Avadis fondation d’investissement rapport trimestriel 3.2016

Avadis Fondation d’investissement
Rapport trimestriel
3.2016
1 Avadis Fondation d’investissement 3 e trimestre 2016

Le marché du capital-risque renaît
Private equity
Uber, Airbnb, Snapchat, Dropbox sont autant
d’exemples d’entreprises valorisées à plusieurs
dizaines de milliards qui ont toutes été
créées il y a moins de dix ans. Les jeunes
entrepreneurs créent de nouvelles sociétés à
une vitesse sans précédent dans des métropoles
telles que Berlin, Londres, Shanghai
et New York. Tant la collecte de fonds que les
investissements dans le capital-risque ont
atteint de nouveaux sommets en 2015. Au vu
du niveau inégalé des évaluations «late
stage» actuelles, de nombreux acteurs du
marché n’hésitent pas à tirer un parallèle
avec la bulle technologique de l’an 2000.
La «décennie perdue»
Début 2010, le marché du capital-risque était en plein
marasme. À l’époque, on qualifiait de «décennie perdue»
les années qui suivirent l’éclatement de la bulle technologique
en mars 2000. La collecte de fonds et les investissements
étaient au plus bas, les entreprises financées par du
capital-risque n’avaient aucun moyen d’entrer en bourse
et les performances à dix ans du capital-risque étaient
proches de zéro.
Ces mauvaises performances entre 2000 et 2010 s’expliquaient
principalement par l’abondance de capitaux
remontant au dernier cycle d’investissement de 1998 à
2000 et le nombre trop élevé de sociétés de capital-risque
actives sur le marché. Au nombre de 1200 en 2000, elles
ne sont plus que 600 aujourd’hui, ce qui montre à quel
point l’assainissement du marché était indispensable.
3 e trimestre 2016
Avadis Fondation d’investissement 3

Une forte reprise
Aujourd’hui, la situation du marché du capital-risque est
bien différente. Tous les indicateurs importants (collecte
de fonds, investissements, sorties, performances) ont
connu une amélioration significative depuis 2010.
Valeur médiane des rendements du capital-risque
(2010 vs 2015)
25
20
15
10
5
0
-5
TRI net à 3 ans* TRI net à 5 ans* TRI net à 10 ans*
T4 2015
T4 2010
*Taux de rentabilité interne
Source: Cambridge Associates (données de décembre 2015)
En 2015, les rendements (sur trois, cinq et dix ans) sont
nettement meilleurs qu’en 2010. Alors que des années
durant les introductions en bourse étaient quasiment
impossibles pour les jeunes entreprises technologiques,
cette solution de sortie s’ouvre à nouveau aux entreprises
financées par le capital-risque depuis 2011.
Le marché du capital-risque s’est
significativement amélioré depuis 2010
Facebook, Twitter, Alibaba, WorkDay, ServiceNow, FitBit
et GoPro ont fait une entrée en bourse remarquée durant
cette période. Les entreprises du secteur de la santé financées
par le capital-risque ont également profité de conditions
de sortie avantageuses. Ainsi, la société biotechnologique
suisse Molecular Partners de Schlieren ZH est par
exemple entrée en bourse fin 2014. Spécialisée dans la
recherche et le développement de protéines artificielles,
elle appartient au portefeuille d’Index Ventures, un fonds
cible du groupe de placement Private equity monde V
d’Avadis Fondation d’investissement.
Les ventes à des investisseurs stratégiques ont aussi
fortement augmenté – WhatsApp (rachetée par Facebook
pour USD 19 mia.), Nest (rachetée par Google pour USD
3 mia.), LinkedIn (rachetée par Microsoft pour USD 26 mia.)
et Waze (rachetée par Google pour USD 1 mia.) en sont des
exemples notables depuis 2011.
Qu’est-ce qui a changé sur le marché du capital-risque?
– Opportunités de placement plus étendues pour le
capital-risque: Internet, les nouvelles technologies et
les innovations réduisent les obstacles à la création
d’entreprise, ce qui entraîne une multiplication des
opportunités de placement. Les nouveautés telles que le
Cloud Computing, l’Internet mobile et les succès dans le
domaine de la santé ont permis de nouvelles percées sur
le marché.
Parallèlement, les coûts des créations d’entreprise ont
sensiblement baissé depuis 2000.
– «Survival of the Fittest»: seules les sociétés de capitalrisque
les plus solides ont survécu à la «décennie perdue».
Les acteurs restants sont donc plus expérimentés et de
meilleure qualité.
– Entrée en bourse plus tardive des entreprises: l’âge
moyen d’une société financée par le capital-risque lors
de son entrée en bourse est actuellement de douze ans,
soit une hausse significative par rapport à 2000 où il
n’était que de six ans.
– Mondialisation du capital-risque: cela fait longtemps
que les start-ups séduisantes ne voient plus toutes le
jour dans la Silicon Valley. Le marché du capital-risque
est également florissant en Europe (p. ex. Spotify) et en
Asie (p. ex. Alibaba).
– Les solutions de sortie sont ouvertes: après avoir été
effectivement fermées pendant de nombreuses années,
les solutions de sortie pour les entreprises financées par
le capital-risque sont ré-ouvertes depuis 2011.
La combinaison de ces facteurs s’est manifestée par une
renaissance du marché du capital-risque.
4 Avadis Fondation d’investissement 3 e trimestre 2016

