értekezés - Budapesti Corvinus Egyetem

izonyul, mivel a cégvezetés számára elsősorban rövidtávon hat ösztönző erőként, és ez
indokolatlan kockázatvállaláshoz, vagy pedig – hosszú távon – hibás üzleti döntésekhez
vezet. Ennek egyik megoldása lehet, hogy a vállalatok módosítják opciós programjukat, és
az opció érvényesítését követő egy vagy két évig kötelezik a menedzsereket a részvények
megtartására. Ez erősítené a hosszabb távú szemléletet, mert a cégvezetésnek nem állna
módjában a pakettek eladása közvetlenül az opciók lehívását követően. 52 Következésképp
a menedzsmentnek biztosított „upside” potenciált ellensúlyozza, hogy a kedvezőtlen
időszakok kockázatainak egy részét is viselniük kell.
Számos empirikus kutatási eredmény alátámasztja azt a hipotézist, miszerint minél
fontosabb szerephez jutnak a részvényopciók a vezetői kompenzációban, annál kisebb
a kockázatkezelés alkalmazásának valószínűsége illetve mértéke. (A témakör
összefoglalása az 5. függelékben olvasható.)
II. 4. Információs aszimmetria
A pénzügyi közgazdaságtanban széles körben elfogadott nézet, hogy a kívülállók nem
rendelkeznek pontos információkkal a vállalatok működésével kapcsolatban. Számos
elméleti munka vizsgálja a bennfentesek és a kívülállók közötti tökéletlen illetve
aszimmetrikus információnak a vállalat pénzügyi politikáira gyakorolt hatását. 53
A vállalati kockázatkezelés a vállalat nyereségével összefüggő „jel/zaj arány” javításával
képes a vállalat vezetői és a piac közötti információs aszimmetria csökkentésére. 54
Amennyiben kiszűri a zajt és javítja a cég nyereségéből kiolvasható információ tartalmat,
lehetővé teszi a részvényesek, bankok, értékpapír-elemzők és egyéb piaci szereplők
számára, hogy pontosabb becslés birtokába jussanak a cég eszközeinek illetve a sajáttőke
piaci értékét illetően. Az idevágó legfontosabb feltételezés természetesen az, hogy e
„kívülállók” nincsenek tisztában mindazzal a kockázati kitettséggel, amellyel a cégnek
52 Kiterjedt irodalom foglalkozik a vezetői kompenzációs csomagokkal és a vezetői részvényopciók
megfelelő alkalmazásával. Napjaink HR technikái között széles körben elfogadott eszköznek számít a
késleltetett kompenzációs csomag, mely közrejátszik a megfelelő minőségű vezetők toborzásában és
megtartásában, emellett ösztönzi őket a részvényesi érték hosszú távú maximálására.
53 Myers és Majluf [1984] érvelése szerint a tökéletlen információ befolyásolhatja a tőkeszerkezet jellegét.
DeMarzo és Duffie [1995] rámutat, hogy a tökéletlen információ kihathat a vállalat által alkalmazott
kockázatkezelési politikára is. Emellett empirikus vizsgálatok, így Minton és Schrand [1999], Gebhart, Lee
és Swaminathan [2001], Easley, Hvidkjaer és O’Hara [2002] igazolják, hogy a tökéletlen és aszimmetrikus
információ miatti bizonytalanság hatást gyakorol a vállalat tőkeköltségeire és értékelésére.
54 Fite és Pleidered [1995]
49