hB4QjU

Initiating coverage
Korea / Auto/Auto parts
23 May 2014 BUY
목표주가
현재주가 (20 May 2014)
73,000 원
58,400 원
Upside/downside (%) 25.0
KOSPI 2,011.26
시가총액 (십억원) 23,673
52 주 최저/최고 50,300 - 68,900
일평균거래대금 (십억원) 62.45
외국인 지분율 (%) 36.2
Forecast earnings & valuation
Fiscal year ending Dec-13 Dec-14 E Dec-15 E Dec-16 E
매출액 (십억원) 47,598 48,821 51,287 53,261
영업이익 (십억원) 3,177.1 3,124.5 3,590.1 3,675.0
당기순이익 (십억원) 3,817.1 3,695.0 4,256.9 4,492.0
수정순이익 (십억원) 3,817.1 3,695.0 4,256.9 4,492.0
EPS (원) 9,416 9,115 10,501 11,081
EPS 성장률 (%) (1.3) (3.2) 15.2 5.5
P/E (x) 6.0 6.4 5.6 5.3
EV/EBITDA (x) 4.5 4.3 3.3 2.6
배당수익률 (%) 1.2 1.2 1.2 1.2
P/B (x) 1.1 1.0 0.9 0.7
ROE (%) 20.6 16.8 16.6 15.1
순차입금/자기자본 (%) (14.9) (20.9) (27.7) (33.2)
Performance
(KRW) Price (LHS) Rel. to KOSPI (RHS)
73,000
68,000
63,000
58,000
53,000
48,000
May13 Aug13 Nov13 Feb14
(%)
130
125
120
115
110
105
100
95
90
Performance 1M 3M 12M
절대수익률 (%) (0.8) 11.7 6.4
KOSPI 대비 상대수익률 (%) (1.2) 7.5 4.9
기아차 (000270 KS)
고진감래
기아차는 기대 이상의 1Q14 판매와 함께 극도의 저평가 영역에서 탈피함. 하지만 볼
륨모델들(쏘렌토, K5)의 노후화와 경쟁사 신차 출시로 인해 2Q~3Q14 는 리테일 판
매 부진 또는 판매 비용 상승을 경험할 가능성이 큼. 이러한 어려움은 4Q14 부터 본
격화되는 카니발 및 쏘렌토 신차 효과를 통해 반전시킬 수 있을 전망. 고수익성 RV
판매 비중 상승에 따른 2015 년 이익 모멘텀(2015F EPS +15% YoY)을 생각한다면
2Q~3Q14 의 어려운 시기는 매수 기회로 잘 활용할 것을 권고. 기아차에 대해 투자
의견 Buy 와 목표주가 73,000 원으로 커버리지를 개시함.
투자의견 Buy 와 목표주가 73,000 원으로 커버리지 개시
기아차에 대해 투자의견 Buy 와 목표주가 73,000 원으로 커버리지를 개시함. 목표주
가는 잔여이익모델(RIM: Residual Income Model)을 통해 산출되었으며 주요 가정
은 자기자본비용(COE) 11.0%, 향후 5 년 순이익 성장률 CAGR 5%, 영구성장률 1%
등임. 현대차 대비 높은 자기자본비용은 매크로 변수에 대한 상대적으로 큰 실적 변
동성에 기인. 목표주가는 2014E EPS 추정치 9,115 원의 8.0 배 수준(현대차와 동일)
이며, 현재 주가는 2014E P/E 6.4 배로 상승여력은 25%임.
1Q14 판매 호조로 주가는 극도의 저평가 영역에서 탈피
기아차 주가는 2013/09/16 68,900 원을 고점으로 2014/01/20 50,100 원까지 -27%
하락함. 부진한 2H13 판매와 실적에 기인. 2014E P/E 5.5 배, P/B 0.86 배까지 낮아
졌던 valuation 은 2~3 월 기대 이상의 판매 data 와 함께 극도의 저평가 영역에서
탈피함. 기아차의 1Q14 글로벌 출하는 +10% YoY, 글로벌 리테일 판매는 +5% YoY,
매출기준 물량은 +8% YoY 증가하며 1Q14 호실적의 발판이 됨.