Le phénomène des «licornes»
Les jeunes entreprises technologiques valorisées à plus
d’un milliard de dollars US sont qualifiées de «licornes» sur
le marché du capital-risque. On en compte actuellement
176. Il s’agit d’un phénomène d’évaluation assez récent,
favorisé par l’afflux massif de capitaux en réaction aux
bonnes performances générées par le capital-risque entre
2011 et 2015. De nouveaux investisseurs, tels que des
fonds en actions, des hedge funds, des fonds souverains
et des entreprises stratégiques ont été attirés par cette
catégorie de placement.
Ils participent ainsi aux tours de financement des entreprises
«tendance», souvent motivés par la «FOMO» («fear
of missing out»), la peur de passer à côté de quelque chose.
Car les entreprises attendant plus longtemps avant d’être
cotées, de nombreux investisseurs (fonds en actions,
hedge funds) décident d’investir avant même l’entrée en
bourse. En 2015, 55% des capitaux sur le marché du capitalrisque
direct ont été apportés par ces investisseurs non
traditionnels.
La prolifération des «licornes» au cours des 24 derniers
mois est préoccupante. Il faut s’attendre à ce qu’elles
soient nombreuses à échouer. On parle alors d’«unicorpses»
et non plus d’«unicorns» (corpse = cadavre). Les
rares «licornes» survivantes auront toutefois de bonnes
chances de dominer leurs marchés respectifs, à l’image de
Google, aujourd’hui l’une des sociétés-phares d’Internet
avec la deuxième capitalisation boursière mondiale derrière
Apple et devant Microsoft, qui a émergé du marché
saturé des moteurs de recherche (AltaVista, Lycos,
Infoseek, AskJeeves) de la fin des années 1990.
Les «licornes» survivantes ont de bonnes
chances de dominer leurs marchés
La découverte des «licornes» depuis 2011
Source: CB Insights, 2016
3 e trimestre 2016
Avadis Fondation d’investissement 5

Certaines choses évoluent, d’autres non ...
Mars 2000 Mars 2016
PER Nasdaq 109 21
Nombre de sociétés cotées au Nasdaq 4 715 2 569
Âge moyen des sociétés financées par
6 ans 12 ans
CR lors de l’entrée en bourse
Chiffre d’affaires moyen à l’entrée en USD 17 mio. USD 241 mio.
bourse
Nombre d’entrées en bourse l’année
276 73
précédente
Nombre d’utilisateurs d’Internet
304 mio.
(5% de la
population
mondiale)
3,4 mia.
(46% de
la population
mondiale)
Source: Nasdaq, Reuters, Bloomberg, NVCA and Thomson One, 2016
Le tableau ci-dessus montre que la situation en 2016 est
très différente de celle de 2000. Les possibilités de croissance
rapide et plus étendue sont aujourd’hui plus nombreuses,
grâce par exemple au nombre plus important des
utilisateurs d’Internet (même mobile) et aux modèles d’affaires
plus aptes à s’adapter aux attentes qu’en 2000. Les
entreprises financées par le capital-risque sont aujourd’hui
plus grandes et plus stables (souvent même plus profitables)
lors de leur entrée en bourse et ont un historique
plus long. Tous ces aspects prouvent que le marché du
capital-risque de 2016 n’est pas le même qu’en 2000 et
devraient nous inciter à l’optimisme.
La situation en 2016 diffère nettement
de celle de 2000.
Les valorisations actuelles ne semblent toutefois pas
durables (notamment pour les tours de financement
«late stage») et les premières corrections se dessinent.
En février 2016, Fidelity, qui avait participé aux tours de
financement «Late de «licornes» a revu à la baisse les
évaluations de certaines entreprises connues (notamment
Dropbox, Zenefits et Cloudera). Certains acteurs du marché
pensent que le marché du capital-risque est revenu à
son «ancien état normal» en 2016, caractérisé par moins
d’exubérance et plus de sobriété. Cela se remarque aussi
sur le marché, puisque les évaluations «Pre-Money» et
les entrées en bourse d’entreprises financées par le capital-risque
ont respectivement baissé de 65% et de 50%
au premier trimestre 2016 par rapport à 2015.
Perspectives
Le marché du capital-risque a connu une vraie renaissance
entre 2011 et 2015. Après de nombreuses années «de
vaches maigres», les fonds de capital-risque ont pu distribuer
des sommes considérables à leurs investisseurs
grâce à la réouverture des solutions de sortie. De façon
générale, l’assise du capital-risque en 2016 est plus
solide qu’en 2000, avec des sociétés expérimentées aux
États-Unis, mais aussi en Europe et en Asie. Bien que les
évaluations «late stage» soient actuellement corrigées, les
perspectives à long terme du capital-risque et des stratégies
Croissance restent positives.
Auteur: Nicolas von der Schulenburg, Managing Director,
Portfolio Advisors LLC
6 Avadis Fondation d’investissement 3 e trimestre 2016

