értekezés - Budapesti Corvinus Egyetem

(túlmutatva a hagyományos vállalati kockázatkezelési terület eszköztárán), és ennek
következtében a legkülönbözőbb vállalati szakterületek összehangolt működését igényli.
Az eredendő vállalati értékfolyamat jövőbeli eloszlását és ezzel annak alsóági kockázatait
pénzügyi derivatív instrumentumokkal csak kevéssé lehet befolyásolni több okból
kifolyólag is. Legelsősorban, mert csak kevés, elsősorban “commodity” típusú iparágra
létezik kialakult derivatív piac, amellyel az elsődleges üzleti kockázatok mértékét pénzügyi
instrumentumok segítségével alakítani lehet. De még ezekre a piacokra is jellemző, hogy
korlátozott, maximum néhány éves futamidőre állnak rendelkezésre likvid eszközök,
amelyekkel csak a vállalati pénzáramlás maximum néhány éves tagjait lehet lefedezni, ami
a vállalati értéknek csak kis hányadát teszi ki. Többéves futamidejű fedezeti eszközök
alkalmazása megfelelő számviteli kezelés nélkül jelentős volatilitást indukálhatnak a
vállalat pénzügyi kimutatásaiban a mark-to-market kilengései következtében, valamint
margining esetén (elsősorban futures kontraktusokra jellemző) jelentős rövid távú
likviditási kockázatot is magukban hordoznak. Továbbá, több éves üzleti tervek jellemzően
nem állnak előre rendelkezésre, ami bizonytalanná teszi a hedge volumenek tervezését,
csökkenti a partnereknél a vállalat ügyfélkockázati limitjeit. Végül, iparágtól és piac
szerkezettől függően, a piaci sokkok hatásai idővel beépülhetnek a fogyasztói árakba,
termelői költségekbe, amely az eredeti hosszú távú fedezeti pozíciót akár spekulatív
pozícióba is átfordíthatja.
Az eredendő vállalati értékfolyamat kockázatosságának alakítására hatékonyabb
megoldásokat kínálnak stratégiai és üzletpolitikai eszközök. A kockázatokat áthárító („pass
through”) vagy időben kisimító (mozgó átlagolásra épülő) beszerzői és értékesítési
ármegállapodások, bizonyos kockázati források kiszervezése („outsourcing”), az operatív
tőkeáttétel javítása a fix költségek változó alapúvá transzformálásával, alternatív kapacitás
lekötési formák biztosítása, üzleti tevékenységek diverzifikálása, földrajzi diverzifikáció,
vertikális integráció mind lehetséges módjai lehetnek a vállalati értékfolyamatban rejlő
bizonytalanság csökkentésére.
Bár nem az eredendő vállalati értékfolyamat kockázatát befolyásolja, ám de a csődhatár és
vállalati érték távolsága tekintetében azzal egyenértékű hatással bíró eszközt kínál továbbá
a finanszírozási politika is. A vállalati pénzáramlás devizaszerkezetével azonos összetételű
hitelportfolió kialakításával (akár cross-currency swap-okkal szintetikusan módon) ugyanis
kiszűrhető a vállalati értékalakulásból a devizakockázat.
99