Appréciation de l'effet mécanique des réajustements ... - Epsilon

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franc pour lequel un marché financiercoexiste avec le marché officiel6 (graphique I). Le désir de privilégierl'étude de l'influence des modificationsde cours sur les possibilités d'exportations conduit à retenir les coursdu marché destiné au règlement destransactions commerciales.L'ampleur des ajustementsrécentsLe graphique II donne l'évolutionde 1' « indice synthétique du cours desmonnaies », base 100 en 1963, depuis1955 en termes d'une monnaie invariante7, par exemple l'unité de compteeuropéenne 8. La faible ampleur desvariations de l'indice synthétique traduit le fait que les ajustements monétaires se sont jusqu'à maintenanteffectués autant par réévaluation quepar dévaluation 9. Cependant il convient de ne pas attacher trop d'importance à ces évolutions qui résultent dela définition par rapport à une référencefixe, or ou DTS, des monnaies servantau calcul de l'indice synthétique : Untel mode de définition est un procédécommode mais dont on peut se passer(encadré ci-contre). L'essentiel résidedans la modification des taux auxquelsles monnaies s'échangent entre elles.L'effet moyen de ces modificationspeut être apprécié à partir du graphique III qui retrace l'évolution desprincipales monnaies par rapport àl'indice synthétique; ce graphique faitnettement apparaître combien la pratique actuelle aboutissant à des variations constantes des cours, trancheavec la stabilité antérieure.Les données du tableau 2, calculéesselon la même méthode que cellesreprésentées sur le graphique III,mais par référence aux parités officielles de décembre 1969, et non plusde 1963, permettent de mieux apprécier l'ampleur des ajustements récents.On peut, fin décembre 1973, classerles grands pays industriels en troisgroupes :• L'Allemagne, l'Autriche, la Suisse,et les Pays-Bas connaissent une appréciation de leur monnaie supérieure, etparfois notablement, à 10 %, acquisepour l'essentiel en 1973. Le francsuisse a joué en début d'année un rôleprécurseur dans le mouvement d'ensemble, alors que c'est principalementau 2e trimestre que le deutschemarks'est revalorisé;• Les . États-Unis, le Canada, laGrande-Bretagne et l'Italie ont vu leursEn règle générale, les monnaiessont définies directement ou indirectement par rapport à une base fixe :quantité d'or correspondant à uneunité monétaire ou rapport avec unemonnaie de compte (DTS actuels);cependant une telle pratique n'estpas obligatoire puisque seuls importentles taux auxquels les monnaies s'échangent entre elles.Considérons trois monnaies A, Bet C dont on désire que les paritésrespectent A\C = 0,4 et B',C = 0,8,d'où il découle B/A = 2. Il suffiraitde fixer ces trois taux de changes.Le désir d'éviter une enumerationconduirait même à ne fixer que A\Cet BJC en accordant un rôle pivot à C,mais dès lors les autorités monétaires émettrices de C perdraient lamaîtrise de leur taux de change ;si A et B sont définies par rapportà C : A = 0,4 C et B = 0,8 C, lepays émetteur de C ne peut modifierla valeur relative de sa monnaie,que s'il obtient des pays émetteursde A et B une modification de ladéfinition de ces deux monnaies.Pour éviter cet « inconvénient »,les autorités monétaires pourraientavoir recours à une unité de compte,mélange composite de monnaies,qui servirait de référence. Ainsi lesjeux de parités souhaitées ci-dessuspourraient être définis par :UC = 0,6 + 0,2 B + 0,4 C etA 0,50 UCB 1,00 UCC = 1,25 UCNaturellement il y a de multiplesfaçons de définir l'unité de compte,les pondérations peuvent être arbitraires ou être le reflet des situationsdes divers pays dans un ou plusieursdomaines, tout cela résultant denégociations entre pays.monnaies se déprécier de 10 à 15 %,mais cette dépréciation était réaliséepour moitié dès le début de 1973 en cequi concerne les États-Unis et laGrande-Bretagne. Outre les effets de ladernière dévaluation du dollar enfévrier 1973, les faits marquants sontla chute brutale de ces monnaies entremai et juillet, et la reprise du dollar àpartir de l'automne;• Les autres pays connaissent desmouvements de moindre ampleur, et lecours relatif de leur monnaie s'établitgénéralement fin décembre à un niveauvoisin