értekezés - Budapesti Corvinus Egyetem

PB
i
⎡ Pi
Ei
⎢
⎣ r
+ 1
=
A
− g ⎤
⎥
− g ⎦
(11)
ahol
P
EBIT
i+
1
i+ 1
= az i. periódus eszközhozama, g pedig a befektetett eszközök várható
ICi
átlagos növekedési üteme. 137 Ekkor a növekedésmentes vállalat PB mutatója pedig az
alábbi alakot ölti:
PB
i
= E
i
⎡ Pi
⎢
⎣ r
+ 1
A
⎤
⎥
⎦
(12)
A két, más szempontból azonos vállalat PB mutatói között így az alábbi lineáris kapcsolat
áll fenn:
PB
i
rA
PBi
−
r − g
A
r
A
g
− g
= (13)
Miután egy általános képlettel szeretném leírni egy átlagos iparági szereplő esetében a
kockázatkezelés hatását, ezért kiindulásként az etalon egy növekedésmentes vállalat lesz.
Adott növekedési ütemmel bíró vállalatra pedig az értékfolyamat várható értékében és
szórásában bekövetkező változásokat a növekedésmentes vállalat vonatkozó
paramétereinek transzformációjával kapjuk meg.
i
rA
[ PB ] = μ [ PB ]
m
r
A
− g
i
m
−
r
A
g
− g
μ (14)
Var
⎛ rA
⎞
[ PB ] ⎜ ⎟ Var[ PB
]
i
2
= (15)
⎜
i
rA
g ⎟
⎝ − ⎠
137 Az eredendő vállalat pénzáramlásából a mindenkori növekedés (belső) finanszírozására fordított cashflowt
ki kell szűrnünk.
112