Effet book-to-market et mesure de performance à la Bourse ... - cergam

Effet book-to-market et mesure de performance à la Bourse de ParisConclusionDans cette étude, l'effet taille et l'effet lié au ratio VC/VM présenté notamment par Fama etFrench (1993, 1998) sont confirmés sur le marché français pour la période janvier 1987 à décembre1996. La relation entre rentabilité et capitalisation boursière peut être due à une certainevulnérabilité en raison d'une plus grande sensibilité à certains facteurs de risque (Chan et Chen(1991)). Une autre explication repose sur le modèle informationnel de Klein et Bawa (1977). Unmanque d'information sur certains titres ferait peser sur ces derniers un risque d'estimation desrésultats que les investisseurs sont peu enclins à supporter. La quantité d'information étant liée àla taille de l'entreprise, les petites capitalisations seraient perçues comme plus risquées et feraientapparaître une rentabilité supérieure. Toutefois, l'utilisation de variables liées au prix (capitalisationboursière, ratio VC/VM…) doit nécessairement mettre en évidence une relation entre cesvariables et les prix, donc avec la rentabilité des titres (Berk (1995)) 21 .Quatre types d'arguments peuvent expliquer l'anomalie VC/VM (Davis, Fama et French (1999)) :(i) le manque de fiabilité des données (Black (1993), MacKinlay (1995) et Khotari, Shanken etSloan (1995)) ; (ii) l'effet VC/VM est lié à une prime de risque reposant sur le MEA de Ross(1976) ou le Médaf intertemporel de Merton (1973) (Fama en French (1993, 1995, 1996,1998)) ; (iii) la surréaction des investisseurs liée à des erreurs d'extrapolation du taux de croissancedes bénéfices des entreprises (Lakonishok, Shleifer et Vishny (1994)) ; (iiii) l'associationpossible entre le ratio VC/VM et certaines caractéristiques fondamentales des entreprises (Danielet Titman (1997)).Trois mesures de performance (ratio Q de Tobin, ratio de Sharpe et MVA relative) sont substituéesau ratio VC/VM en fonction de la relation susceptible de les relier à ce ratio. Une relationnégative entre les rentabilités d'une part et le ratio Q ou la MVA relative d'autre part est observée.Dans ce cadre, le ratio VC/VM peut être interpréter comme une mesure de la nonperformancedes entreprises. Un ratio VC/VM élevé serait le signe d'une moins bonne performanceperçue par les investisseurs se traduisant logiquement par une faible évaluation des titres.Le ratio VC/VM devient l'indicateur d’une espérance de flux futurs actualisés faibles par rapportà la capitalisation des flux passés. En raisonnant à partir de la rentabilité, une rentabilité espéréemoins élevée que la rentabilité passée serait indiquée par le ratio VC/VM. Toutefois, la distinctionentre une explication reposant sur un modèle factoriel d'évaluation lié au Médaf (Fama enFrench (1993, 1995, 1996, 1998)) ou sur le comportement des investisseurs (Lakonishok, Shleiferet Vishny (1994)) reste à établir.21Dans un article précédent l'auteur teste plusieurs mesures économiques et comptables de la taille (valeur comptabledes actifs, valeur comptable des immobilisations brutes, chiffre d'affaires annuel et nombre d'employées) etne met pas en évidence de relation entre les rentabilités moyennes et ces mesures de la taille.20