U - Index of - Munka

More documents

Recommendations

Info

$t.-l ,\l$

Menedzsment és vállalkozásgazdaságtanpolitikai stabilitást stb. Ilyen minősítésekkel foglalkozó világcégek (S&P, Moody’s stb.) minősítései,illetve az ezekhez kapcsolódó állampapír kockázati felárak nyilvánosak.Igen gyakori hibaforrás a kockázat és a várható pénzáramlások meghatározásának összemosása. Avárható pénzáramlások becslése és a kockázat figyelembevétele elválik a gazdasági elemzések során: akockázatosság kezelése a tőkeköltség meghatározásánál történik. A várható pénzáramlások becslésénélmindössze arra kell ügyelnünk, hogy amennyiben kockázatot érzékelünk, akkor valóban annak várhatóértéke szerint adjuk meg a várható pénzáramlást.Ez alól a szabály alól egyetlen kivételt szokás tenni: az ország-kockázatokat. Pontosabbaneldönthető, hogy az országgal kapcsolatos kockázatokra a pénzáramlások becslésekor gondolunk,vagy ott ettől eltekintünk, és a tőke alternatíva költségének becslésekor vesszük figyelembe.Amennyiben a pénzáramlás-becslést úgy végezzük, hogy annak része az ország-kockázatosságánakfigyelembevétele is, akkor a tőke alternatíva költségének becslésekor ezzel a kérdéssel már nem kellfoglalkoznunk.Ha azonban a pénzáramlások becslésekor az ország egészének kockázatától eltekintettünk, akkor atőke alternatíva költsége becslésénél korrekciót kell végrehajtanunk. Hogy pontosan milyenkorrekciót, arra a következőkben részletesebben kitérünk majd.Piaci portfólió megragadásaA CAPM általános leírásánál a piaci portfóliót a tőzsdén forgalmazott kockázatos értékpapírokbólösszeállított olyan portfóliónak tekintettük, amelynek arányrendszere megegyezik a kockázatosértékpapírok piacának arányrendszerével.A globális megközelítést követve feladatunk az, hogy megfelelő globális tőzsdeindexet találjunk aglobális piaci portfólió közelítéséhez.A nemzetközi szakirodalom legtöbb esetben a Morgen Stanley Capital International (MSCI)világ-indexet alkalmazza a piac egészének reprezentálására. (1991. december 31-től jegyzett DowJones (DJ) aggregált világ index vagy az 1999 őszétől a Standard and Poor’s által naponta számítottvilág-index is használható.) Az MSCI világ-index tehát a világ bármely piacán megvásárolhatóértékpapírok összességét közelíti. Az indexben reprezentált tőkepiacok (országok) száma folyamatosanváltozik. Kezdetben (1969) 16 ország tőkepiaci teljesítményének kapitalizációval súlyozott ésegységes alakra, valutára korrigált indexe volt. Ma 50 ország tőkepiaci teljesítményének átlagátmutatja. (Az index számításakor minden szükséges korrekciót végrehajtanak: korrigálnak azosztalékfizetéssel, a címletmegosztással, illetve címletösszevonással, a kereszttulajdonlással(keiritsuk), a más típusú értékpapírok újabb kibocsátásával kapcsolatosan stb., így viszonylag reálisképet szolgáltat a világ tőkepiacainak átlagos teljesítményéről.)Természetesen, mivel a legtöbb regionális indexet csak egy bizonyos értékpapír-kosár alapjánhatározzák meg, az MSCI is „csak” egy értékpapír-kosár. Mind az MSCI mind a DJ globális indexemellett, az indexben aggregált iparágak legfontosabb információit is közli (kapitalizáció, tőkeáttételstb.). A két index leginkább a feldolgozott országok számában tér el, hiszen a DJ csak 34 országraterjed ki.54
