RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorité <strong>de</strong>s marchés financiersPostérieurement à l’introduction en bourse, le respect <strong>de</strong>s obligations <strong>de</strong> transparence relatives à l’information périodiqueet permanente revêt un enjeu tout particulier et constitue un point d’attention accru <strong>de</strong> l’Autorité <strong>de</strong>s marchés financiers.Les sociétés doivent être en mesure <strong>de</strong> fournir au marché une information exacte, précise et sincère, notamment en cequi concerne le <strong>fr</strong>anchissement <strong>de</strong>s différentes étapes (cliniques et réglementaires) <strong>de</strong>s projets d’innovation, la situation<strong>de</strong> trésorerie par rapport aux besoins <strong>de</strong> financement, ou encore la conclusion <strong>de</strong> nouveaux accords <strong>de</strong> partenariats envue d’assurer le développement <strong>de</strong> l’activité.4 | La déclaration sur le fonds <strong>de</strong> roulement : format et exemples d’application par l’AMFa) Le formatDeux formats <strong>de</strong> déclaration (22) peuvent être distingués selon la situation <strong>de</strong> l’émetteur :– une déclaration sans réserve selon laquelle le fonds <strong>de</strong> roulement (23) est suffisant pour faire face aux engagementsactuels (24) <strong>de</strong> l’émetteur.Dans cette hypothèse, l’émetteur fournit une déclaration selon laquelle « ... il dispose d’un fonds <strong>de</strong> roulement suffisantpour faire face à ses obligations actuelles... ». L’ESMA recomman<strong>de</strong> qu’une déclaration sans réserve ne comporte pasd’hypothèses, <strong>de</strong> sensibilités, <strong>de</strong> facteurs <strong>de</strong> risque ou d’avertissements.– une déclaration assortie <strong>de</strong> réserves expliquant comment l’émetteur se procurera les fonds nécessaires dansl’hypothèse où il pense ne pas disposer d’un fonds <strong>de</strong> roulement suffisant. L’émetteur qui dispose d’un fonds <strong>de</strong>roulement insuffisant avant l’opération visée mais suffisant après doit réaliser une déclaration assortie <strong>de</strong> réserves.b) Les cas particuliersTous les schémas du règlement Prospectus (25) ne requièrent pas la présentation <strong>de</strong> cette déclaration <strong>de</strong> fonds <strong>de</strong> roulement.Le règlement of<strong>fr</strong>e néanmoins la possibilité à l’autorité <strong>de</strong> marché <strong>de</strong> <strong>de</strong>man<strong>de</strong>r <strong>de</strong>s informations complémentaires àl’émetteur (26) .Ainsi, une déclaration sur fonds <strong>de</strong> roulement net et un tableau sur les capitaux propres et l’en<strong>de</strong>ttement net sontexigés lorsque <strong>de</strong>s bons <strong>de</strong> souscription d’actions remboursables/bons <strong>de</strong> souscription d’actions sont <strong>de</strong> courte durée,c’est-à-dire ont une échéance <strong>de</strong> la pério<strong>de</strong> d’exercice réduite à compter <strong>de</strong> la date d’émission. Ces bons <strong>de</strong> souscriptiond‘actions apparaissent en effet davantage comme un substitut <strong>de</strong> droit préférentiel <strong>de</strong> souscription.En tout état <strong>de</strong> cause, une information détaillée sur le risque <strong>de</strong> liquidité, s’il existe, doit être présentée dans le prospectuset son résumé.100(22) Lorsqu’un émetteur possè<strong>de</strong> <strong>de</strong>s filiales, la déclaration sur le fonds <strong>de</strong> roulement porte sur l’ensemble <strong>de</strong>s sociétés formant son groupe. Sa déclaration est faite avantprise en compte du produit <strong>de</strong> l’émission, objet du prospectus.(23) Fonds <strong>de</strong> roulement : le fonds <strong>de</strong> roulement doit être considéré comme la capacité d’un émetteur à se procurer <strong>de</strong> la trésorerie et d’autres ressources <strong>de</strong> liquidités <strong>de</strong>manière à honorer ses engagements à mesure qu’ils arrivent à échéance.(24) Engagements actuels : La durée <strong>de</strong> validité d’un prospectus est <strong>de</strong> 12 mois au plus. Les besoins actuels doivent être considérés comme ceux nécessaires pendantau moins 12 mois à partir <strong>de</strong> la date <strong>de</strong> ce prospectus. Cette durée <strong>de</strong> 12 mois correspond aussi à la pério<strong>de</strong> avec laquelle les administrateurs sont familiarisés pourl’évaluation du principe <strong>de</strong> continuité d’exploitation dans les états financiers annuels.(25) Règlement européen n° 809-2004 du 29 avril 2004 pris en application <strong>de</strong> la directive Prospectus n° 2003/71/CE du 4 novembre 2003.(26) « […] l’autorité compétente <strong>de</strong> l’État d’origine, lorsqu’elle approuve un prospectus […], peut exiger que les données communiquées par l’émetteur, l’of<strong>fr</strong>eur ou lapersonne qui sollicite l’admission à la négociation sur un marché réglementé soient complétées au cas par cas, pour chacun <strong>de</strong>s éléments d’information requis ».Par ailleurs, l’article 5.1 <strong>de</strong> la directive aux termes duquel le prospectus contient « toutes les informations qui compte tenu <strong>de</strong> la nature particulière <strong>de</strong> l’émetteur et<strong>de</strong>s valeurs mobilières offertes au public ou admises à la négociation sur un marché réglementé, sont <strong>de</strong>s informations nécessaires pour permettre aux investisseursd’évaluer en connaissance <strong>de</strong> cause le patrimoine, la situation financière, les résultats et les perspectives <strong>de</strong> l’émetteur et <strong>de</strong>s garants éventuels, ainsi que les droitsattachés à ces valeurs mobilières ».
