Effet book-to-market et mesure de performance à la Bourse ... - cergam

Effet book-to-market et mesure de performance à la Bourse de Paris4. Résultats des régressions multiples4.1. Données statistiquesLes corrélations entre les variables confirment partiellement le sens des relations entre le ratioVC/VM et les mesures de performance. La relation entre le ratio VC/VM et deux mesures deperformance (ratio Q et MVA R ) est négative. Cette relation particulièrement forte pour le coupleMVA R /ratioVC/VM est expliquée par la définition de ces deux mesures. A l'inverse, la relationpositive attendue entre le ratio VC/VM et le ratio de Sharpe n'est pas observée. Le ratio deSharpe est une mesure de la performance liée au marché dont la construction ne repose pas surdes données comptables.Tableau I : Corrélation entre les variables explicatives :04/87 à 03/97, 120 moisR M - R f Taille VC/VM Q Sharpe MVA RR M - R f 1.00Taille 0.45 1.00VC/VM 0.29 0.31 1.00Q -0.30 -0.22 -0.27 1.00Sharpe 0.12 0.18 -0.03 0.17 1.00MVA R -0.32 -0.29 -0.93 0.35 0.12 1.00La rentabilité moyenne du portefeuille associé au ratio VC/VM est positive alors que les rentabilitésmensuelles du ratio Q et de la MVA R sont négatives. Les relations inverses attendues entrele ratio VC/VM d'une part et le ratio Q ou la MVA R d'autre part sont confirmées. La rentabilitémoyenne de l'indice constitué des titres de l'échantillon est peu différente de celle du portefeuilled'arbitrage lié au ratio VC/VM. Cependant, l'écart type des rentabilités plus faible pour ce derniersuggère qu'il domine le portefeuille de marché. Le portefeuille lié à l'effet taille enregistre unerentabilité élevée associée à un écart type important. Le portefeuille d'arbitrage lié au ratio Qapparaît comme le moins risqué. La rentabilité mensuelle moyenne liée au ratio de Sharpe est laplus faible en valeur absolue.Tableau II : Données statistiques mensuelles moyennes : 04/87 à 03/97, 120 moisR M - R f Taille VC/VM Ratio QRatio deSharpeMVA RRentabilité moyenne 0.0032 0.0045 0.0030 - 0.0033 0.0024 -0.0050Ecart type 0.0634 0.0407 0.0285 0.0222 0.0328 0.02864.2. Le modèle factoriel de Fama et French (1993)Un premier test du modèle de Fama et French (1993) sur le marché français de juin 1992 à juillet1997 n'a pas permis de mettre en évidence le rôle du ratio VC/VM dans l'explication des rentabilités19 . Le modèle factoriel est testé sur une période plus longue (120 mois), un échantillon plus19 Ces résultats peuvent être dus notamment à des erreurs dans les variables comptables reconstruites pour calculerle ratio VC/VM ou à une période de 60 mois sur laquelle l'effet lié à la vulnérabilité des entreprises n'était pas significatif.12