U - Index of - Munka

Menedzsment és vállalkozásgazdaságtanszempontjából a teljes instabilitásnak csupán a piac egészének mozgására visszavezethető összetevőjea mérvadó. xvFel kell hívnunk a figyelmet arra, hogy a CAPM valójában nem szakad el a várható hozam – szórásvonatkoztatási rendszertől. A béta-változó végeredményben egy szórás nagyságát tükrözi: azt mutatjameg, hogy a portfólión keresztül vállalt szórás (a releváns kockázat) hányszorosa a piaci portfóliószórásának.1.4.7. A béták stabilitásaA béták stabilitásának alapvető jelentősége van a CAPM gyakorlati alkalmazhatóságaszempontjából. A CAPM ugyanis jövőbeli várakozásokra vonatkozik, minden változója a jövőreértelmezhető. Amennyiben egy-egy értékpapír bétája időről-időre (jelentősebben) változna, nemmaradna más a CAPM-ből, mint egy állandóan változó világ pillanatról pillanatra változóegyensúlyának (egyébként igen szellemes) leírása, de gyakorlati értéke nem lenne a modellnek.Nem tárgyaljuk teljes részletességgel ezt a témát, így inkább elfogadjuk igaznak azt az állítást,hogy az egyes értékpapírok bétái időben “viszonylag kevéssé” változóak, stabilnak tekinthetők. 57 Ez ajelenség azt is sugallja, hogy a béta az adott vállalkozás üzleti tevékenységével van kapcsolatban,annak jellegzetessége. Egyébként a karakterisztikus egyenes kifejezés is erre utal.Az időbeli stabilitás feltételezése egyben a múlt szabályainak jövőre vetítését, a múltbanfelhalmozódó adathalmaz jövőre vonatkoztatását is lehetővé teszi. Korábban, amikor az objektív ésszubjektív valószínűségek kérdésével foglalkoztunk, már érintettük ezt a témát. Akkor azt mondtuk,hogy a múlt szabályszerűségeinek elfogadása, a múltbeli adatok jövőre vetítése csak szubjektív alaponlehetséges. Valójában ezt tesszük most is, de arra alapozva, hogy eddigi tapasztalataink szerint ittviszonylag stabil törvényszerűségekkel rendelkező jelenségről van szó.Mindez különösen fontos ahhoz, hogy a CAPM-et jövőbeli hozamok becslésére használhassuk,mert így a CAPM egyes paraméterei (átlagos kockázati prémium, béták stb.) mérhetővé válnak. A múltjövőnk statisztikájaként való elfogadása legszembetűnőbben a karakterisztikus egyenes ábrázolásasorán jelentkezik, hiszen itt valójában lehetséges jövőbeli eseményeket mintázunk múltbeli adatoksegítségével.Korábban már szó volt róla, hogy miért jelenti jól működő piacokon ugyanazt a “várható hozam”és az “elvárt hozam”. Most mindezt azzal egészítettük ki, hogy a “várható hozam” becslésére amúltbeli hozamokat használjuk, pontosabban, a múltbeli hozamok piaci portfólió hozamára valóátlagos érzékenységét. Azt is állítottuk azonban, hogy a hozamoknak be kell állniuk a β diktáltaszintre, akörül csak (nulla várható értékkel) véletlenszerűen ingadozhatnak. Amennyiben tehát,befektetésünk hozamai időben azonos szabályok szerint ingadoznak, és kellően sok múltbeli adatotgyűjtünk össze, akkor a “várható hozam” a múltbeli adatok “átlagos hozama” alapján becsülhető.1.4.8. Tőkeköltség megadása1.4.8.1. Globális megközelítésA CAPM, mint modell, csak annyit kíván meg, hogy a befektetők számára egységesen, szabadonelérhető tőkepiaci befektetésekről legyen szó, egy közös „tojáshéj” legyen. Világunk azonbanelképzelhető lehet akár úgy is, hogy a befektetőknek több szegmentált csoportja jön létre, az egyescsoportok átjárhatatlanok, így mindegyik szegmensnek önálló „tojáshéja” alakul ki. A szegmenseklehetnének például országok is, ekkor „hazai CAPM”-ekről beszélnénk. Tudjuk azonban, hogy afejlettebb tőkepiacok lényegesebb akadályok nélkül átjárhatók, így indokoltnak látszik egyetlen57 Ennek vizsgálata egyébként igen egyszerű: múltbeli adathalmazokon időszakról időszakra kell megvizsgálni az egyesértékpapírok bétáit. Ha azt találjuk, hogy ezek kevéssé változnak, akkor a béták stabilitását igazoljuk. A téma irodalma –természetesen – hatalmas.52