de celui du début de l'année.du6.francSur lecommercial,marché officielsontdesréaliséschanges,lesditpaiementsmarchérésultant d'importations et d'exportations de marchandises et des frais accessoires, deDÉFINITIONDES PARITÉS MONÉTAIRESCette définition des monnaies parrapport à une unité de compte est,en fait, formellement identique àl'énumération des taux de changesdes monnaies prises deux à deux.A =0,5 UC—>0,7 A -0,1 B-0,2C = 0[l]0,8B-0,4C =C = 1,25 UC —+0,75 A — 0,25 B + 0,5C = 0 [3]L'équation [3] peut être obtenuepar combinaison linéaire des deuxpremières : [3] = — [/] X 1,5 +[2] x 0,5.On dispose de deux équations indépendantes qui permettent d'exprimerla valeur de 2 monnaies en fonctionde la troisième.Considérons le cas où les troismonnaies sont définies par rapport àl'unité de compte ci-dessus, et supposons que le pays émetteur de lamonnaie B, veuille dévaluer de50 %, de manière à obtenir les tauxde change B\A = 1 et B',C = 0,4,il lui suffit de décider que B ne vautplus que 0,5 unité de compte dont ladéfinition reste invariante.Un résultat identique aurait étéobtenu si les monnaies avaient étédéfinies par rapport à une base fixe,par exemple A = 200 mg d'or,B = 400 mg d'or et C = 500 mgd'or, en dévaluant B de 55 % etA et C de 10 %. La base fixe n'ayantd'ailleurs pas besoin d'avoir uneexistence physique et pouvait êtreune simple monnaie de compte.Mais quel que soit le mode dedéfinition des parités, sauf existenced'indexation sur la base fixe,seule sera perçue les variations deparités entre B et les deux autresmonnaies.ment de crédits commerciaux afférents aux importopérationsations et exportationsde négoce international,de biens et servicesles paiementset aux■ esultant de l'exécution des prestations des serviceset revenus de la propriété industrielle, ainsi que lespaiements courants avec l'étranger effectués oureçusçaises.par l'État et les collectivités publiques fran7. Traditionnellement on considère que la monnaiede laremplitvaleurtrois(monnaiefonctionsde:compte),instrumentintermédiairede mesuredans les échanges (monnaie de circulation) et élément constitutif du patrimoine. Dans la pratiqueactuelle il est difficile de distinguer les deux premièrescas; ainsifonctions,avant lamaisRévolutiontel n'afrançaisepas toujoursles contratsété leétaient libellés eu livres tournois, monnaie decompte dépourvue de matérialisation physique, etles paiements s'effectuaient en louis d'or et éensd'argent,monnaie deespècescomptemétalliquesdépendaitdontd'uneladécisionvaleur endel'autorité régalienne.8. La valeur de l'unité de compte européenneétant avant décembre 1971 égale à celle du dollar,etionstetteduvaleurdollarn'a:pas1étédollarmodifiéeUS =lors0,829des dévaluatUC, endécembre 1973.synthétique9. L'évolutionreposeauencourspartiedesur1973des conventionsde l'indice(encadré, page 54) en particulier cela revientà admettre que ce sont les monnaies européennesqui flottent vis-à-vis du dollar et non l'inverse.CHRONIQUES 55
GRAPHIQUE I. Évolution du franc financier par rapport au franc commercialLe rapport du cours du dollar sur le marché financier au cours du dollar sur le marché commercial retrace la différence d'appréciation du francselon le type de transaction considéré. Le marché du franc financier étant en principe régi par la loi de l'offre et de la demande alors que lesautorités monétaires contrôlent le marché du franc commercial, l'évolution du franc financier est un indicateur de la pression sur le franc.108106104102100989694F-\s(12. 30, 4. 2. 31 1 2, 30/ 4, X 29, 2, 30, 4 8, 6, 3. 7 7 4. 2. 6/ 4, 1, 5. 3. 7 S, 2. 6,'9 /g -Tl 02 H2 'è '3 3 '5 '6 '6 '8 '8 ^10 '11 02 '1 '2 '3 ^ 'S- '6 '7 '8 '9 '10 '11 H2 'l '21971 1972L-19731. Fermetures des marchés de changesGRAPHIQUE II. Indice synthétique du cours des principales monnaies(Pondérations proportionnelles aux échanges mondiaux de produits manufacturés)Base 100 = parités de 1963110— \— w"-Ê=— A \1001955 I960 1965 1970 1974SOGRAPHIQUE III. Cours par rapport à Vindice synthétique du cours des principales monnaiesen fin de moismise â jour fin Décembre: cours sur te marché du franc commercial le 26 Décembre 1973 1963 = 100FRANC)£UTSCHE MARKLIVREI9SS I960 IS6S 1370 137356
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