja. Haazonban már egy futó üzleti tevékenység értékét akarjuk megadni (ilyenkor a korábbi beruházásiösszegek elsüllyedt költségek, irrelevánsak!), akkor a PV-t említjük. Ennyit ér a megvalósított „ötlet”.Láthatjuk, hogy lényegében mindegy, hogy „ötletet” veszünk, és mi valósítjuk meg, vagy már amegvalósított üzletet vesszük meg, a sor végén a várható (közgazdasági, pénzügyi) profitunk nullalesz. A profit mindig azé, aki az üzleti esélyt a felszínre hozta. Éppen ez az oka annak, hogy atőkepiaci lehetőségek nulla NPV-jű, nulla profitú tranzakciók, hiszen ilyenkor mások üzletébevásároljuk be magunkat – korrekt áron.Végül foglaljuk össze a pénzügyek legáltalánosabb döntési szabályát, az NPV-szabályt: Mindenolyan, de csak olyan üzleti lehetőség megvalósítása szolgálja a részvényesek érdekeit, amelynek nettójelenértéke pozitív.NPV > 0Az NPV nem más, mint egy beruházás jelenbeli és összes jövőbeli pénzáramlásának a tőkepiachasonló kockázatú befektetési lehetőségekért kínált hozamával, azaz a tőkeköltséggel diszkontáltértékeinek, azaz jelenértékeinek az összege. Az NPV egyben megadja egy beruházási lehetőség(„ötlet”) közgazdasági értékét is. Egy részvényesei érdekében működő vállalat célja tehát az kell, hogylegyen, hogy megvalósítson minden pozitív nettó jelenértékű projektet. Röviden: maximalizálja azNPV-t.1.5.3. Értékek függetlenségének elveTudjuk, hogy a várható profit, az érték mindössze két tényezőből fakad – gondoljunk az NPVképletére – a várható pénzáramlásokból (“E(F n )-ekből”) és a tőkeköltségéből. Az előzőekbentisztáztuk azonban, hogy mind az üzleti projektek pénzáramlásai, mind pedig tőkeköltségei isfüggetlenek, így tehát értéküknek (várható profitjuknak) is függetleneknek kell lennie. Ezt az elvetnevezzük az értékek függetlenségi (vagy összeadhatósági) elvének.A formális definíció szerint xviii : Ha piaci portfóliót tartó befektetőket, részvényeseket tételezhetünkfel, akkor, ha A üzleti projekt PV(A) értékű, a B projekt pedig PV(B) értékű, akkor egy olyan vállalatpiaci értéke, amely csak ezzel a két projekttel rendelkezik,PV(A) + PV(B)kell, hogy legyen, és így tovább, bármennyi projekt esetére.Ugyanez igaz az NPV-kre is, ha A projektötlet értéke NPV(A), a B-é pedig NPV(B), akkor két üzletilehetőség együttes értéke:NPV(A) + NPV(B)és így tovább, bármennyi projekt esetére. Az egész a részek összege! 69A részvényesi értékmaximalizálás érdekében a vállalat tehát üzleti terveket mérlegel, méghozzáönálló üzleti lehetőségeket, „mini-vállalatokat”. Azt mérlegelik, hogy az üzleti projekt megvalósításaértéknövelő-e, kecsegtet-e profittal. E vizsgálódás strukturált formáját adja az NPV-számítás, amelynéla tőke költségét a tőkepiac azonos kockázatú lehetőségeinek várható hozamával azonosítjuk. Akockázatot a bétával ragadjuk meg, így a tőkepiaci várható hozamot a CAPM-mel adjuk meg:69 Figyelem: A, B (stb.) kockázatossága, ebből következően r alt -ja nem feltétlenül azonos!62