U - Index of - Munka

Menedzsment és vállalkozásgazdaságtanEgy-egy beruházási projekt vállalati környezete, többi vállalati projekttel való sztochasztikuskapcsolata mindig csak annyiból lényeges, amennyire lényeges részei ezek a részvényesi portfóliónak.Egy olyan magánvállalkozásnál például, amelyet tulajdonosa diverzifikálatlanul tart – „minden pénzeebben van” – nyilván fontos egy projekt kockázatának környezetében való diverzifikálódása. Deebben az esetben sem a „vállalat” a lényeges mozzanat, hanem az, hogy ez adja a tulajdonosportfólióját.A CAPM elfogadásával, pontosabban a piaci portfólió tulajdonosi tartásának feltételezésével tehátalapvető megközelítést választunk: egységesítjük a részvényesi portfóliókat, legalábbis a kockázatdiverzifikálódásával kapcsolatosan lényeges kockázatos portfólió-részüket tekintve (a kockázatmentesrészek aránya eltérő lehet). Ezzel együtt egy „mini-vállalatként” felfogott projekt kockázatánakmegítélése nemcsak a vállalati környezettől lesz független, de egyben egységes is lesz: a piaciportfólióban nem diverzifikálódó része fog számítani. Ezt mérjük a bétán keresztül.Vállalati gazdasági elemzéseink során, pontosabban a projekt kockázatának megítélése, atőkeköltség meghatározása során mindig mérlegelni kell tehát, hogy a projekt tulajdonosaira, azaz avállalat részvényeseire érvényesíthető-e a CAPM-nek ez a közelítése. Ha igen, akkor követhetjük azelőzőekben vázolt – CAPM-re, NPV-re építő – alapmodellünket, ha nem, akkor minden bizonnyalmódosítani kell elemzésünket. (A kérdéskörre későbbi tanulmányaink során még visszatérünk, addig apiaci portfóliót tartó tulajdonosra építő helyzetet tekintjük általánosnak.)1.5.2. Várható profit, érték, nettó jelenértékAz egyszerűség kedvéért először vizsgáljunk meg egy igen egyszerű üzleti projektet, egy olyat,amelynél a 0. évi (mostani) beruházást egyetlen jövőbeli várható pénzáramlás követi az 1. év végén.E(F 1)F 01.23. ábra: Egyszerű üzleti projekt.Az ábra szerint tehát F 0 összeget kell beruházni, és ez várhatóan E(F 1 ) összeget eredményez majd.Ugyanennek az F 0 összegnek a tőkepiaci alternatíva hozama melletti befektetése F 0 (1+r alt ) összegeteredményezett volna, azaz valójában ez az összeg a befektetett tőke (alternatíva) költsége. Az 1.időpontra értelmezve a projekt tehát E(F 1 ) – F 0 (1+r alt ) nettó értéket 67 “termelt”, aminek jelenbeli nettóértéke, az ún. nettó jelenértéke (net present value, NPV): 68E(F1) − F0(1 + ralt) E(F1)NPV ==− F01 + r 1+raltalt(1.38)Mit is csináltunk? A projekt pénzáramlásaiból (esetünkben az egyetlenből), ami már mindenbevételt és költséget tartalmazott a tőkeköltség kivételével, most levontuk a tőke költségét is. Ekkorviszont a profithoz kell eljutnunk! Így is van, közgazdasági, pénzügyi értelemben (és nemszámviteliben) ez adja a részvényesi profitot, amit nettó jelenértéknek, NPV-nek szokás nevezni. Talán67 Nettó, hiszen a – szintén nettó értelmű – bevételből kivontuk a tőke alternatíva költségét.68 Megközelíthetjük másként is a kérdést. Ahhoz, hogy E(F 1 ) várható összegre szert tehessünk, a tőkepiacon éppenE( F1)(1 + r )összeget kell befektetnünk. Amennyivel ehhez képest kevesebb összeg beruházásával juthatunk ugyanehhez a várhatójövedelemhez, az adja a beruházás értékét, NPV-jét:NPValtE( F )(1 + r )1= −altF060