Exemples de Produits Structurés

QUATRIEME PARTIEIntroduction aux Produits StructurésMai 2012

Historique des produits structurés• Histoire• 1990-91 : Les débuts• Milieu des années 90’s : La démocratisation• 2001-02 : La crise• 2003-07 : Le nouveau départ• 2008-? : Un tournant ?Intro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 6

Le succès des Produits StructurésIntro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 7

Les clients…• Les distributeurs• Retail Banking / Assurances• Les Banques Privées• Fonds de Fonds• Les investisseurs pour compte propre• Gérants de portefeuille d’assurances, de fonds de pension• Gérants de fonds propres (banques, corporates)• Les nouveaux utilisateurs• Institutionnels• Corporates• Hedge FundsIntro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 8

… et leur problématique d’investissement• Diversification du portefeuille• Dynamisation du portefeuille• Couverture des investissements existants• Flexibilité des formules d’investissement• Nouvelles perspectives d’investissementIntro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 9

Les avantages des Produits Structurés• Etude EDHEC (2005)Source: Martellini, Simsek, Goltz (2005),“Structured Forms of Investment Strategies in Institutional Investors’ Portfolios”, EDHEC publicationsIntro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 10

Sommaire• Sect 1 – Le concept de Produit Structuré• Définition• Historique• Les clients et leur problématique d’investissement• Sect 2 – Introduction à la Structuration• Les deux composantes• Options Vanilles / Options Exotiques• Les actifs sous-jacents• Sect 3 – Quelques exemples de Produits Structurés• Les produits de participation• Les produits d’optimisation• Les produits à protection• Remarques conclusives• Sect 4 – Présentation du trading sur Produits Structurés• La gestion d’un book exotiqueIntro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 11

Introduction à la Structuration• La composante de taux• Court Terme• Moyen / Long Terme• La composante optionnelle• Options Simples (Plain Vanilla)• Options ExotiquesIntro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 12

Options Plain Vanilla• Call / Put traditionnelsPUTCALLPayoffat maturityPayoffat maturityUnderlyingPriceUnderlyingPricePayoffat maturityPayoffat maturityUnderlyingPriceUnderlyingPriceIntro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 14

Options Plain Vanilla• Combinaisons d’optionsIntro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 15

Options Plain Vanilla• Combinaisons d’optionsGainGainGain netPx1 spot Px2PertePertePx1Px2Gain netGainGainPx1PerteGain netPx2spotGainGain netPx2Px1PertePx1Gain netPx3PertePx2PerteSpotIntro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 16

Exemples d’options exotiques (à barrière)PAYOFF SI:TYPES D’OPTION Barrière touchée Barrière non touchéeCALLdown and outdown and inup and outup and inzerostandard callzerostandard callstandard callzerostandard callzeroPUTdown and outdown and inup and outup and inzerostandard putzerostandard putstandard putzerostandard putzeroIntro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 17

Exemples d’options exotiques (à barrière)Intro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 18

Les actifs sous-jacents• Actions• Actions• Indices• Paniers• Matières Premières• Taux• Marché monétaire• Marché Obligataire• Devises• Nouvelles thématiques : volatilité, corrélation…Intro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 19

L’enveloppe (« Wrapper »)• Les critères de choix• Les différentes enveloppesIntro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 20

Sommaire• Sect 1 – Le concept de Produit Structuré• Définition• Historique• Les clients et leur problématique d’investissement• Sect 2 – Introduction à la Structuration• Les deux composantes• Options Vanilles / Options Exotiques• Les actifs sous-jacents• Sect 3 – Quelques exemples de Produits Structurés• Les produits de participation• Les produits d’optimisation• Les produits à protection• Remarques conclusives• Sect 4 – Présentation du trading sur Produits Structurés• La gestion d’un book exotiqueIntro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 21

Exemples de Produits Structurés• Produits de participation• Produits d’optimisation• Produits à protectionIntro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 22

Quelques exemplesPRODUITS DE PARTICIPATIONTrackersTwin-WinAirbagsIntro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 23

Les trackers• Trackers (delta one)Intro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 24

Les trackersIntro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 25

Les certificats Twin-WinIntro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 26

1-2. Les certificats Twin-WinIntro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 27

Les certificats « Airbag »Leveraged• Privilégier la stratégie au détriment des revenus courants• Profil Rendement / Risque adaptable• Variante avec Airbag « cappé »Intro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 28

1-3. Les certificats « Airbag »• Exemple de Certificat AirbagIntro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 29

Quelques exemplesPRODUITS D’OPTIMISATIONDiscount CertificatesBonus CertificatesIntro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 30

