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- Pour le cas particulier de la société Magasin Général, le prix de la transaction intervenue en2007 dans le cadre de l’opération de privatisation de la société a été directement utilisé.Sur la base de ce modèle, la valeur estimée de PGH s’établit à 974 millions de dinars pouvant êtrerépartie, par sous-groupe, comme suit :En millions de dinarsValeur Valeur des capitaux ValeurGlobale propres (hors portefeuille PGHPOULINA 492,5 453,2 438,5POULINA HOLDING SICAF 309,8 189,8 144,8INDUSTRIE & TECHNIQUE 248,9 152,8 149,6CARTHAGO 204,3 166,9 150,1UNIPACK 106,3 73,8 59,7ETTAAMIR 29,2 31,0 31,0TOTAL 1 391,1 1 067,5 973,6I.5.2. Modèle DCF différenciéI.5.2.1. Variantes utiliséesLes variantes utilisées dans le cadre de ce modèle différencié peuvent être résumées comme suit :- Annuler pour certaines sociétés les investissements nouveaux qui vont être engagés au-delà del’année 2009 ;- Retenir la valeur nette comptable pour les sociétés nouvellement créées et qui ne vont entrer enexploitation effective qu’à partir de l’année 2009 ;- Pour les sociétés nouvellement acquises, retenir les prix d’acquisition correspondants ;- Pour la société El Mazraa, utiliser la valeur retenue pour effectuer l’Offre Publique de Retrait ;- Pour la société Magasin Général, retenir la capitalisation boursière ;- Pour la société Ettaamir, retenir la valeur de l’Actif Net Réévalué sur la base des expertises desactifs fonciers détenus par la société.I.5.2.2. Résultats obtenusL’application de ce modèle aboutit à une valeur de 840 millions de dinars , se détaillant comme suit :Sous-groupeVGavantdetteDettesTransactions/ capital2008Actif HorsexploitationVEaprèsdettesValeurPGHPOULINA 420,1 69,6 17,1 13,3 380,9 369,6CARTHAGO 234,9 44,1 (4,7) 11,3 197,3 172,6POULINA HOLDING SICAF 222,8 101,6 (24,7) 0,3 96,8 68,1UNIPACK 168,6 14,8 (18,8) 1,0 136,1 106,5INDUSTRIE & TECHNIQUE 196,3 98,8 (27,8) 30,6 100,3 99,2ETTAAMIR 21,9 1,8 3,5 0,0 23,7 23,7TOTAL 1 264,7 330,8 (55,3) 56,4 935,1 839,635