다만 2Q~3Q14 가장 어려운 시기가 걱정
하지만 기아차에게 2Q~3Q14 는 가장 어려운 시기일 전망. 뚜렷한 볼륨모델 신차가
없는 내수시장에서 기아차 M/S 는 2012 년부터 지속 하락 중인데, 현대차 LF 쏘나타
의 판매 본격화는 기아차에게 부담을 더욱 가중시킬 수 있음. 미국에서도 올해 초 강
력한 의지로 판매 확대에 힘쓰고 있지만 판매 5 년차인 쏘렌토 및 4 년차인 옵티마
(K5)의 노후화로 인센티브 및 재고일수 상승이 동반되고 있음. 출하는 의지로 확대
할 수 있으나 리테일 판매와 판매 비용 상승은 제어하기가 어려워 2Q~3Q14 실적은
부진할 것으로 예상함(2Q14E OP -9% YoY, 3Q14E OP -11% YoY).
박인우, Analyst
3774 3763 inwoo.park@miraeasset.com
2015 년은 RV 판매 비중 상승으로 수익성 개선 가능. 주가 조정은 매수 기회로
기아차의 이러한 어려움은 결국 4Q14 에 내수 쏘렌토후속, 미국 카니발/쏘렌토후속
판매 확대를 통해 반전시킬 수 있을 것. 글로벌 RV 판매인기 환경에서 8 년만에 모
델이 변경되는 카니발과 볼륨모델 쏘렌토 후속 투입은 1) M/S 상승, 2) 인센티브 하
락 및 3) RV 판매 비중 상승에 따른 수익성 개선까지 꾀할 수 있을 전망. 2015 년의
이익 모멘텀(2015F EPS +15% YoY)을 생각한다면 2Q~3Q14 의 어려운 시기는 매수
기회로 잘 활용할 것을 권고함.
See the last page of this report for important disclosures

박인우, Analyst, 3774 3763, inwoo.park@miraeasset.com
기아차
000270 KS
Figure 1 기아차 RIM Valuation
(KRW bn) 2013A 2014E 2015F 2016F 2017F 2018F 2019F CV
Sales 47,598 48,821 51,287 53,261 54,793 56,331 56,894
Net profit 3,695 4,257 4,492 4,688 4,877 4,925
BVE 20,255 23,687 27,660 31,868 36,272 40,865 41,274
ROE (%) 16.8 16.6 15.1 13.8 12.6 12.0
COE (%) 11.0 11.0 11.0 11.0 11.0 11.0
RI (residual income) 1,271 1,424 1,208 929 621 393 3,920
Discount factor 0.9006 0.8111 0.7305 0.6579 0.5925 0.5925
Discounted RI 1,144 1,155 882 611 368 2,323
Sum of PVs 6,483
Equity value 26,737 Beta of equity 1.0
# of shares outstanding (m) 405 Risk free rate (%) 4.0
Fair price (KRW) 65,959 Market risk premium (%) 7.0
Cost of equity (%) 11.0
12M target price (KRW) 73,237 Long-term growth rate (%) 1.0
자료: 미래에셋증권 리서치센터
Figure 2 기아차 RV 판매 비중 – 2015 년 개선 예상
Figure 3 기아차 내수 M/S – 볼륨 신차가 필요. 3Q13 까지 계속 어려울 듯
(%)
32
KMC's OPM (RHS)
KMC's sales % of RV (LHS)
31.2
(%)
10
(%)
36
KMC's domestic M/S
6-month MA
31
30
29
29.6
30.0
30.1
29.2 29.2
28.8
9
8
7
34
32
28
27
6.6
8.1
7.5
6.7
6.4
7.0
6
5
30
28
26
2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015F
자료: 기아차, 미래에셋증권 리서치센터
주: 중국 제외 리테일 판매 기준
4
26
'10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1
자료: KAMA, KAIDA, 미래에셋증권 리서치센터
Mirae Asset Securities
2 2

박인우, Analyst, 3774 3763, inwoo.park@miraeasset.com
기아차
000270 KS
Figure 4 기아차 미국 판매 증가세로 전환 중이나…
Figure 5 인센티브 상승과 재고 상승이 동반되고 있음
(% YoY)
60
KMC's sales YoY growth in the US
($/unit)
2,500
KMC's incentives in the US (LHS)
