értekezés - Budapesti Corvinus Egyetem

AVA''
1+
PB
IC D''
E
=
−
=
AVA'
1+
IC − D'
IC − D''
+ AVA''
IC − D'
+ AVA'
IC − D'
IC − D''
Δ (69)
Az alábbi összefüggések felhasználásával kifejthető és redukálható az egyenlet 146 :
C
tax
T ' =
( M IC − ( r + aˆ
) D''
)
F
' (70)
r
A
− g
= ⎛ rA
g M
[ ] ⎟ ⎞
⎜ μ F − − tax −
⎝ r − g r − g r − g
i ˆ
m
(71)
A
A
A ⎠
1
0
ahol tax a marginális vállalati adókulcsot,
⎛
r + aˆ
F
⎞
C2 =
⎜iˆ
−1−
aˆ
+ tax
⎟
(72)
⎝
rA
− g ⎠
a kockázatmentes kamatlábat, a ˆ a hitel
kockázati felárát, i ˆ a részvényesek által a szisztematikus kockázat felett elvárt
hozamprémiumot jelöli.
Ennek fényében a részvényesi PB változása az alábbi képlettel írható fel:
rF
ΔPB E
C2
=
( ΔD
+ L )
HC
1
+ C1
−
IC
C2
L + C1
1
1−
L1
1−
L − ΔD
1
(73)
ahol HC a swap stratégia tranzakciós költségének mindenkori jelenértéke, és
HC
IC
=
rA
⎛
⎜
rA
− g ⎝
( )
⎡ n∗,
ln n∗
ln( 2)
⎤⎞
μ − μ H ⎟
(74)
0
[ F ]
m
0
⎢
⎣
m
⎥⎟
⎦⎠
A következőkben a paramétereket úgy állítottam be, hogy egy periódus egy naptári
hónapnak feleljen meg, amelynek következtében egy 16 periódusos swapkosár közel
146 Az adófizetés jelenértékének kiszámításánál feltételeztem, hogy az induló eszközhozam a középérték (M)
szintjén áll. Amennyiben az ettől eltér, akkor az első periódusokban az adó pénzáramlás nagysága eltér a
feltételezettől, amely módosítja a jelenértéket. Az egyszerűség kedvéért ezt a lehetőséget a továbbiakban
kizárom.
135