Les certificats Bonus• Les certificats BONUS• Remboursement à la maturité au niveau bonus sousconditions•Participation illimitée à la hausse• Risque conditionnel à maturité• Pas de dividendePerformanceBonus0Cours du sousjacentBarrièreNiveau BarrièrePrix d’émission100%Niveau BonusBonusSous-jacentIntro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 31

Les certificats BonusEUROSTOXX50PerformanceMATURITE 31/08/2009BONUS à 122.4 %BARRIERE à 75 %22,4%Acheté Août 070%Cours de l’indice-25%Barrière 75%= 3 130 pointsPrix d’émission100%= 4 175 pointsBonusIndice SX5EIntro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 32

Les certificats BonusEUROSTOXX50MATURITE 31/08/2009POINTS MARQUANTS•UPDATE : La barrière du bonus a été touchée en juillet 2008• Equivalent tracker SX5E ex-dividendePerformanceBONUS à 122.4 %BARRIERE TOUCHEEDividende actualiséTouché Juillet 080%Cours de l’actionBonusIndice SX5EIntro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 33

Les certificats Bonus - approfondissement• Sensibilité du Bonus• Delta : > 100% à l’émission (dépendant de la taille du bonus).• Vega : négatif• Rho : presque nul sur le Call 0, mais négatif sur le Put Down and Out quigénère le bonus• Dividende : impact important (Call 0).• Paramètres de marchés et conditions d’émissionIntro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 34

Les certificats Bonus - approfondissementIntro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 35

Les certificats Bonus - approfondissementImpact de l’existence du Cap sur le deltaIntro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 36

Les certificats Bonus - approfondissementVega négatifIntro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 37

Les certificats Discount• Les certificats DISCOUNTIntro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 38

Quelques exemplesPRODUITS A PROTECTIONIndexation à capital garantiProtection avec capIntro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 39

Indexation à capital garantiPay-off à la maturité :100 % + Payoff OptionOptionPlain VanillaPay-offOptionMediumTermNoteOptionZero CouponTauxd’intérêtsans risqueRemb.Minimum100% del’invest.initial100% CapitalProtégéA l’émissionA la maturitéIntro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 40

Indexation à capital garanti• Produits à garantie partielleIntro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 41

Protection avec Cap• Produits cappés à capital garantiIntro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 42

La vente des Produits Structurés• L’approche Core – Satellite• Core = beta• Satellite = alpha• Core : focus rentabilité• Satellite : focus risque• Core : approche globale• Satellite : approche locale1 - Choix de la thématique2 - Choix du risque (capitalprotégé, gearing…?)3 - Choix d’un payoff (coupons,participation, bonus, callable… ?)Intro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 43

Les difficultés rencontrées dans la vente de Produits Structurés• Tout est bien… qui finit mal !• Etude de Robert Barth (2007), AFM10 types de produits structurés différents600 clients interrogés, études, entretiens, groupesDiscussions sur les résultats et les modélisationsIntro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 44

Sommaire• Sect 1 – Le concept de Produit Structuré• Définition• Historique• Les clients et leur problématique d’investissement• Sect 2 – Introduction à la Structuration• Les deux composantes• Options Vanilles / Options Exotiques• Les actifs sous-jacents• Sect 3 – Quelques exemples de Produits Structurés• Les produits de participation• Les produits d’optimisation• Les produits à protection• Remarques conclusives• Sect 4 – Présentation du trading sur Produits Structurés• La gestion d’un book exotiqueIntro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 45

Exemple de Book Exotique• Book sous Excel (ici un portefeuille plain vanilla simple)Intro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 46

Pricing d’un book exotique• Portefeuilles en instance de pricing dans chaque bookIntro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 47

Analyse du pricing d’un book exotique• Analyse du pricing par le Middle Office P&LIntro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 48

Décomposition du P&L d’un Book Exotique• Recalcul des « effets »Intro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 49

4-Apr-069-Apr-0614-Apr-0619-Apr-0624-Apr-0629-Apr-064-May-069-May-0614-May-06Pricing et décomposition par effets d’un Book Exotique• Le bruit brownienDaily brownian noise in P&L of IXOESXMCL between April 4th & May 16th700,000 €500,000 €300,000 €100,000 €(100,000 €)(300,000 €)(500,000 €)(700,000 €)New method - with static brownians (stdev 19,951 EUR)Old method (stdev 376,210 EUR)Intro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 50

Pricing et décomposition par effets d’un Book Exotique• Explication de la décomposition du P&L économiqueIntro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 51

Pricing et décomposition par effets d’un Book Exotique• Publication du P&L et des effets au Front Office et management (J+1)Intro Produits Structurés 2012Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDANPage 52