Effet book-to-market et mesure de performance à la Bourse ... - cergam
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Effet book-to-market et mesure de performanceà la Bourse de ParisRESUMELa récente confirmation du rôle joué par le ratio valeur comptable/valeur de marché (VC/VM)dans l'explication de la rentabilité sur différents marchés pose la question de la compréhensiond'une telle relation. Parallèlement, la finance d'entreprise a développé diverses mesures de laperformance des firmes issues de la pratique et de la recherche financières. Dans un modèlefactoriel de rentabilité, trois mesures de la performance (ratio Q de Tobin, ratio de Sharpe et"valeur de marché ajoutée") sont substituées au ratio VC/VM. Les relations attendues entre cesmesures de la performance et le ratio VC/VM sont globalement vérifiées. Ainsi, le ratio VC/VMpeut être interpréter comme une mesure de la non-performance des entreprises.Mots-clefs : modèle factoriel, MVA, performance, ratio VC/VM, ratio Q, ratio de Sharpe.ABSTRACTThe recent confirmation of the role devoted by the book-to-market ratio in the explanation ofstock returns on international markets raises the question of the comprehension of such a relation.The corporate finance developed measure of the performance of the firms resulting fromfinancial practice and research. In a factor model of stock, three measures of the performance(ratio Q of Tobin, ratio of Sharpe and " value of market added") are substituted for book-tomarketratio. The expected relations between these measures of the performance and book-tomarketratio are confirmed overall. Thus, book-to-market ratio can be interpreted as a measureof the not-performance of the firms.Keywords: factor model, book-to-market ratio, MVA, Sharpe ratio, Tobin's Q ratio, firm performance.JEL Code : G12 Asset Pricing2
Effet book-to-market et mesure de performance à la Bourse de ParisSommaireINTRODUCTION.................................................................................................................... 42. LA RENTABILITÉ, LE RATIO VALEUR COMPTABLE/VALEUR DE MARCHÉ ETLES MESURES DE PERFORMANCE.............................................................................. 52.1. LA RENTABILITÉ DES TITRES ET LE RATIO VALEUR COMPTABLE/VALEUR DE MARCHÉ ......... 52.2. LA RELATION ENTRE LE RATIO VALEUR COMPTABLE/VALEUR DE MARCHÉ ET LES MESURESDE LA PERFORMANCE....................................................................................................... 62.2.1.Ratio Q de Tobin et ratio valeur comptable/valeur de marché................................ 62.2.2.Ratio de Sharpe et ratio valeur comptable/valeur de marché ................................. 72.2.3."Valeur de marché ajoutée" et ratio valeur comptable/valeur de marché ............... 83. DONNÉES FINANCIÈRES, DONNÉES COMPTABLES ET CONSTRUCTION DESVARIABLES........................................................................................................................ 93.1. LES DONNÉES FINANCIÈRES.............................................................................................. 93.2. LES DONNÉES COMPTABLES.............................................................................................. 93.3. LES VARIABLES EXPLICATIVES ......................................................................................... 93.3.1.La variable explicative de marché : R M - R f ............................................................ 93.3.2.Les variables explicatives "fondamentales".......................................................... 103.4. LES VARIABLES EXPLIQUÉES .......................................................................................... 114. RÉSULTATS DES RÉGRESSIONS MULTIPLES......................................................... 124.1. DONNÉES STATISTIQUES................................................................................................. 124.2. LE MODÈLE FACTORIEL DE FAMA ET FRENCH (1993) ...................................................... 124.3. RÉGRESSIONS ASSOCIANT LE FACTEUR DE MARCHÉ, LA TAILLE ET UN INDICE DEPERFORMANCE............................................................................................................... 134.3.1.L'association du facteur de marché, de la taille et du ratio Q............................... 144.3.2.L'association du facteur de marché, de la taille et du ratio de Sharpe .................. 154.3.3.L'association du facteur de marché, de la taille et de la MVA relative.................. 164.4. MODÈLES DE RENTABILITÉ À UN, DEUX OU TROIS FACTEURS ........................................... 17CONCLUSION....................................................................................................................... 20BIBLIOGRAPHIE ................................................................................................................. 213
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<strong>Eff<strong>et</strong></strong> <strong>book</strong>-<strong>to</strong>-<strong>mark<strong>et</strong></strong> <strong>et</strong> <strong>mesure</strong> <strong>de</strong> <strong>performance</strong> à <strong>la</strong> <strong>Bourse</strong> <strong>de</strong> ParisSommaireINTRODUCTION.................................................................................................................... 42. LA RENTABILITÉ, LE RATIO VALEUR COMPTABLE/VALEUR DE MARCHÉ ETLES MESURES DE PERFORMANCE.............................................................................. 52.1. LA RENTABILITÉ DES TITRES ET LE RATIO VALEUR COMPTABLE/VALEUR DE MARCHÉ ......... 52.2. LA RELATION ENTRE LE RATIO VALEUR COMPTABLE/VALEUR DE MARCHÉ ET LES MESURESDE LA PERFORMANCE....................................................................................................... 62.2.1.Ratio Q <strong>de</strong> Tobin <strong>et</strong> ratio valeur comptable/valeur <strong>de</strong> marché................................ 62.2.2.Ratio <strong>de</strong> Sharpe <strong>et</strong> ratio valeur comptable/valeur <strong>de</strong> marché ................................. 72.2.3."Valeur <strong>de</strong> marché ajoutée" <strong>et</strong> ratio valeur comptable/valeur <strong>de</strong> marché ............... 83. DONNÉES FINANCIÈRES, DONNÉES COMPTABLES ET CONSTRUCTION DESVARIABLES........................................................................................................................ 93.1. LES DONNÉES FINANCIÈRES.............................................................................................. 93.2. LES DONNÉES COMPTABLES.............................................................................................. 93.3. LES VARIABLES EXPLICATIVES ......................................................................................... 93.3.1.La variable explicative <strong>de</strong> marché : R M - R f ............................................................ 93.3.2.Les variables explicatives "fondamentales".......................................................... 103.4. LES VARIABLES EXPLIQUÉES .......................................................................................... 114. RÉSULTATS DES RÉGRESSIONS MULTIPLES......................................................... 124.1. DONNÉES STATISTIQUES................................................................................................. 124.2. LE MODÈLE FACTORIEL DE FAMA ET FRENCH (1993) ...................................................... 124.3. RÉGRESSIONS ASSOCIANT LE FACTEUR DE MARCHÉ, LA TAILLE ET UN INDICE DEPERFORMANCE............................................................................................................... 134.3.1.L'association du facteur <strong>de</strong> marché, <strong>de</strong> <strong>la</strong> taille <strong>et</strong> du ratio Q............................... 144.3.2.L'association du facteur <strong>de</strong> marché, <strong>de</strong> <strong>la</strong> taille <strong>et</strong> du ratio <strong>de</strong> Sharpe .................. 154.3.3.L'association du facteur <strong>de</strong> marché, <strong>de</strong> <strong>la</strong> taille <strong>et</strong> <strong>de</strong> <strong>la</strong> MVA re<strong>la</strong>tive.................. 164.4. MODÈLES DE RENTABILITÉ À UN, DEUX OU TROIS FACTEURS ........................................... 17CONCLUSION....................................................................................................................... 20BIBLIOGRAPHIE ................................................................................................................. 213
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