Nouvelles d’Avadis Fondation d’investissement
Heinrichstrasse
Ottostrasse
Quellenstrasse
Séminaire de formation Private equity
«5 mythes au banc d’essai»
le 23 novembre 2016 à Zurich
Le Private equity fait face à de nombreux préjugés, rumeurs
et demi-vérités. Nous ignorons ces idées reçues et vous
proposons une introduction approfondie à cette catégorie
de placement aussi fascinante que complexe. Des experts
qualifiés vous transmettront des connaissances de fond et
les derniers enseignements de la pratique.
Avadis serait heureuse de vous accueillir au séminaire de
formation Private equity «5 mythes au banc d’essai»:
– Date: mercredi 23 novembre 2016
– Heure: de 8h30 à 12h, suivi d’un déjeuner buffet
– Lieu: Metropol, Fraumünsterstrasse 12, 8001 Zurich
– La participation est gratuite.
– Le séminaire sera donné en allemand.
Rolandstrasse
Dienerstrasse
Les invitations comprenant le programme détaillé ont déjà
été envoyées par courrier électronique.
Si vous n’avez pas reçu d’invitation et que souhaitez avoir
plus d’information sur ce séminaire, vous pouvez envoyer
un e-mail à kommunikation@avadis.ch ou téléphoner au
+41 58 585 56 89.
Le délai d’inscription est fixé au 16 novembre 2016.
Nous nous réjouissons de votre participation.
Josefstrasse
Limmatstrasse
Militärsträsse
Zwinglistrasse
Lagerstrasse
Kanonengasse
Heinrichstr.
Limmatplatz
Kornhausbrücke
Wasserwerkstrasse
Neugasse
Schöneggstrasse
Röntgenstrasse
Neufrankenstr.
Röntgenstrasse
Langstrasse
Langstrasse
Neugasse
Avadis déménage à Zurich fin octobre 2016
Josefstrasse
Mattengasse
Konradstr.
Zollstrasse
Limmatstrasse
Ackerstr.
Klingenstr.
Sihlquai
Ausstellungsstrasse
Museum für
Gestaltung
Hafnerstrasse
Zollstrasse
Sortie Sihlquai
Sihlquai / HB
Platzspitz
Museumstrasse
Voie 18
Avadis transfère son siège principal de
Baden à Zurich. Dès le 24 octobre, les
bureaux d’Avadis seront installés à la
Zoll strasse 42 à Zurich. Le nouveau siège
d’Avadis, l’immeuble Railside, se trouve
juste à côté de la gare centrale de Zurich.
Stampfenbachstrasse
Landesmuseum
Gare centrale
Zurich
GEMINI Fondation collective, qui est administrée
par Avadis Prévoyance SA et AFIAA
Fondation suisse d’investissement déménageront
également au 42 de la Zollstrasse
avec Avadis. Le site d’Avadis en Suisse
romande demeure à Lausanne. Tous les
numéros de téléphone restent inchangés.
3 e trimestre 2016
Avadis Fondation d’investissement 7

