Morning Express09 November 2012Banking SectorRepricing cycle and interbank ass<strong>et</strong>s growth are the key factors for thebanks’ mixed NIM performancesYang Qingliyangqingli@bocomgroup.comEarnings of H-share banks in the first 3 quarters of the year beat our forecasts by 1.9%due to b<strong>et</strong>ter-than-expected NIM. The growth of interbank ass<strong>et</strong>s slowed down asexpected. NPL ratio of small- and mid-sized banks climbed slightly in 3Q12 but the growthof special-mentioned loans mo<strong>de</strong>rated. Given a relatively weak economic rebound, weexpect the NPL ratio of small- and mid-sized banks to rise slightly in 4Q12. While the largebanks’ b<strong>et</strong>ter performance in NIM was driven by several factors, the duration of repricingcycle and the growth of interbank ass<strong>et</strong>s were key, in our view. We believe the NIMwould <strong>de</strong>cline in 4Q12 and 1Q13 and the difference b<strong>et</strong>ween large banks and small- andmid-sized banks would narrow. Consi<strong>de</strong>ring the weak economic rebound and the recentrebound in the banks’ share prices (up to 20%), we cut the sector rating to “Mark<strong>et</strong>Perform”. Maintain “BUY” rating for MSB but we downgra<strong>de</strong> CQRCB, CITIC Bank to“LT-BUY” and CCB to “NEUTRAL”.Lenovo Group (992.HK)A s<strong>et</strong> of satisfactory Sept quarter resultsMiles Xiemiles.xie@bocomgroup.comLast Closing: HK$6.58 Upsi<strong>de</strong>: +20.1% Targ<strong>et</strong> Price: HK$7.90→UP MPOPWe maintain our BUY rating on Lenovo as it continued to outperform the sector averageand its major comp<strong>et</strong>itors in the global PC mark<strong>et</strong>. In the Sept quarter, Lenovo <strong>de</strong>liveredPC shipments of 13.8mn units, which represented an 8% quarter-on-quarter growth andsignificantly outpaced the sector growth by 5.3 ppts. It allowed Lenovo to expand itsmark<strong>et</strong> share by 0.7 ppt to 15.7%, merely 0.2 ppt behind HP. Tog<strong>et</strong>her with the greatachievement in the smartphone segment, Lenovo <strong>de</strong>livered b<strong>et</strong>ter-than-expected Septquarter results with 8% quarterly growth in revenue and 15% quarterly growth in n<strong>et</strong>profit. The Sept quarter results confirmed our positive view on Lenovo’s comp<strong>et</strong>itivenessin the global PC mark<strong>et</strong> and the promising outlook of the MIDH segment. We maintainour Buy rating with an unchanged targ<strong>et</strong> price of HK$7.90.SELLNeutralStockLTBUYBUYHang Seng In<strong>de</strong>x (1 year)22,00020,00018,00016,00014,0002/11/112/12/112/1/122/2/122/3/122/4/122/5/122/6/122/7/122/8/122/9/122/10/122/11/12Source: Company data, BloombergHS China Enterprise In<strong>de</strong>x (1 year)12,00011,00010,0009,0008,0007,0002/11/112/12/112/1/122/2/122/3/122/4/122/5/122/6/122/7/122/8/122/9/122/10/122/11/12Source: Company data, BloombergShanghai A-shares (1 year)2,8002,6002,4002,2002,0002/11/112/12/112/1/122/2/122/3/122/4/122/5/122/6/122/7/122/8/122/9/122/10/122/11/12Source: Company data, BloombergShenzhen A-shares (1 year)1,2001,1001,0009008002/11/112/12/112/1/122/2/122/3/122/4/122/5/122/6/122/7/122/8/122/9/122/10/122/11/12Source: Company data, BloombergResult Announcement This WeekDate Company Co<strong>de</strong>09/11/2012 C.P. POKPHAND 43 3Q09/11/2012 COMTEC SOLAR 712 3Q09/11/2012 HK PARKVIEW 207 Interim09/11/2012 RUSAL 486 3Q09/11/2012 S HARBOUR PPT 1663 InterimSource: BOCOM Int’lDownload our reports from Bloomberg: BOCM〈enter〉
3RemerciementsEcrire <strong>et</strong> méditer sur un parcours <strong>de</strong> recherche construit durant seize ans, c’est tout un travail qui n’aété réalisable que parce qu’il a été entouré <strong>et</strong> soutenu.Avec beaucoup <strong>de</strong> tendresse <strong>et</strong> <strong>de</strong> respect, mon mari Antoine <strong>et</strong> nos enfants Colombine, Augustin <strong>et</strong>Philippine ont autorisé sa lente gestation. L’éducation est un processus long <strong>et</strong> subtil qui nous unit <strong>et</strong>qui m’a transformée. Il a profondément nourri <strong>et</strong> soutenu ma recherche. Je n’ai pas toujours pris l<strong>et</strong>emps <strong>de</strong> le leur dire, mais ce travail leur doit beaucoup. Merci !Je dois aussi beaucoup à ma mère, Odile Nardin <strong>et</strong> à ma sœur, Hélène Ferrari, avec lesquelles jepartage une belle complicité. Elles ont toutes <strong>de</strong>ux créé leur activité professionnelle au cours <strong>de</strong>s 5<strong>de</strong>rnières années. C<strong>et</strong> héritage familial, dont j’ai mis du temps à comprendre qu’il est quelque peuteinté d’esprit entrepreneurial est certainement profondément prégnant dans ma réflexion actuelle.Merci !Plusieurs Mentor plus avancés que moi dans la carrière universitaire ont accompagné <strong>de</strong> près moncheminement <strong>de</strong>puis les années 2002-2003 : Alain Fayolle m’a introduite dans le champ <strong>et</strong> le cercle<strong>de</strong>s chercheurs en entrepreneuriat, proposé <strong>de</strong> nombreuses occasions <strong>de</strong> publication, discuté avecexigence mes propositions théoriques tout en me laissant une très gran<strong>de</strong> liberté <strong>de</strong> pensée. BenoîtRaucent <strong>et</strong> Elie Milgrom, m’ont accompagnée dans l’expérimentation pédagogique dans nosinstitutions respectives, dans <strong>de</strong>s colloques universitaires innovants en éducation <strong>et</strong> en formationcontinue. Leur rigueur méthodologique <strong>et</strong> théorique mais aussi leur créativité <strong>et</strong> leur pragmatismem’ont transmis <strong>de</strong>s modèles d’action <strong>et</strong> <strong>de</strong>s instruments d’analyse précieux pour articuler théorie <strong>et</strong>pratique. Louise Villeneuve, malheureusement décédée en 2008, m’a partagée ses convictions <strong>et</strong> sespratiques sur les dimensions affectives <strong>de</strong> l’accompagnement en éducation, souvent taboues dans l<strong>et</strong>ravail académique. Sans eux, je n’en serais pas là aujourd’hui. Merci !Les professeurs membres <strong>de</strong> mon jury ont <strong>de</strong>s parcours professionnels, <strong>de</strong>s disciplines <strong>et</strong> <strong>de</strong>sspécialités <strong>de</strong> recherche qui présentent tous <strong>de</strong>s liens avec différentes fac<strong>et</strong>tes <strong>de</strong> l’espritd’entreprendre <strong>et</strong> son éducation mais sont rarement convoqués dans un même lieu simultanément.Votre engagement dans c<strong>et</strong>te aventure <strong>et</strong> le dialogue interdisciplinaire qu’il perm<strong>et</strong> <strong>de</strong> susciterm’honorent. Alain Fayolle, Benoît Raucent, Bernard Surlemont, Jean-Clau<strong>de</strong> Sardas, Didier Chabaud,Jean-Pierre Boissin, Merci !Au cours <strong>de</strong> mes expériences <strong>de</strong> recherche <strong>et</strong> d’enseignement, j’ai rencontré un très grand nombre <strong>de</strong>chercheurs <strong>de</strong> sens : élèves, chercheurs, entrepreneurs, enseignants, cousins… A toutes ces personnesqui m’ont fait partager leurs passions, leur curiosité, leurs interrogations, leur désir <strong>de</strong> créer oud’apprendre, leurs rêves, je dois <strong>de</strong> précieux moments <strong>de</strong> joie intérieure, <strong>de</strong> rire <strong>et</strong> finalement unegran<strong>de</strong> liberté. Michel Liu, Christine, Chantal, Elisab<strong>et</strong>h, Xavier, Pierre <strong>et</strong> Jérôme Verzat, Patrick <strong>et</strong>Elisab<strong>et</strong>h Dargent, Chrystelle Gaujard, Isabelle Roussel-Gill<strong>et</strong>, Jean-Clau<strong>de</strong> Gentina, MichelBigand, Dominique Frugier, Jean-Pierre Bourey, Rémi Bachel<strong>et</strong>, Janice Byrne, Christian Michelot, Jean-Clau<strong>de</strong> Brémaud, Noreen O’Shea, Maxime Jore, Miruna Radu-Lefebvre, Ann-Charlotte Teglborg, SafiaMahrouche, <strong>et</strong> tous ceux dont ma mémoire à trous a oublié le nom, Merci !Enfin, <strong>de</strong>ux relectrices aussi exigeantes sur l’orthographe qu’avi<strong>de</strong>s <strong>de</strong> comprendre ont accepté <strong>de</strong>relire ce manuscrit sans d’autre enjeu que <strong>de</strong> m’ai<strong>de</strong>r. Marie-Laure <strong>et</strong> Mutti, Merci !
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