értekezés - Budapesti Corvinus Egyetem
értekezés - Budapesti Corvinus Egyetem
értekezés - Budapesti Corvinus Egyetem
Create successful ePaper yourself
Turn your PDF publications into a flip-book with our unique Google optimized e-Paper software.
[23. és 24. ábrák]<br />
VI.4. Az iparági eszközhozam hedgelése swap kontraktusokkal<br />
Tételezzük fel, hogy az iparági eszközhozam kockázatára létezik piacról elérhető swap<br />
kontraktus vagy azzal azonos hatást kifejteni képes üzletpolitikai mozgástér. 140 A swap<br />
egy adott futamidőre (n periódus) szól, és kötésekor a swap árfolyama a következő n<br />
periódus iparági eszközhozamainak súlyozott várható értéke. Természetesen, figyelembe<br />
vehetjük, hogy a valós vagy üzletpolitikai swap piac nem tökéletes, és a várható értéktől<br />
eltér a mindenkori swap árfolyama. Erre a hatásra az eszközhozam mértékegységében<br />
kifejezett HC n jelölést alkalmazom, amely a swap hedge költségét (költség vagy nyereség)<br />
hivatott kifejezni. A swap használatával az eszközhozam és azon keresztül a vállalat<br />
értékének kockázata is módosul. Ez pozitív eszközbétájú vállalatnál módosítja a folyamat<br />
piaci portfolióra való érzékenységét, következésképp az eszközbétát. Feltételezve, hogy a<br />
swap árfolyama mindenkor tükrözi (ellentételezi) az általa elérhető szisztematikus<br />
kockázatváltozás értékét, a swap CAPM szempontból neutrális a vállalati PB értékre.<br />
(Amennyiben mégsem CAPM konform a piac, annak hatását a hedge költség hivatott<br />
tartalmazni.)<br />
Mindezek után, egy n periódusra szóló, m. periódusban kifutó swap kötésköri (az m-n.<br />
periódusban meghatározásra kerülő) árfolyamát az alábbi képlettel írhatjuk fel, tükrözve,<br />
hogy hedge költségek nélkül a swap árfolyama az eszközhozam folyamat következő n<br />
periódusban várhatóan felvett értékeinek az idő és kockázati faktorokkal súlyozott<br />
átlagával egyezik meg:<br />
S<br />
n<br />
m<br />
⎛<br />
n<br />
= ⎜ ∑ DFi<br />
μ<br />
m−n<br />
+<br />
AFn<br />
i=<br />
1<br />
⎝<br />
1<br />
⎞<br />
⎟<br />
⎠<br />
[ Pm<br />
n i<br />
] ⎟<br />
−<br />
− HCn<br />
(28)<br />
ahol AF n az n periódusra szóló annuitásfaktort jelöli. 141<br />
140 Amint azt a korábbiakban is jeleztem, a swap alatt érthetünk nem piaci derivatív eszközöket is, amelyek<br />
képesek az iparági eszközhozam kockázatot befolyásolni. Ilyenek lehetnek üzletpolitikai döntések, például a<br />
beszerzési és értékesítési árak meghatározott időre előre történő fixálása a mindenkori piaci várakozásoknak<br />
megfelelő szinteken.<br />
141 Az annuitás faktor a kockázatmentes (egyedül a swap partnerkockázatát tükröző) hozammal számolandó,<br />
míg a diszkontfaktor az eszközhozam szisztematikus kockázatosságát kell, hogy tükrözzék. A pénzáramlás<br />
swappolt részét a kockázatmentes hozammal kell majd értékelnünk a vállalati érték meghatározásakor, ami<br />
117
Change language