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V PGH : Valeur estimée des capitaux propres de PGH ;v Pi : Valeur estimée de l’action ou part sociale de la société in i : Nombre d’actions ou parts sociales de la société i à apporter à PGH.Sur cette base, la valeur estimée de PGH s’établit à 1 171 millions de dinars pouvant être répartie,par sous-groupe, comme suit :En millions de dinarsValeurPOULINA 428,9POULINA HOLDING SICAF 91,2INDUSTRIE & TECHNIQUE 99,8UNIPACK 180,9CARTHAGO 356,0ETTAAMIR 14,0TOTAL 1 170,8I.3.4. Variante introduite sur la méthode du calcul de la valeur terminaleComme exposé ci-dessus, l’évaluateur à introduit une variante sur le modèle DCF de base en utilisantun taux de croissance à l’infini (g) de 3% et en augmentant le taux d’actualisation de base de100 points de base pour l’actualisation des cash-flows à l’infini (i’ = i + 1%). Selon se modèle, lavaleur des capitaux propres de PGH s’établit à 1 284 millions de dinars.I. 4. Evaluation par la méthode de l’actualisation des résultats nets prévisionnelsconsolidésSelon cette méthode, la valeur de PGH sera déterminée comme suit :V = ∑ t=1 à 5 R t / (1+i) t + VT / (1+i) 5oùR t : Résultat net prévisionnel consolidé de l’année t ;VT: Valeur terminale issue de l’actualisation à l’infini du résultat net de 2012 (VT = Résultat netconsolidé 2012 / i) ;i : taux d’actualisation correspondant au rendement des capitaux propres exigé par les investisseursdans des sociétés de gestion de portefeuille.Le béta endetté sectoriel retenu se situe à 1,18.Le taux d’actualisation s’établit ainsi à 14,7 % (Re = 6,9% + 1,18 *6,52% = 14,7%)Ainsi, la valeur de PGH s’établit à 1 100 millions de dinars se détaillant comme suit :millions de dinars 2008 P 2009 P 2010 P 2011 P 2012 PRésultats nets consolidés (1) 86,8 111,0 149,5 175,8 188,1Valeur terminale 1 279,6Total à actualiser 86,8 111,0 149,5 175,8 1 467,7Flux actualisés 75,7 84,4 99,1 101,6 739,3Valeur de rentabilité 1 100,0(1) source : Etats financiers prévisionnels consolidés de PGH au 31/12/2007 arrêtés par le Direction du Groupe33