értekezés - Budapesti Corvinus Egyetem

arányosan nő a tranzakciós költség, látható, hogy az a hosszabb swapkosarak
teljesítményét erőteljesebben rontja.
A 41. ábrából pedig jól kitűnik, hogy a swapkosarak részvényesi értékre gyakorolt hatása
időben állandó. Vagyis a hedge és tőkeszerkezeti stratégia együttes bevezetésének hatása
azonnal képes a részvényesi értékbe beépülni, feltéve, hogy e stratégia melletti hosszú távú
elkötelezettség a várakozásokba is képes teljes körűen beépülni.
[41. ábra]
A következőkben azt vizsgálom meg, hogy életszerű paraméterek feltételezése mellett
(többek között lehetővé teszem a 100%-nál kisebb hedge ráta használatát 147 ) a modellem
által jelzett részvényesi értékhatás hogyan viszonyul a Ross [1996] modellben jelzett
értékekhez. A Ross modell ugyanis, ahogy azt a fejezet elején leírtam, többek között azt
vizsgálja, hogy a vállalat értéke volatilitásának csökkentésével párhuzamosan véghez vitt
tőkeáttételnövelés hogyan befolyásolja a részvényesi értéket endogén csődkorlátot
feltételezve.
A 42. ábra egy adott paraméter-szett melletti összehasonlítást illusztrál. Ross egy 5x5-ös
mátrixban, a kiinduló relatív eszközvolatilitás és a hedgelés által elért relatív volatilitáscsökkentés
(Z) mentén adja meg a részvényesi értéknövekedés lehetséges értékeit (3% és
23% közötti sávban húzva meg annak életszerű mértékét). Ross ad-hoc módon adja meg a
kiinduló volatilitás értékeket és az elérhető szóráscsökkentés mértékét. A modellem ezzel
szemben ennél jóval részletesebben képes meghatározni, hogy adott iparági eszközhozam
folyamat ismeretében mekkora is a kiinduló eszközvolatilitás, illetve eltérő futamidejű
swapkosarak használatával hányad részére csökkenthető az.
[42. ábra]
A bal felső táblázat eltérő, havi periódusra értelmezett visszahúzó erők és abból
kalkulálható kiinduló eszközvolatilitásokhoz rendeli hozzá a különböző futamidejű,
147 A hedge ráta képletszerű bevezetése igen egyszerű, mivel mind a várható érték, mind a volatilitás esetében
a kiinduló és a 100%-os hedge melletti értékek megfelelő lineáris kombinációját eredményezi.
137