(days)
100
50
KMC's inventory in the US (RHS)
40
2,200
80
30
20
1,900
60
10
0
1,600
40
(10)
1,300
20
(20)
(30)
'10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1
자료: 기아차, 미래에셋증권 리서치센터
1,000
'10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1
자료: Automotive News, 미래에셋증권 리서치센터
0
Figure 6 기아차 글로벌 출하 및 리테일 판매
(천대, % YoY) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 2013 1Q14 2Q14E 3Q14E 4Q14E 2014E 2015F
글로벌 출하 (천대) 702 743 630 752 2,827 772 772 669 768 2,980 3,140
국내공장 396 422 340 440 1,598 432 428 356 444 1,660 1,680
내수 109 118 112 119 458 108 119 118 126 470 480
수출 287 305 227 321 1,140 325 309 238 318 1,190 1,200
해외공장 306 321 290 312 1,229 339 343 313 324 1,320 1,460
중국 138 139 124 146 547 156 162 156 162 635 740
슬로바키아 75 84 76 78 313 86 83 72 73 315 330
미국 94 98 90 87 370 97 98 85 90 370 390
글로벌 Retail 판매 (천대) 653 730 690 672 2,746 687 767 746 719 2,920 3,100
한국 109 118 112 119 458 108 119 118 126 470 480
중국 138 139 124 146 547 156 162 156 162 635 740
미국 127 150 139 119 535 133 153 144 125 555 580
서유럽 83 93 83 80 339 89 91 86 78 345 360
기타 197 230 232 209 868 201 242 242 229 915 940
글로벌 출하 (% YoY) 1.6 5.6 2.6 5.7 4.0 9.9 3.8 6.1 2.1 5.4 5.4
국내공장 (7.7) (0.0) 0.9 9.7 0.6 9.3 1.4 4.6 0.9 3.9 1.2
내수 (5.8) (4.0) 0.8 (9.5) (4.8) (0.6) 1.1 4.5 5.6 2.7 2.1
수출 (8.3) 1.6 1.0 19.0 2.9 13.0 1.6 4.7 (0.9) 4.4 0.8
해외공장 16.8 14.0 4.7 0.6 8.7 10.8 7.0 7.9 4.0 7.4 10.6
중국 25.6 24.5 10.3 (0.5) 13.8 13.3 16.6 25.6 10.4 16.1 16.5
슬로바키아 8.4 4.7 9.4 6.7 7.2 14.5 (0.3) (4.8) (6.4) 0.6 4.8
미국 12.4 9.1 (5.2) (2.6) 3.2 4.0 (0.3) (5.7) 2.5 0.1 5.4
글로벌 Retail 판매 (% YoY) 2.8 2.6 1.2 (1.0) 1.4 5.2 5.1 8.1 7.0 6.3 6.2
한국 (5.8) (4.0) 0.8 (9.5) (4.8) (0.6) 1.1 4.5 5.6 2.7 2.1
중국 25.6 24.5 10.3 (0.5) 13.8 13.3 16.6 25.6 10.4 16.1 16.5
미국 (8.1) (0.2) (4.9) (3.2) (4.0) 4.8 1.5 3.8 5.3 3.7 4.5
서유럽 5.4 1.5 (0.0) 1.4 2.0 7.9 (1.6) 3.6 (2.1) 1.9 4.3
기타 1.8 (2.3) 1.3 4.6 1.2 1.8 5.2 4.7 9.8 5.4 2.7
자료: 기아차, 미래에셋증권 리서치센터
Mirae Asset Securities
3 3

27
박인우, Analyst, 3774 3763, inwoo.park@miraeasset.com
기아차
000270 KS
Figure 7 기아차 실적 추이 및 전망
(십억원) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 2013 1Q14 2Q14E 3Q14E 4Q14E 2014E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2015E
매출액 11,085 13,113 11,634 11,767 47,598 11,926 12,918 11,703 12,274 48,821 12,424 13,775 12,483 12,605 51,287
