értekezés - Budapesti Corvinus Egyetem

(üzleti területek, projektek) között annak alapján, hogy kockázatuk mekkora mértékben
járul hozzá a modellezett kimeneti változó (ez lehet a befektetési célra rendelkezésre álló
belső pénzáram, EBIT[DA], illetve a legkritikusabb hitelkovenáns) szórásához annak
eloszlásának különböző sávjaiban. E technika segítségével az üzleti portfolió egyes
vizsgált elemei oly mértékben büntethetők, amilyen mértékben azok felelősek a szimulált
kimeneti változó aggregát eloszlásának „tiltott” tartományába tartozó értékei
előfordulásáért.
Kockázatra épülő értékteremtési lehetőségek
A vállalati szintű kockázatkezelés több egyéb módon is képes a részvényesi értéket
közvetetten növelni: 1. a vállalkozás eszközeiben illetve szerződéseiben rejlő flexibilitás
kiaknázásával, illetve 2. kockázatkezelési szolgáltatások nyújtása révén javuló ügyfél
elégedettséggel. Az előbbi döntően olyan vállalatokra vonatkozik, amelyek a határidős
piacokon (legyen az OTC vagy árutőzsde) forgalmazott termékek előállításával vagy
értékesítésével foglalkoznak. Feltéve, hogy a vállalat rugalmasan határozhatja meg
értékesítésre szánt kibocsátásának összetételét (pl. olajfinomító kihozatali összetétele),
alkalma nyílik a különféle termékei határidős árfolyamai közötti árrés (forward spread)
volatilitásának kiaknázására. Egy olyan olajfinomító például, amely az előállított benzin,
illetve dízelolaj egymáshoz mért arányát bizonyos fokig rugalmasan állapíthatja meg, e
rugalmasságot pénzzé teheti, ha a két termék forward spread-jén pozíciókat vesz fel. Ha a
pozíció mozgása a vállalat szempontjából kedvező, akkor az értékpapírpiacon realizálhatja
a pozitív piaci árat. Arra az esetre, ha a piaci ár a pozíció szempontjából negatív lenne, a
vállalat természetes fedezeti pozícióval rendelkezik, tekintettel a tevékenység fizikai
pillérére és arra a rugalmasságra, amely megengedi, hogy többet állítson elő abból a
termékből, amelynek ára a másikhoz képest erősödött. Ez a „nyerni vagy nem veszteni”
játék a vállalat számára igen előnyös reálopciót jelenthet, különösen akkor, ha a piac
aránylag volatilis és a termelés tekintetében a vállalat jelentős játéktérrel rendelkezik. 109
Egy vállalkozás üzleti rugalmasságát másfelől szerződései is biztosíthatják. Ez újfent
inkább a nyersanyag előállító cégekre érvényes, ahol az értékesített termékek egymás
109 Ez azt is jelenti, hogy a vállalat elégséges többlettermelési kapacitással bír, mely a fizikai piacon
előszerződés nélkül kerül értékesítésre.
87