Les opérations financières et la qualité <strong>de</strong> l’informationRAPPORT ANNUEL 2011 | Autorité <strong>de</strong>s marchés financiersC — Le suivi <strong>de</strong> l’information réglementéea) La publication <strong>de</strong>s comptes <strong>de</strong>s sociétésLes sociétés sont tenues (27) <strong>de</strong> déposer auprès <strong>de</strong> l’AMF et <strong>de</strong> diffuser <strong>de</strong> manière effective et intégrale les informationstrimestrielles dues au titre <strong>de</strong>s premier et troisième trimestres, leurs rapports financiers semestriels et annuels.Afin <strong>de</strong> s’assurer du respect <strong>de</strong> la réglementation par les sociétés cotées, et après les avoir relancées, l’AMF est susceptibled’engager une action en justice à l’encontre <strong>de</strong>s sociétés n’ayant pas publié les informations requises pour obtenir duprési<strong>de</strong>nt du Tribunal <strong>de</strong> gran<strong>de</strong> instance <strong>de</strong> Paris une injonction <strong>de</strong> publication sous astreinte financière.En 2011, 2 audiences ont eu lieu. La première injonction a eu lieu le 6 juillet 2011. Sur les 12 dossiers en défaut <strong>de</strong>publication au 30 juin 2011 et susceptibles d’être présentés, 4 ont régularisé entre temps, 1 était en liquidation, 3 n’ontpas été présentés pour cause <strong>de</strong> report <strong>de</strong> l’assemblée générale. 4 dossiers ont donc été transmis. À ce jour une seulesociété n’a toujours pas régularisé et son nom a fait l’objet d’une publication sur le site <strong>de</strong> l’AMF.010203040506La secon<strong>de</strong> audience portant sur les défauts <strong>de</strong> publication <strong>de</strong> rapports financiers annuels et semestriels a eu lieu le13 décembre 2011 ; 11 dossiers étaient concernés par la procédure d’injonction, 5 ont régularisé leur dépôt, 1 n’a pasété présenté pour cause <strong>de</strong> report <strong>de</strong> l’assemblée générale, 5 dossiers ont donc fait l’objet d’une injonction : un renvoid’audience a eu lieu le 10 janvier 2012. Depuis l’audience, 1 seule société a régularisé.b) Le rapport sur le gouvernement d’entreprise et la rémunération <strong>de</strong>s dirigeantsLe rapport sur le gouvernement d’entreprise et le contrôle interne fait partie <strong>de</strong> l’information réglementée, au sensdu règlement général <strong>de</strong> l’AMF, et doit en conséquence faire l’objet d’une diffusion effective et intégrale par voieélectronique (28) et être déposé auprès <strong>de</strong> l’AMF. Les sociétés qui n’ont pas satisfait à cette obligation figurent sur une listepubliée par l’AMF (29) .Comme le prévoit la loi, l’AMF diffuse chaque année un rapport sur la base <strong>de</strong>s informations publiées par les sociétés.Elle a rendu public son huitième rapport sur le gouvernement d’entreprise et les procédures <strong>de</strong> contrôle interne <strong>de</strong>ssociétés cotées, élaboré à partir d’un échantillon <strong>de</strong> 90 sociétés dont les actions sont admises aux négociations sur NYSEEuronext.Parmi ces sociétés, certaines se réfèrent au co<strong>de</strong> AFEP-MEDEF, d’autres au co<strong>de</strong> MiddleNext et, pour la première fois, lerapport traite également <strong>de</strong>s pratiques <strong>de</strong> sociétés qui ne se réfèrent à aucun co<strong>de</strong> <strong>de</strong> gouvernement d’entreprise.D’une manière générale, l’AMF a constaté, cette année, <strong>de</strong>s améliorations s’agissant <strong>de</strong> la transparence <strong>de</strong> l’informationdonnée. En matière <strong>de</strong> rémunération <strong>de</strong>s dirigeants, <strong>de</strong>s progrès ont été réalisés concernant l’information portant surle cumul du contrat <strong>de</strong> travail et le mandat social et sur les conditions et modalités <strong>de</strong> versement <strong>de</strong>s in<strong>de</strong>mnités <strong>de</strong>départ. S’agissant du gouvernement d’entreprise, un taux élevé <strong>de</strong> sociétés ont expliqué les changements <strong>de</strong> structure<strong>de</strong> gouvernance qu’elles ont mis en œuvre.(27) Articles L. 451-1-2 du co<strong>de</strong> monétaire et financier et 221-1 à 221-6 du règlement général <strong>de</strong> l’AMF.(28) Articles 222-1 et 222-9 du règlement général <strong>de</strong> l’AMF.(29) Liste disponible sur le site internet <strong>de</strong> l’AMF (www.amf-<strong>fr</strong>ance.org).101