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Conséquences des opérations d’initiés sur la composante d’asymétrie d’information de la fourchette 260,30,25proportion de la fourchette dueà la sélection adverse0,20,150,10,050-0,05-45 à -15-43 à -13-41 à -11-39 à -9-37 à -7-35 à -5-33 à -3-31 à -1-29 à 1-27 à 3bid-25 à 5-23 à 7-21 à 9ask-19 à 11-17à 13-15 à 15-13 à 17-11 à 19-9 à 21-7 à 23-5 à 25-3 à 27-1 à 29Ce graphique représente l’évolution de la composante de sélection adverse dans le temps. La courbe bidreprésentant les résultats obtenus avec les données de limites inférieures, la courbe ask avec les données delimites supérieures.Pour interpréter ces résultats, un test de stabilité doit être mené afin desavoir si les modifications dans la composition de la fourchette sontstatistiquement significatives.Afin de savoir si la composition de la fourchette diffère entre les périodes,la stabilité dans le temps des coefficients de la régression est vérifiée grâce à destests de Chow 9 . Le tableau 5 nous donne les résultats de cette étude.Tableau 5 : étude de la stabilité de la composition de la fourchette1ère sous-2nde sous-Utilisation des prix offertsutilisation des prix demandéspériodepériode∆(1−π) F ∆(1−π) F-45 à -15 -14 à 16 0.021 0.173 0.125 0.874-44 à -14 -13 à 17 0.108 0.046 0.115 0.0079Le test de Chow consiste à calculer la valeur empirique de la statistique[ − ( 1 + 2)]scr scr scr ddlnF =( scr1 + scr2)ddldSCR est la somme des carrés des résidus obtenus pour la régressions.sur la totalité de la période, SCR1 pour la première sous-période, SCR2 pour la seconde souspériode.Oncompare F à Fs (ddln,ddld) valeur seuil obtenue dans la table de Fisher. ddln =k+1 et ddldn-2(k+1) où k est le nombre de variables explicatives et n le nombre de données pour la périodeglobale. Si F
Conséquences des opérations d’initiés sur la composante d’asymétrie d’information de la fourchette 27-43 à -13 -12 à 18 0.107 0.045 0.114 0.016-42 à -12 -11 à 19 0.062 0.105 0.122 0.413-41 à -11 -10 à 20 0.156 0.318 0.139 0.042-40 à -10 -9 à 21 0.153 0.242 0.072 0.516-39 à -9 -8 à 22 0.106 0.843 0 0.898-38 à -8 -7 à 23 0.086 0.725 0 0.349-37 à -7 -6 à 24 0.142 0.785 0 1.294-36 à -6 -5 à 25 0.121 0.711 0.027 0.349-35 à -5 -4 à 26 0.139 0.685 0.052 0.299-34 à -4 -3 à 27 0.145 0.670 0.051 0.355-33 à -3 -2 à 28 0.144 0.720 0.038 0.454-32 à -2 -1 à 29 0.148 1.066 0.037 0.498-31 à -1 0 à 30 0.142 0.506 0.024 0.547Note :Ce tableau montre la variation de la part de la composante de sélection adverse entre deux périodessuccessives (D(1-p)). Les colonnes F donnent les valeurs de la statistique de Fisher Snédécor du test deChow.Le tableau 5 montre que la part de la composante d’asymétried’information est plutôt plus faible sur les périodes comportant le jour où lesinitiés réalisent leurs opérations. Cependant comme le montre les valeurs F de cetableau, il n’y aucune rupture de stabilité de la composition de la fourchette. Lesvariations observées entre deux sous-périodes successives n’étant passignificatives. Ces résultats montrent que la composition de la fourchette n’est pasaffectée par la réalisation d’opération d’initié les coûts de sélection adverse nejustifiant pas une part relative plus importante de la fourchette.5. CONCLUSIONL’étude d’événement réalisée sur la fourchette globale montre que cettedernière s’élargit le jour où les initiés réalisent leurs transactions délictueuses etretrouve son niveau normal dès la fin de cette séance. Les non initiés semblentdonc réagir très rapidement à la présence d’initiés. Les agents passant des ordres àcours limité se couvrent contre le risque de sélection adverse et font par là mêmeaugmenter la taille de la fourchette cotée dans le carnet d’ordre.La seconde étude montre que la part relative de la fourchette due à lasélection adverse a plutôt tendance à augmenter pendant les quelques séancesprécédant le jour retenu par la COB comme étant le jour où l’initié a réalisé sesopérations. Cependant cette augmentation n’étant pas statistiquementsignificative, nous ne pouvons pas en déduire que la réalisation d’opérationsd’initiés affecte réellement la composition relative de la fourchette.Des résultats de ces deux études, nous déduisons que les opérationsd’initiés conduisent non seulement à l’augmentation de la composante desélection adverse, mais aussi à celle due aux coûts de passage des ordres. En effetsi la fourchette globale augmente alors que sa composition relative reste fixe dansle temps, cela signifie que ses deux déterminants augmentent.
Page 1 and 2: Juin 96CONSEQUENCES DES OPERATIONS
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