Groupes de placement
Performance en %
Groupe de placement
Avadis
1.1.–30.9.2016
Benchmark
1.1.–30.9.2016
Avadis p.a.
1 an
Avadis p.a.
3 ans
Avadis p.a.
5 ans
Avadis p.a.
depuis le début
Fondation d’investissement
Obligations
Obligations CHF Suisse indexés 4,2 4,4 4,0 4,5 2,9 3,9
Obligations CHF étranger indexés 2,2 2,4 2,3 2,5 2,5 2,4
Emprunts d’État ME hedged indexés 4,9 5,2 4,4 3,9 3,1 2,8
Emprunts d’État ME indexés 7,2 7,6 8,3 3,7 1,6 3,3
Emprunts d’État ME AAA-AA hedged 2) 5,2 6,1 4,1 n.a. n.a. 1,5
Emprunts d’entreprise ME hedged 6,6 6,9 6,6 4,3 4,3 4,1
Dette émergente 5) 12,4 13,4 14,9 -2,4 n.a. -4,3
Actions
Actions Suisse indexés -2,8 -2,6 1,7 4,8 11,8 7,7
Actions monde hedged indexés 3,0 2,8 9,3 7,2 12,3 3,7
Actions monde indexés 2,5 2,5 10,8 8,5 13,2 4,7
Actions marchés émergents indexés 6) 11,8 12,4 14,9 n.a. n.a. -2,5
Actions marchés émergents 10,0 12,4 12,2 0,8 4,5 8,4
Immobiliers
Immobilier Suisse habitation 5,6 4,0 6,5 5,8 5,8 5,2
Immobilier Suisse commerce 8) 4,5 4,0 7,0 5,6 n.a. 5,5
Immobilier Europe -2,5 -2,2 0,2 10,9 14,2 5,0
Immobilier Asie Pacifique 10,4 10,7 14,9 2,9 10,8 -3,7
Fondation d’investissement 2
Actions
Actions monde hedged 2 indexés 3,1 2,8 9,5 7,4 12,5 9,2
Actions monde 2 indexés 2,7 2,5 11,0 8,7 13,4 7,7
Immobiliers
Immobilier Amérique du Nord 2 6,6 8,4 17,4 15,9 16,2 12,0
Private equity
Informations sur les investissements en Private equity à la page 10.
1) Depuis le 1 er novembre 2011, SYZ AM agit en tant qu’unique
gérant de fortune.
2) Lancement le 14 août 2014
3) Babson comme gérant supplémentaire depuis le 11 décembre 2015
4) Changement de nom de Babson en Barings à partir de septembre 2016
5) Lancement le 4 septembre 2012
6) Lancement le 1 er mars 2015
7) Dimensional à titre de gérant supplémentaire du 1 er mars 2012
au 31 août 2014, après JP Morgan
8) Division d’Immobilier Suisse en deux secteurs, habitation
et commerce, au 1 er novembre 2011
8 Avadis Fondation d’investissement 3 e trimestre 2016

Données clés
Prix en CHF
par part
Fortune
en CH
Benchmark
Style de
placement
Gérant de fortune Tracking Error en %
36 mois en continu
137 446.24 1 299 189 843 Swiss Bond Index Domestic AAA-BBB indexé CSAM, SYZ AM 0,04
113 219.76 980 630 421 Swiss Bond Index Foreign AAA-BBB indexé SYZ AM 1) 0,11
106 984.33 455 876 470 Citigroup WGBI ex. CH hedged en CHF indexé State Street Global Advisors 0,25
112 948.21 1 366 662 Citigroup WGBI ex. CH indexé State Street Global Advisors 0,25
107 452.46 574 723 784 Barclays Gl. Gov AAA-AA capped ex. CH hCHF actif Wellington, Colchester n.a.
117 380.91 469 208 414 Barclays Gl. Aggr. Corp. Bonds ex. CH hdg. en CHF actif Rogge, Babson 3) 4) 0,55
83 048.76 277 139 550 JP Morgan GBI-EM Global Diversified unhedged actif Stone Harbor 1,29
394 714.07 496 371 731 UBS 100 indexé UBS AM 0,03
129 554.79 432 333 442 MSCI Monde ex. CH net TR hedged en CHF indexé State Street Global Advisors 0,33
213 722.26 80 742 731 MSCI Monde ex. CH net TR indexé State Street Global Advisors 0,08
96 059.09 1 099 905 MSCI Emerging Markets net TR indexé State Street Global Advisors n.a.
358 094.38 258 986 819 MSCI Emerging Markets net TR actif Arrowstreet, JPM 7) 2,63
135 725.29 2 192 367 821 KGAST Immo-Index (CH) actif Avadis 1,37
120 462.90 750 651 680 KGAST Immo-Index (CH) actif Avadis 1,14
166 017.39 70 827 750 FTSE EPRA NAREIT Europe net TR capped actif AXA Investment Managers 1,48
61 433.11 38 827 132 FTSE EPRA NAREIT Asia net TR actif AEW 1,28
183 171.20 1 119 566 498 MSCI Monde ex. CH net TR hedged en CHF indexé State Street Global Advisors 0,32
166 161.30 137 534 998 MSCI Monde ex. CH net TR indexé State Street Global Advisors 0,08
218 930.60 69 963 849 FTSE EPRA NAREIT North America TR actif AEW 1,45
3 e trimestre 2016
Avadis Fondation d’investissement 9