Menedzsment alapok1.4.8.2. Kockázatmentes hozam meghatározásaA CAPM általános definícióját követve be kell azonosítanunk „a” kockázatmentes pénzügyieszközt 61 ,, ennek hozama adja majd a kockázatmentes hozamot. Egyértelműen, általánosanelfogadható kockázatmentes eszköz azonban nem létezik, így megfontolás tárgya, hogy végül is mialapján becsüljük ezt az elméleti értéket. Ebből fakadóan a kockázatmentes hozam megadásávalkapcsolatosan több alapvető kérdés is felvetődik.Már tudjuk, hogy kockázat alatt a pénzügyekben azt értjük, hogy egy beruházás, befektetéstényleges hozama eltérhet várható hozamától. Ezen eltérésre való hajlam leírására, azaz a kockázatdefiniálására használjuk a szórás matematikai kifejezést. Ez alapján kockázatmentes befektetésrőlakkor beszélhetünk, ha a valóságos érték mindig megegyezik a várható értékkel, azaz a szórás nulla.Nemfizetés kockázataKockázatmentes befektetést keresve – első megközelítésben – a válasz egyszerű: a befektetésnekgarantálnia kell az ígért (kamattal növelt) összeg megfizetését, azaz az „ígéret” megszegésének, anemfizetésnek nem lehet kockázata (no default risk).Mindezt egy vállalkozás, egy vállalat nem, csak egy állam garantálhatja, hiszen a pénznyomtatás,az adószedés stb. állami monopóliuma ezt csak az államoknak biztosíthatja. Kézenfekvő tehát, hogy akockázatmentes hozamot keresve az állampapírok hozamai felé fordítsuk figyelmünket.Érdekességként említjük meg, hogy mindössze három olyan országot ismerünk, amelyek mindigteljesítették „ígéreteiket”: Svédország, Svájc és Anglia. Még az Egyesült Államok 1776 utánitörténelme során is előfordult, hogy valamilyen állampapírhoz kötődő (nominális) ígéret nem teljesült.Az elmúlt években több feltörekvő országban is előfordult, hogy nem teljesítettek állampapírokhozkapcsolódó kifizetéseket, ez történt például Mexikóban (1994), Oroszországban (1998) ésArgentínában (2002). xvi Összességében elmondhatjuk azonban, hogy a fejlett országokban ilyen csakrendkívül ritkán történik meg. Mindebből fakadóan ezen országok állampapír hozamaitkockázatmentesnek tekinthetjük – legalábbis nominális értelemben. Annyit legalábbis mindenképpenmegállapíthatunk, hogy a visszafizetés kockázatát tekintve az állampapírok adják a legnagyobbbiztonságot, így a kockázatmentes hozamot keresve az állampapírok hozamait kell vizsgálnunk.Infláció kockázataLegtöbbször azonban az állampapírok is csak nominális értelmű „ígéreteket tesznek”, azaz azállampapíroknak csak a nominális, és nem a reálhozama garantált. Annak ellenére van ez így, hogy abefektetőt jövőbeli fogyasztása, tehát vagyonának reálértékű növekedése érdekli leginkább. A jövőbeliinfláció mértéke viszont kockázatos, így a még nominális értékben kockázatmentes értékpapírok iskockázatosak a reálértéküket tekintve.Már foglalkoztunk a nominál és reálkamat megkülönböztetésével. Tudjuk, hogy a nominál kamatmagában foglalja az inflációt is, míg a reálkamat az attól megtisztított, valóságos növekedést mutatja:( 1 + rnominál) = (1 + rreál)(1 + rinfláció)(1.32)61 A pénzügyi piac eszközei az értékpapírok, ezek valamilyen