U - Index of - Munka

Menedzsment alapokkell, hogy kapcsolódjon, így (β=0; r f ) pont-párhoz jutunk; (2) magának a piaci portfóliónak β-janyilván 1, és ehhez E(r M ) kell, hogy tartozzon (β=1; E(r M )).Ezután ábrázoljuk az összefüggést, azaz az ún. értékpapír-piaci egyenest (Security Market Line,SML)!E(r)értékpapír-piaci egyenespiaci portfolióE(r M )r f11.22. ábra: Értékpapír-piaci egyenes.βValójában ez a CAPM (Capital Asset Pricing Model), a tőkepiaci árfolyamok modellje. Felírhatjukképletszerűen is:E( r)= rf+ β ( E(rM) − rf)(1.31)A képszerűség miatt emeljük ki, hogy a CAPM összefüggése végül is azt az évszázadok ótafennálló nézetet foglalja egzakt formába, miszerint a befektetőnek az időért és a kockázat vállalásáértjár jutalom. A összefüggés r f -je utal az időért járó jutalomra (hiszen ennek kockázata nulla), míg a β(E(r M ) - r f ) adja a kockázatért járó prémiumot.A CAPM „egy pénzügyi modell”, természetesen az empirikus vizsgálatokat nem is állja kitökéletesen, de igen szemléletes és nagyon sok alkalmazás szempontjából kielégítően pontos. Éppenez a lényege: a tőkepiacok meglehetősen összetett árazási mechanizmusára ad egy még jólkövethetően bonyolult leírási módot. A modell szemléletessége, egyszerűsége, és viszonylag jóvalósághűsége adja népszerűségét. A modern közgazdaságtan egyik központi paradigmájáról vanszó. 56Egyáltalán nem új dolog, hogy kockázat és jutalom összefügg. Ami mégis újdonság a CAPMmegközelítésében, az a kockázat meghatározása és mérése. A tőkepiaci árfolyamok modellje előttiidőkben úgy hitték, hogy az egyes részvények hozama arányos a részvény teljes kockázatával. Az újelmélet ezzel szemben azt mondja, hogy az egyes részvények teljes kockázata irreleváns, az értékelés56 Talán mondani sem kell, hogy a CAPM empirikus tesztelésével – immár évtizedek óta – jó pár tudós tölti idejét. A CAPMtesztelése elméletileg igen egyszerű. Kijelölünk egy időszakot (mondjuk egy adott 5 évet), és véletlenszerűen kiválasztunk “jósok” (mondjuk 100) értékpapírt. Egyenként meghatározzuk az értékpapírok bétáit, valamint átlagos éves hozamait. Azeredményeket béta–átlagos hozam koordináták szerint ábrázolva azt várjuk, hogy a pontokra illesztett regressziós egyenes,azaz az empirikus értékpapír-piaci egyenes az elméleti (kockázatmentes kamat, piaci hozam pontokra illesztett) értékpapírpiaciegyenessel esik egybe. A kapott tesztelési eredmény nagyjából a következő képet mutatja.Átlagos éveshozam (%)20Elméletiértékpapír-piaciegyenes101 2 3 4 5 6 7 8 9 100,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2 1,4 1,6β51