értekezés - Budapesti Corvinus Egyetem
értekezés - Budapesti Corvinus Egyetem
értekezés - Budapesti Corvinus Egyetem
You also want an ePaper? Increase the reach of your titles
YUMPU automatically turns print PDFs into web optimized ePapers that Google loves.
vállalkozás a rövid távú kitettségek mérséklése érdekében fedez, és e kitettségek a cég<br />
értékének csupán töredékét képviselik, akkor nagy valószínűséggel a kockázatcsökkentés<br />
nem befolyásolja számottevően a sajáttőke költségének nagyságát. Hasonlóképpen, Minton<br />
és Schrand [1999] is amellett érvel, hogy ha a volatilitás származékos ügyletekkel történő<br />
csökkentésére a befektetők nem egy hosszú távú stratégiaként tekintenek, akkor azok nem<br />
feltétlenül fogják a derivatívák használatát alacsonyabb elvárt tőkeköltséggel díjazni.<br />
A pénzügyi származékos eszközök alkalmatlansága a hosszú távú gazdasági<br />
kitettségek kezelésére nagyon egyszerű érvekkel indokolható. Mindenekelőtt, a<br />
likvid forgalmú pénzügyi derivatív eszközök elérhető futamidői – az adott<br />
piactípustól és instrumentumtól függően – korlátozottak. Még ha hosszabb, 5-<br />
10 éves fedezet biztosítható is különösebb likviditási felár nélkül, az ilyen<br />
pozíció m2m hatása megfelelő „hedge accounting” számviteli megoldás<br />
hiányában roppant súlyos következményekkel járhat, növelve a futamidő alatt<br />
az eredmény esetleges kilengéseit, tőzsdei határidős kontraktusok esetében<br />
pedig a folyamatos letétképzési követelményekből adódóan a pénzáramokét is.<br />
A tényleges rövid távú kockázati kitettség többszörösének megfelelő volumenű<br />
rövid lejáratú derivatívok alkalmazása (túlfedezés) és a pozíció folyamatos<br />
görgetése gyakran jár bázis- és likviditási kockázatokkal (ld. a<br />
Metallgesellschaft esetét).<br />
A hosszú lejáratú derivatívokkal történő fedezés a helytelen fedezeti arány<br />
formájában jelentkező többletköltséggel jár, miután a hosszabb időtartamra<br />
csak nagyobb hibaaránnyal prognosztizálható a valós kitettség, emellett növeli<br />
a fokozott partnerkockázatért fizetendő felárat is, vagy csökkenti a<br />
rendelkezésre álló hitelkeretet. Végezetül, ahogy az előző fejezetben is láttuk, a<br />
piacszerkezet és a verseny függvényében a külső rövid távú sokkhatások akár<br />
tartósan is beépülhetnek a termék árába vagy termelési költségeibe<br />
(begyűrűzés), amely következtében a hosszú távú kockázatokat fedező cégek<br />
végül akár spekulatív pozíciókban találják magukat.<br />
Mindezek miatt, a hosszú távú, stratégiai kockázatkezelési megoldásoknak a pénzügyi<br />
derivatívok kizárólagos használata helyett sokkal szélesebb eszköztárra kell épülniük,<br />
ideértve a belső működési folyamatok megfelelő megválasztását valamint a marketing, a<br />
termelés és a finanszírozás stratégiáinak kockázattudatos kiigazítását. 92<br />
gazdasági kitettség és az átértékelési kitettség mértéke csaknem azonos. Ebben az esetben az átértékelési<br />
kitettség fedezésével a vállalatok eredményesen mérsékelhetik gazdasági kitettségeiket.<br />
92 Lásd pl. Chowdhry és Howe [1996].<br />
78