La monnaie. Ce que tout le monde devrait en savoir - Institut Coppet

Cette décision s’explique : quelques mois de dépréciation avaient suffi à rendre éclatantsles inconvénients d’une monnaie instable et pourtant le Gouvernement des États-Unis nevoulait pas adopter l’étalon d’or pur et simple tant que la livre pouvait fléchir librement etfaire bénéficier les producteurs britanniques d’une prime à l’exportation au détriment deleurs concurrents américains ; il désirait s’assurer un moyen de contre-attaque au cas oùl’Angleterre laisserait glisser plus encore sa monnaie.A ces trois instruments d’échange dominants sont venus s’agréger des satellites ;l’Angleterre a entraîné à sa suite un long cortège docile : Scandinavie, Finlande, Portugal,Iran, Irak, Siam, Argentine, Bolivie, Pérou, Australie, Nouvelle-Zélande, Afrique du Sud,Indes ; les États-Unis ont attiré à eux le Canada, les Philippines, le Venezuela, le Mexique,les États de l’Amérique centrale, Cuba, Haïti ; autour de la France se sont groupées laBelgique, la Hollande, la Suisse, l’Italie, la Pologne.La lutte entre les trois blocs n’a pas été longue : en 1935, la Belgique lâchait pied ; en1936, la France abandonnait à son tour son poste éminent et provoquait la dislocation dubloc-or.On a parlé d’un nouvel étalon monétaire qui tendrait à s’instaurer à la faveur de cesabandons et qui serait déterminé par un « accord des changes ». Dissipons cette illusion. Ilest exact qu’un nouvel organisme a vu le jour en Angleterre en juin 1932 et a été adopté parplusieurs pays importants (États-Unis, Hollande, Suisse) : le fonds de régularisation deschanges, nommé aussi fonds de stabilisation. Cet organisme est chargé en principe, non pasde maintenir un taux de change déterminé, mais d’éviter des variations trop amples descours 124 . En fait, il a permis aux autorités britanniques de la laisser monter ou baisser lalivre à leur guise, sans prendre d’engagement, de sorte que les commerçants et lesspéculateurs demeurent dans la plus grande incertitude sur les mouvements futurs des coursdes changes. Il constitue une arme puissante, car il est doté de ressources considérables etagit dans le secret 125 .Mais un fonds de régularisation, pas plus qu’une caisse de conversion, n’est capable defaire face à toutes les éventualités dans un monde en folie. Sa réserve est suffisante pourfaire de lui un pare-chocs, non pour lui permettre de remédier à toutes les conséquences despolitiques actuelles. L’histoire récente de notre monnaie nous a fourni l’exemple d’un fondsmenacé de disparition par l’assèchement de la réserve au début de 1938, celle du dollarnous offre celui du cas contraire : les achats d’or opérés pendant le premier semestre de1937 par le fonds de régularisation américain, qui a stérilisé le métal de manière à évitertoute répercussion sur les prix, ont accru les charges budgétaires et ému l’opinion publique.Ainsi, dans toutes les directions, l’action des fonds se trouve limitée.Bien que le principe soit le même dans tous les pays le mécanisme peut varier. Le fondsbritannique emprunte sur le marché des sommes qui lui sont nécessaires, tandis que le fondsfrançais, lors de sa création, les demandait à notre Institut central. Aussi notre fonds nerépondait-il pas exactement à ce que le Gouvernement attendait de lui. Il était destiné, eneffet, en France, non seulement à modérer les fluctuations des cours des changes, maisencore à masquer les interventions de l’État sur le marché, interventions qui, en diluant lesconséquences fâcheuses de la dévaluation, évitaient que le public ne les aperçût dans unelumière trop crue. Or ce but était en partie manqué, car les opérations du fonds se reflétaientavec plus ou moins de retard dans le bilan de notre Institut d’émission et le secret était cheznous un « secret de Polichinelle 126 ».124 C’est pourquoi il ne faut pas reprocher à ce fonds d’avoir laissé glisser le cours de la livre par rapport audollar.125 Les réserves du fonds de régularisation sont révélées avec un retard de trois mois.126 F. Jenny, Banque de France et fonds de stabilisation, Le Temps, 12 juillet 1937.