Télécharger la première partie du prospectus d'introduction ... - Tustex

Choix du taux d’actualisationL’actualisation des cash-flows dans le cadre de la méthode DCF aboutit à la valeur qui revient à lafois aux propriétaires du capital et aux obligataires. En conséquence, cette actualisation devrait sefaire sur la base du coût moyen pondéré du capital (Weighted Average Cost of Capital - WACC) quicorrespond à la pondération entre le coût des capitaux propres (Re) et le coût de la dette (I) sur labase d’une structure « normale » de financement (dettes / capitaux propres).• Détermination du coût moyen pondéré du capital - WACCLe coût moyen du capital est généralement déterminé par la formule suivante :WACC = (C / (C+D)) * Re + ( D / (C+D)) * I * (1 – T)Avec :C : Capitaux propresD : Dettes financières NettesRe : Coût des capitaux propresI : Coût moyen de la detteT : Taux d’impositionLa structure de financement « normale » a été déterminée par référence aux structures sectoriellesmoyennes constatées statistiquement sur les sociétés cotées sur les marchés financiers internationaux.L’utilisation de la structure normale et non de la structure de capital actuelle de chacune des sociétésévaluées a été jugée plus pratique dans le contexte de la présente opération, compte tenu desconsidérations suivantes :- Dans un secteur donné, les différents opérateurs tendent vers l’utilisation d’une structure definancement homogène ou normale.- L’utilisation de cette structure cible permet de répondre à la problématique du schéma definancement des nouveaux projets et serait assez indiquée dans le cas ou les projections se basentsur la réalisation d’investissements futurs importants;- Les structures de capital des différentes sociétés au 31/12/2007 (date de clôture des derniersétats financiers audités) ont subi plusieurs modifications en 2008 suite aux diverses opérations derestructuration effectuées avant de réaliser les apports d’actions à PGH.Le coût moyen de la dette a été estimé à TMM + 2 soit 7,25%.Le calcul du coût des capitaux propres a été fait en se basant sur l’estimation du rendement exigé parun investisseur international qui voudrait investir dans la valeur PGH. Cette estimation a été faite surla base du modèle CAPM (Capital Asset Pricing Model) :Avec :Re = Rf + βc (Rm – Rf)28