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- La deuxième approche consiste principalement à appliquer le modèle DCF sur la base deprojections plus « réservées ».I. 3. Evaluation par la méthode de l’actualisation des cash-flowsI.3.1. Evaluation des activités (Hors portefeuille)Pour chaque société détenue directement ou indirectement par PGH, la valeur hors portefeuille estobtenue en diminuant de la valeur globale de l’activité, l’endettement net et les flux de trésoreriegénérés par les transactions sur le capital et en ajoutant les éléments hors exploitation :V = V G – DF + FT + HexpV G : Valeur globale avant dettes et éléments hors exploitationDF : Dettes financières nettes au 31 décembre 2007FT : Flux de trésorerie nets générés par les transactions sur le capital intervenues en 2008Hexp : Valeur des éléments hors exploitationI.3.1.1. Valeur GlobaleLa valeur globale de l’activité de chacune des sociétés a été déterminée en utilisant la méthode desDiscounted Cash Flows (DCF). Cette méthode soutient le fait que la valeur d’une entité économiqueest essentiellement déterminée par son aptitude à générer des flux de trésorerie dans le futur. Lavaleur de l’activité correspond alors à la somme actualisée des free cash flows (flux de trésorerie avantcharges d’intérêts).La valeur globale de chaque société selon cette méthode est schématiquement déterminée commesuit :Avec :V G = ∑ t=1 à n CF t / (1+i) t + VT / (1+i) nCF t : Free Cash flow prévisionnel de l’année t ;VT: Valeur terminale (Valeur estimée à la fin de la période du business plan);i : taux d’actualisationn : durée des projections (5 ans)Détermination des Free Cash Flows PrévisionnelsLes free cash flows prévisionnels pour chacune des activités ont été calculés comme suit :Free Cash Flows = Résultat brut d’exploitation- Variation du Besoin en Fonds de Roulement- Impôt sur les sociétés hors charges financières- Acquisition d’immobilisation (investissement)+ Cession d’immobilisation26