Groupes de placement Private equity
Les investissements en Private equity sont libellés principalement
en dollars US, tout comme les engagements
de souscription (commitments) des investisseurs pour
les groupes de placement Private equity, les appels de
capitaux et les distributions. C’est pourquoi les chiffres
clés dans le premier tableau sont indiqués en dollars US. Le
graphique présente une comparaison entre private et public
equity, également en dollars US, sur plusieurs périodes.
Groupe de
placement
Année Vintage 1)
Total engagements
en mio. USD 2)
Appel de
capitaux en % 3)
Distributions
en % 4)
Valeur résiduelle du
Multiple 6) T R I
portefeuille en % 5) en % 7)
Monde II 2000–2001 65,0 94,9 134,3 9,1 1,43 6,35
Monde III 2001–2005 58,8 88,1 172,0 11,3 1,83 12,00
Monde IV 2005–2006 71,1 91,1 136,9 35,2 1,72 9,21
Monde V 2006–2007 86,5 86,1 100,2 55,2 1,55 8,50
Monde VI 2007–2008 94,8 90,9 81,0 54,3 1,35 8,18
Monde VII 2008–2010 105,6 90,7 54,5 91,8 1,46 10,92
Monde VIII 2010–2011 102,7 87,9 40,2 89,7 1,30 10,12
Monde IX 2011–2013 118,4 68,3 14,0 101,9 1,16 6,55
Monde X 2013–2014 68,8 54,1 4,6 106,1 1,11 n.a. 8)
Monde XI 2015–2016 191,7 12,7 0,0 97,9 0,98 n.a. 8)
Monde XII 9) 2016–2017 167,1 1,0 0,0 99,0 0,99 n.a. 8)
1) Le Vintage est «l’année de naissance» d’un fonds de Private equity,
à savoir le laps de temps au cours duquel les premiers investissements
ont été effectués.
2) Premiers engagements de souscription des clients dans le groupe
de placement
3) Capitaux appelés auprès des clients jusqu’à la date actuelle par
rapport au total des engagements
4) Distributions aux clients par rapport au total de l’appel de capitaux
5) Valeur d’inventaire nette par rapport au total de l’appel de capitaux
6) Valeur d’inventaire nette plus distributions par rapport au total de
l’appel de capitaux
7) Internal Rate of Return: «taux de rentabilité interne» sur le capital
investi en tenant compte de tous les cash-flows pondérés en fonc tion
du temps
8) Phase d’investissement en cours: données non significatives
9) Lancement du groupe de placement le 1 er juin 2016. Le premier
appel de fonds a eu lieu le 5 septembre 2016. Ouverture pour les
engagements jusqu’au 31 mai 2017.
1) 2) 3) 4)
Public vs. Private equity
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
Monde I
(1998–2001)
Monde II
(2000–2001)
Monde III
(2001–2005)
Monde IV
(2005–2006)
Monde V
(2006–2007)
Monde VI
(2007–2008)
Monde VII
(2008–2010)
Monde VIII
(2010–2011)
TRI au 30.9.2016 MSCI Monde TR Prime d’illiquidité 300 pb
1) De la date de lancement du groupe de placement à la date de référence de l’évaluation le 31 mars 2016
2) En raison de la faible pertinence encore sans monde IX, X, XI et XII
3) Seuls les programmes mondiaux ont été pris en compte.
4) Monde I a été supprimé en septembre 2014.
10 Avadis Fondation d’investissement 3 e trimestre 2016

Direction de la Fondation d’investissement
Ivana Reiss, directrice
Mentions légales
Ce rapport est publié à des fins informatives uniquement. Le contenu du rapport est compilé
avec soin. Toutefois, Avadis ne se porte garante ni de la teneur ni de l’exhaustivité du rapport.
L’historique des rendements et les opinions quant à l’évolution du marché ne représentent
aucune garantie pour les résultats futurs. Seules les institutions de prévoyance exemptes
d’impôts et domiciliées en Suisse sont admises comme investisseurs.
PERFORMANCE
neutral
Imprimé
01-13-661799
myclimate.org

Avadis Fondation d’investissement
Avenue de la Gare 4 | CH-1003 Lausanne | T +41 58 585 82 04 | F +41 58 585 82 07
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