értekezés - Budapesti Corvinus Egyetem
értekezés - Budapesti Corvinus Egyetem
értekezés - Budapesti Corvinus Egyetem
Create successful ePaper yourself
Turn your PDF publications into a flip-book with our unique Google optimized e-Paper software.
[ F ] μ [ F { P + Δ }] − [ F { P }]<br />
Vol0 m 0 m m m<br />
μ0<br />
= (25)<br />
m<br />
m<br />
ahol<br />
Δ<br />
m<br />
0.5<br />
m<br />
⎡ m−i<br />
2 ⎤<br />
= IndVol<br />
0[ Pm<br />
] = ⎢∑<br />
( B ) ⎥ σ<br />
(26)<br />
ε<br />
⎣ i=<br />
1 ⎦<br />
Az IndVol kifejezés az iparági kockázatból eredő szórásra utal. Miután feltételeztük, hogy<br />
a vállalatspecifikus hatások időben függetlenek, ezért az a következő periódus vállalati<br />
eszközhozamára nem lesz hatással. 139 Így az egyedi eszközhozam kockázat a vállalati PB<br />
értékfolyamatot nem befolyásolja.<br />
A fenti képletet a 22. képletbe behelyettesítve kapjuk az alábbi összefüggést:<br />
⎛ −<br />
[ ] [ ] ⎟ ⎞<br />
= ∑ ∞ i<br />
1 λ<br />
Vol<br />
Δ =<br />
⎜<br />
0<br />
Fm<br />
DFi<br />
B<br />
m<br />
IndVol0<br />
Pm<br />
(27)<br />
i= 1<br />
⎝ λ + rA<br />
⎠<br />
[19. ábra]<br />
Ez egy érdekes összefüggésre világít rá, mely szerint az eszközhozamnak az iparági<br />
folyamatokból fakadó 1 százalékpontos eltérése a vállalati PB értéket a várható értékétől<br />
⎛ 1−<br />
λ ⎞<br />
⎜<br />
⎟ százalékponttal fogja elmozdítani. Amennyiben tökéletes visszahúzás van, úgy az<br />
⎝ λ + r A ⎠<br />
eszközhozam folyamat ingadozásai nem befolyásolják a PB értékét (kockázatmentes a<br />
vállalati értékfolyamat). Diffúz eszközhozam folyamat esetében pedig a hozamváltozás<br />
1 -szerese épül bele a PB értékbe, jelezve, hogy a folyamat középértéke tolódott el, ezért<br />
r A<br />
139 Feltételezve azt is, hogy nagyságuk ex-post számszerűsíthető (az iparági átlagból visszakövetkeztetett<br />
iparági eszközhozam folyamat ismeretében), úgy az aktuális periódusra kifejtett hatását ki tudjuk szűrni.<br />
Amennyiben mégis autokorreláltak lennének az egyedi kockázatok, úgy a PB értékre hatással lenne a mai<br />
vállalatspecifikus esemény, miután annak utóélete beépül a várakozásokba. Hasonlóan, amennyiben<br />
információs aszimmetriát feltételezünk a vállalat iparági tevékenységszintjének mértéke és annak<br />
kockázatkezelési stratégiát illetően, akkor a megfigyelt mai eszközhozamból nem lehetne egyértelműen<br />
kiszűrni a vállalatspecifikus hatások mértékét, ennek következtében az beépülne a vállalatra feltételezett<br />
eszközhozam mean reversion folyamat szórásába. Ezen két utóbbi eshetőséget azonban az egyszerűség<br />
kedvéért kizárom.<br />
115
Change language