U - Index of - Munka

Menedzsment és vállalkozásgazdaságtan1. A befektetők racionálisak, portfóliójuk várható hozam – szórás helyzetének optimalizálásáratörekednek, azaz a Markowitz-féle portfólió-kiválasztási modellt követik.2. A befektetők azonos módon elemzik az értékpapírokat, közgazdasági “világnézetük” azonos,ugyanolyan tudással, logikával dolgozzák fel az adatokat. Amennyiben ezt kiegészítjük azkorábban rögzített tökéletes informáltsággal, akkor megállapíthatjuk, hogy az egyes befektetőkértékpapírokkal kapcsolatos várakozásai megegyeznek, azaz várakozásaik homogének lesznek.A jövővel, annak lehetséges eseményeivel és azok valószínűségeivel kapcsolatos becsléseikegységesek, ugyanolyan jövőbeli várható pénzáramlásokra, valószínűség-eloszlásokraszámítanak. Ezt a sarkalatos peremfeltételt homogén várakozások hipotézisének nevezzük.Képszerűen ez annyit jelent, hogy minden befektető elképzelt “tojáshéja ugyanott van”.A harmadik csoportba a befektetési lehetőségek egyszerűsített leírása tartozik:1. A befektetések tőzsdén forgalmazott kockázatos értékpapírokra, valamint kockázatmentesbefektetésre és hitelfelvételre korlátozódnak. 452. Feltételezzük, hogy a kockázatmentes befektetések és hitelfelvételek kamata megegyező ésállandó.A kockázatmentes (nulla szórású) befektetés és kölcsönfelvétel (r f , azaz fix hozam) lehetőségénekbevonása, új helyzetet teremt Markowitz portfólió-modelljéhez képest. A kockázatmentes pontbólugyanis bármely (kockázatos) portfólió irányába félegyenest húzhatunk, és ennek bármely pontjaelérhetővé válik.Kockázatmentes befektetésről valójában nem beszélhetünk, hiszen minden befektetésnél fennállvalamilyen kockázati szint. A gyakorlatban az állampapírokat (kincstárjegyeket, államkötvényeket)tekintjük kockázatmentesnek, lévén az állam szavatolja azok kifizetéseit, bár némi kockázata ezeknekis van 46 . A kockázatmentes befektetésért is jár hozam (kamat), de itt a kockázatért nem, kizárólag azidőért fizetnek kamatot, pusztán azért, mert ezalatt nem használhatja pénzét a befektető.Egy kockázatos és egy kockázatmentes befektetés (j és i) kombinálásánál a várható érték ésszórásképletek a következőkké alakulnak (k ij =0, hiszen i kockázatmentes, nulla szórású; a i + a j = 1):E(rPσ ( rP) =) ==a E(r ) + a E(r )ia σ2i220 + a σi2( r ) + a σji2j2( r ) + 0 =jjj( r ) + 2kja σ2j2a σ ( r ) a σ ( r )= ajσ( rj)(1.16)Láthatjuk, hogy igen egyszerű összefüggéseket kaptunk. Ha a i negatív szám, akkor kockázatmenteshitelfelvételről beszélünk, és ezzel együtt a j egynél nagyobb szám kell, hogy legyen (kockázatmenteshitel befektetése a kockázatos befektetésbe). 47i,j i( r )jijj45 Kizárjuk tehát a nem piacképes eszközökbe történő befektetéseket (pl. továbbképzés, magánvállalkozás, állami vállalkozásstb.)46 A témára később még részletesen visszatérünk.47 Későbbi tanulmányainkban ezt tőkeáttételnek nevezzük majd.42