vagyonnal kapcsolatos jogot megtestesítő, forgalomképesokiratok. A vagyonjog értéket képvisel, és ez a jog a papírhoz kapcsolódik, így a papír értéket nyer. Az értékpapírban lévővagyonjog – bár a gyakorlatban jellemzően követelésre, részesedésre, vagy áru feletti rendelkezésre való jogként jelenik meg– rendkívül sokféle lehet. Az értékpapírban foglalt vagyonjog megtestesíthet hitelviszonyt (pl. a záloglevél, a kötvény, akincstárjegy, a letéti jegy), tagsági jogokat (pl. részvény, részjegy), illetve áruval kapcsolatos jogokat. Az értékpapírokkülönféle hozam mellett kerülnek forgalomba, találhatunk formailag nem kamatozó (pl. váltó, csekk, diszkont típusúértékpapír: diszkont kincstárjegy, zéró kupon kötvény, diszkont letéti jegy); fix kamatozású (pl. a kötvény klasszikus formája);változó hozamú (pl. a részvény, részjegy, vagyonjegy) értékpapírokat. Persze az sem mindegy, hogy ki az értékpapírkibocsátója, ennek megfelelően beszélhetünk állampapírokról (pl. kincstárjegy, államkötvény), vállalati értékpapírokról (pl.részvények, vállalati kötvények), illetve a pénzintézeti kibocsátásúakról. A témával részletesen foglalkozik a Pénzügyekalapjai tárgy.55
Page 1 and 2:
Budapesti Műszaki- és Gazdaságtu
Page 3: Tartalomjegyzék1. ÜZLETI GAZDASÁ
Page 13 and 14: Menedzsment alapokmint mások. Olcs
Page 15 and 16: Menedzsment alapokEjtsünk szót a
Page 17 and 18: Menedzsment alapokKockázatmentesk
Page 19 and 20: Menedzsment alapokvállalkozói tev
Page 21 and 22: Menedzsment alapokA részvényesek
Page 23 and 24: Menedzsment alapokfordítani magár
Page 25 and 26: Menedzsment alapokerőforrást. (P
Page 27 and 28: Menedzsment alapok1.3.2.4. Minden a
Page 29 and 30: Menedzsment alapokbevételeivel. Eg
Page 31 and 32: Menedzsment alapokMegemlítenénk,
Page 34 and 35: Menedzsment és vállalkozásgazdas
Page 44 and 45: E(r)E(r)Menedzsment és vállalkoz
Page 104 and 105:
Menedzsment és vállalkozásgazdas
Page 106 and 107:
Page 108 and 109:
Page 110 and 111:
Page 112 and 113:
Page 114 and 115:
Page 116 and 117:
Page 118 and 119:
Page 120 and 121:
Page 122 and 123:
Page 124 and 125:
Page 126 and 127:
Page 128 and 129:
Page 130 and 131:
Page 132 and 133:
Page 134 and 135:
Page 136 and 137:
Page 138 and 139:
Page 140 and 141:
Page 142 and 143:
Page 144 and 145:
Page 146 and 147:
Page 148 and 149:
Page 150 and 151:
Page 152 and 153:
Page 154 and 155:
Page 156 and 157:
Page 158 and 159:
Page 160 and 161:
4.Bevezetés a termelésgazdaságta
Page 162 and 163:
Page 164 and 165:
Page 166 and 167:
Page 168 and 169:
Page 170 and 171:
Page 172 and 173:
Page 174 and 175:
Page 176 and 177:
Page 178 and 179:
Page 180 and 181:
Page 182 and 183:
Page 184 and 185:
Page 186 and 187:
Page 188 and 189:
Page 190 and 191:
Page 192 and 193:
Page 194 and 195:
Page 196 and 197:
Page 198 and 199:
Page 200 and 201:
Page 202 and 203:
Page 204 and 205:
Page 206 and 207:
Page 208 and 209:
Page 210 and 211:
Page 212 and 213:
Page 214 and 215:
Page 216 and 217:
Page 218 and 219:
Page 220 and 221:
Page 222 and 223:
Page 224:
iiiA bekezdés forrása, illetve r
show all

U - Index of - Munka

You also want an ePaper? Increase the reach of your titles

Delete template?

Save as template?