értekezés - Budapesti Corvinus Egyetem

másféléves futamidejű swapkontraktusokból épül fel. A 38. ábra egy ilyen swapkosárral
folytatott swapstratégia bevezetésének és rögzített hitelminősítési szint fenntartása melletti
dinamikus tőkeszerkezeti politika együttesének részvényesi értékre gyakorolt hatását
ábrázolja eltérő visszahúzó erő és swap tranzakciós költségek mellett.
[38. ábra]
Látható, hogy költségmentes swapolás esetén a visszahúzó erő emelkedésével nő a
részvényesi érték, mivel – amint azt a korábbiakban már láttuk – a swapkosarak ekkor
hatékonyabb szóráscsökkentésre képesek. A 39. ábra mutatja, hogy a különböző
futamidejű swapkosarak adott visszahúzó erő mellett mekkora tőkeáttétel növelésre
lennének képesek adott hitelminősítési szint mellett, amennyiben nem lenne objektív
tőkeáttételi korlát. A bemutatott függvénydinamikát követi le a részvényesi PB érték
alakulása is.
[39. ábra]
Miután a tőkeáttétel maximalizált (0.9 maximum eladósodottsági szintet feltételeztem), a
részvényesi értéknövekedés is felülről korlátos. Amint a hedge stratégiának költsége is van
(a futamidő növekedésével csökkenő mértékben emelkedő költséget feltételeztem, amely a
32 periódust követő futamidőkre állandó és a swapárfolyam mértékegységében van
kifejezve), úgy az elérhető részvényesi értéknövekedés értelemszerűen csökken, sőt, a
hedgelés megfelelően magas tranzakciós költségek és kellően alacsony hatékonyságú swap
esetén részvényesi értékromboláshoz is vezethet.
A 40. ábrán illusztrálom különböző futamidejű swapkosarak értéknövelő képességét eltérő
növekedési- és tranzakciós költségszintek mellett.
[40. ábra]
Látható, hogy minél hosszabb a futamidő, úgy adott visszahúzó erő mellett annál nagyobb
részvényesi értékteremtés érhető el a felső korlátig. A növekedési ütem növelése
felnagyítja ezt a hatást, míg a tranzakciós költségek csökkentik. Miután futamidővel
136