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Conséquences des opérations d’initiés sur la composante d’asymétrie d’information de la fourchette 14Sit est la fourchette touchée en t et cotée en t-1 définie par la relation (3).Pour le titre 2 (VEV), un certain nombre de données sont manquantes dansl’historique de fourchettes quotidiennes obtenu. Hachette et Mai (1994) ontdémontré que la méthode de la répartition uniforme étant la plus appropriéepour compléter les historiques de cours incomplets. Cette méthode est utilisée icipour calculer les données de fourchettes quotidiennes manquantes.A partir des données quotidiennes la fourchette normale peut être définie par lafourchette moyenne observée pour le titre sur une période d'estimation de 125jours allant de -130 à -5, le jour 0 étant celui où est réalisée l’opération d’initié.SNSNi est la fourchette normale du titre i.i=5∑n= −130Si,n étant la fourchette quotidienne définie par l’une des trois méthodes présentéesprécédemment.Si,n125(5)Schéma 1 : Calcul de la fourchette normale- 130 -5 0Fenêtre d’estimationDélit d’initiéLa fourchette anormale est ensuite obtenue par la différence entre la fourchettequotidienne et la fourchette normale calculée supra.SA = S − SN (6)i, n i,n iSAi,n est la fourchette anormale du titre i pour la séance de bourse nSi,n est la fourchette moyenne quotidienne le titre i à la séance n.La fourchette anormale moyenne pour l’ensemble de l’échantillon est la moyennedes fourchettes anormales des titres :I SA i,nSAMn= ∑Ii = 1Avec n la séance de bourse, I le nombre de titres dans l’échantillonSAMn est la fourchette anormale moyenne calculée pour la séance n.Les tests paramétriques utilisés sont des tests de Student.La statistique utilisée pour tester la fourchette anormale individuelle est lasuivante :
Conséquences des opérations d’initiés sur la composante d’asymétrie d’information de la fourchette 15−5∑( S i,n − SN i)avec σ $ n = −130SA =i125TSAi,n2SA i,n= (8)σ $SAiécart-type de la fourchette du titre i calculé en série temporelle−5S i , navec SN i = ∑126n = −130Tsain est comparée à Ts(125 ddl) = 1,96 obtenu dans la table de Student.La statistique utilisée pour tester la fourchette anormale moyenne est calculée dela manière suivante :SAMTnSAM = (9)nσ $−5avec $ ( SAMn− SAM)σ sam =t∑125avec SAM =n = −130−5∑n = −130SAM n1262sam técart type calculé en série temporelleTsamn est comparé à Ts(7 ddl) = 2,365 obtenu dans la table de Student.3.3. LES RESULTATSL’évolution des fourchettes anormales calculées pour chacun des neuf titresest présentée par le tableau 2 qui nous fournit les résultats obtenus pour desfourchettes quotidiennes définies par les fourchettes moyennes calculées à partirde toutes les fourchettes cotées sur la séance 5 .Bien qu’un élargissement de la fourchette soit observé le jour du délitd’initié pour la plupart des titres, cette augmentation n’est significative que pourtrois titres. Les valeurs des fourchettes anormales calculées pour le titre 2 (titreVEV) sont à interpréter avec précaution. Tout d’abord ces fourchettes sont bienplus importantes que celles calculées pour les autres titres, elles restentsignificatives pendant les 13 jours qui suivent la séance où est réalisée l’opérationd’initié. L’importance de ces fourchettes anormales s’explique entre autre parl’illiquidité de ce titre qui fait l’objet de très peu de transactions et mêmed’absence de cours certaines séances notamment pour la période entourant le jourdu délit d’initié. La méthode utilisée pour calculer ces données manquantesconduit à observer une évolution croissante uniforme de la fourchette anormalepour ce titre. Ces problèmes conduisent à exclure ce titre de l’échantillon afin dene pas biaiser les résultats globaux calculés sur l’ensemble de l’échantillon.5Par souci de clarté, nous ne présentons ici que ces résultats, ceux ayant été obtenus avec les deuxautres méthodes étant sensiblement similaires.
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Conséquences des opérations d’initiés sur la composante d’asymétrie d’information de la fourchette 15−5∑( S i,n − SN i)avec σ $ n = −130SA =i125TSAi,n2SA i,n= (8)σ $SAiécart-type de la fourchette du titre i calculé en série temporel<strong>le</strong>−5S i , navec SN i = ∑126n = −130Tsain est comparée à Ts(125 ddl) = 1,96 obtenu dans la tab<strong>le</strong> de Student.La statistique utilisée pour tester la fourchette anorma<strong>le</strong> moyenne est calculée dela manière suivante :SAMTnSAM = (9)nσ $−5avec $ ( SAMn− SAM)σ sam =t∑125avec SAM =n = −130−5∑n = −130SAM n1262sam técart type calculé en série temporel<strong>le</strong>Tsamn est comparé à Ts(7 ddl) = 2,365 obtenu dans la tab<strong>le</strong> de Student.3.3. LES RESULTATSL’évolution des fourchettes anorma<strong>le</strong>s calculées pour chacun des neuf titresest présentée par <strong>le</strong> tab<strong>le</strong>au 2 qui nous fournit <strong>le</strong>s résultats obtenus pour desfourchettes quotidiennes définies par <strong>le</strong>s fourchettes moyennes calculées à partirde toutes <strong>le</strong>s fourchettes cotées sur la séance 5 .Bien qu’un élargissement de la fourchette soit observé <strong>le</strong> jour du délitd’initié pour la plupart des titres, cette augmentation n’est significative que pourtrois titres. Les va<strong>le</strong>urs des fourchettes anorma<strong>le</strong>s calculées pour <strong>le</strong> titre 2 (titreVEV) sont à interpréter avec précaution. Tout d’abord ces fourchettes sont bienplus importantes que cel<strong>le</strong>s calculées pour <strong>le</strong>s autres titres, el<strong>le</strong>s restentsignificatives pendant <strong>le</strong>s 13 jours qui suivent la séance où est réalisée l’opérationd’initié. L’importance de ces fourchettes anorma<strong>le</strong>s s’explique entre autre parl’illiquidité de ce titre qui fait l’objet de très peu de transactions et mêmed’absence de cours certaines séances notamment pour la période entourant <strong>le</strong> jourdu délit d’initié. La méthode utilisée pour calcu<strong>le</strong>r ces données manquantesconduit à observer une évolution croissante uniforme de la fourchette anorma<strong>le</strong>pour ce titre. Ces problèmes conduisent à exclure ce titre de l’échantillon afin dene pas biaiser <strong>le</strong>s résultats globaux calculés sur l’ensemb<strong>le</strong> de l’échantillon.5Par souci de clarté, nous ne présentons ici que ces résultats, ceux ayant été obtenus avec <strong>le</strong>s deuxautres méthodes étant sensib<strong>le</strong>ment similaires.
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