értekezés - Budapesti Corvinus Egyetem
értekezés - Budapesti Corvinus Egyetem
értekezés - Budapesti Corvinus Egyetem
Create successful ePaper yourself
Turn your PDF publications into a flip-book with our unique Google optimized e-Paper software.
meghatározott cégértékre felírt hasznossági függvényük végső alakzata idézi elő) valamint<br />
a menedzserek presztízs által befolyásolt rövid távú perspektívája jelenti az efféle ügynöki<br />
problémák fő forrását.<br />
A vállalati kockázatkezelésnek a részvényesi értékre gyakorolt hatása szempontjából<br />
elsődleges fontosságúak az olyan ügynöki költségek, amelyek egyfelől a részvényesek,<br />
másfelől pedig a hitelezők, menedzserek és alkalmazottak közötti szerződéses viszony<br />
kapcsán merülnek fel.<br />
II. 3. 1. Pénzügyi jellegű ügynöki konfliktusok<br />
Alulberuházottság<br />
Myers [1977] és Bessembinder [1991] megállapítja, hogy a tőkeáttételes vállalatok<br />
közeljövőben valószínűsíthető csődje esetén azok részvényeseit semmi nem motiválja arra,<br />
hogy új tőkét fektessenek be, még pozitív nettó jelenértékű projektekbe sem. Ennek oka,<br />
hogy noha a beruházás teljes költségét a részvényesek viselik, az abból származó nyereség<br />
a hitelezőknél halmozódik fel, így a részvényesek rosszabbul járnak, mintha a beruházás<br />
meg sem valósult volna. Az ösztönző erők ilyen jellegű változása a kizárólag saját tőkéből<br />
finanszírozott társasághoz képest rontja a várható cégértéket és súlyosbítja a finanszírozási<br />
költségeket. 35<br />
A vállalati kockázatkezelés olyan eszköz, amelynek segítségével a cég (vagy projekt)<br />
volatilitásának csillapítása révén kiküszöbölhetők illetve mérsékelhetők az efféle<br />
érdekellentétek, valamint a velük összefüggő jóléti veszteség. Mindkét modell rávilágít<br />
arra, hogy a fedezeti ügyletek segítségével egyes jövőbeli kimenetek csődből csődmentes<br />
állapotba transzformálásával átcsoportosíthatóak a tőkefinanszírozók között az egyes<br />
kimenetekhez tartozó kifizetései az új beruházásnak, ezzel biztosítva, hogy a részvényesek<br />
egyre több kimenetben pozitív nettó pénzáramlásban részesülnek a beruházásból. Ebből<br />
fakadóan a hitelkövetelések nulladik időpontbeli értékének beruházásra való érzékenysége<br />
csökken, ösztönözve a részvényeseket arra, hogy e pozitív nettó jelenértékű beruházásokat<br />
35 Ez az alulberuházottsági probléma a vállalkozásnál nyilvánvalóan nem hitelköltségként jelentkezik.<br />
Amennyiben a társaság előzetesen nem vállal adósságot, az ilyen jellegű későbbi, jövedelmező beruházásokat<br />
sem kell mellőznie.<br />
35
Change language