értekezés - Budapesti Corvinus Egyetem

pénzügyi eszközök piacára jellemző. A nagyobb nyereséget célzó stratégiák – melyekhez a
célpiacok kiválasztásához és a versenyelőnyök biztosításához szükséges jobb döntésekkel
és eredményes megvalósítással lehet eljutni – egyben kisebb kockázattal is járnak. Így a
piaci folyamatok kedvezőtlen alakulásával szemben a tőke valamint a tranzakciós
kitettsége fedezése helyett a legbiztosabb védelmet a komparatív előnyök biztosítása és
kiaknázása jelentik.
A szerző eredményei újfent igazolják azt az állítást, hogy a vállalati szintű kockázatkezelés
szerves és elválaszthatatlan része kell, hogy legyen az üzleti stratégiaalkotás folyamatának,
s a közös kockázati kultúra meghonosítása a vezetői gondolkodásban valamint a kockázattudatos
döntéshozatal elterjedése (pl. a tőkeköltségvetés vagy a teljesítménymenedzsment
terén) legalább olyan jelentős és értékteremtő szereppel bírnak, mint a külső kockázatok
hagyományos eszközökkel történő konvencionális kezelése.
III. 2. 2. A vállalati kockázatkezelés közvetett értékteremtő hatása
Azon túl, hogy a) a piacról vásárolt származékos eszközökkel, illetve b) következetes, az
értékteremtést elősegítő vállalati stratégia és belső folyamatok kialakításával a vállalat
egyes pénzügyi jellemzőinek volatilitását közvetlenül képes befolyásolni, a vállalati szintű
kockázatkezelés a részvényesi értéket azáltal is növelheti, hogy támogatást nyújt különféle
döntési folyamatokhoz. Ilyen tekintetben a cash-flow-at-risk (kockáztatott pénzáram), az
EBIT(DA)-at-risk (kockáztatott eredmény), illetve a covenant-at-risk (kockáztatott
kovenáns) 98 modellezési képességek kifejlesztése nem csupán a kockázatkezelők számára
biztosít megfelelő eszközöket az alsóági kimenetek adott időszakra vonatkozó
következményeinek megállapításához, valamint nemcsak a (rövid távú) kockázatkezelési
vagy egyéb üzleti intézkedések (pl. beruházási megszigorítások, új részvények
kibocsátása) optimális kombinációjához kínál támpontot. E mérőszámok segítségével
egyben a kockázattal korrigált értékszemlélet is átültethető az egyes üzleti egységek
97 Részletesen ld. Jenkins [2004].
98 A szakirodalomban nem találkoztam olyan elméleti vagy gyakorlati hivatkozással, amely a kockáztatott
kovenánsok mérőszámainak meghatározására vonatkozik ipari vállalatok esetében. Így könnyen
elképzelhető, hogy a MOL Csoport Kockázatkezelési Osztálya elsőként dolgozott ki olyan rendszert,
amelynek célja, hogy a Monte Carlo szimulációs technikára épülő EBIDTA-at-risk modell keretében mérje a
cégcsoport több meglévő hitelkovenánsának sértési valószínűségét, és arról rendszeresen beszámoljon a
felsővezetésnek.
81