국내+기타 4,294 4,831 4,161 4,862 18,147 4,527 4,933 4,221 5,150 18,831 4,750 5,175 4,391 5,220 19,537
북미 3,994 4,943 4,282 3,872 17,090 4,311 4,699 4,157 3,965 17,131 4,369 5,011 4,655 4,094 18,128
유럽 2,797 3,339 3,191 3,034 12,360 3,088 3,287 3,325 3,159 12,859 3,305 3,589 3,437 3,291 13,621
영업이익 704 1,126 696 650 3,177 736 1,021 620 748 3,125 919 1,230 775 666 3,590
기타손익 (5) 43 7 (29) 16 12 12 11 8 43 13 14 4 5 36
금융손익 (25) (20) 125 237 316 17 41 42 42 141 51 50 60 59 220
관계기업투자손익 298 320 398 305 1,320 300 386 365 407 1,458 399 442 401 405 1,647
세전이익 971 1,469 1,226 1,163 4,829 1,064 1,460 1,039 1,204 4,768 1,382 1,736 1,240 1,135 5,493
지배지분순이익 784 1,181 903 949 3,817 876 1,168 748 902 3,695 1,085 1,427 931 813 4,257
증감률 (% YoY)
매출액 (6.0) 4.5 0.1 4.3 0.8 7.6 (1.5) 0.6 4.3 2.6 4.2 6.6 6.7 2.7 5.1
국내+기타 (8.6) (2.6) 1.2 0.4 (2.5) 5.4 2.1 1.4 5.9 3.8 4.9 4.9 4.0 1.4 3.7
북미 (0.1) 10.6 (8.1) 4.9 1.6 7.9 (4.9) (2.9) 2.4 0.2 1.3 6.6 12.0 3.3 5.8
유럽 (9.7) 7.0 11.9 10.6 4.7 10.4 (1.6) 4.2 4.1 4.0 7.0 9.2 3.4 4.2 5.9
영업이익 (35.1) (8.5) (13.1) 60.9 (9.8) 4.5 (9.4) (10.9) 15.0 (1.7) 24.9 20.5 25.0 (11.0) 14.9
세전이익 (38.1) (2.5) (1.1) 36.7 (6.5) 9.6 (0.6) (15.2) 3.6 (1.3) 29.9 18.9 19.4 (5.8) 15.2
지배지분순이익 (34.7) 7.7 8.9 28.7 (1.2) 11.8 (1.1) (17.2) (4.9) (3.2) 23.8 22.2 24.5 (9.9) 15.2
이익률 (%)
영업이익률 6.4 8.6 6.0 5.5 6.7 6.2 7.9 5.3 6.1 6.4 7.4 8.9 6.2 5.3 7.0
세전이익률 8.8 11.2 10.5 9.9 10.1 8.9 11.3 8.9 9.8 9.8 11.1 12.6 9.9 9.0 10.7
지배지분순이익률 7.1 9.0 7.8 8.1 8.0 7.3 9.0 6.4 7.4 7.6 8.7 10.4 7.5 6.5 8.3
자료: 기아차, 미래에셋증권 리서치센터
Mirae Asset Securities

박인우, Analyst, 3774 3763, inwoo.park@miraeasset.com
기아차
000270 KS
Figure 8 주요 종속기업/관계기업 지배구조
HMC 34
E.S. Chung 2
KIA Motors
Corporation
(%)
100 100 100 50 100
Kia Motors
Slovakia s.r.o.
(KMS)
Kia Motors Company
ITALY S.r.l
(KMIT)
Kia Motors
Belgium
(KMB)
Dongfeng Yueda Kia
Motors Co., Ltd
Kia Motors
America, Inc.
(KMA)
Kia Motors
Europe GmbH
(KME)
100 100 100 100 100
Kia Motors
Polska Sp.z.o.o.
(KMP)
Kia Austria GmbH
(KMAS)
Kia Motors
Russia LLC
(KMR)
Kia Motors
Manufacturing
Georgia, Inc.
(KMMG)
100 100 100 100 100
Kia Motors
Deutschland GmbH
(KMD)
Kia Motors
Iberia
(KMIB)
Kia Motors
Czech s.r.o.
(KMCZ)
Kia Motors
Australia Pty Ltd.
(KMAU)
Kia Canada, Inc.
(KCI)
100 100 100 100
Kia Motors
UK Ltd.
(KMUK)
Kia Motors
Sweden AB
(KMSW)
Kia Motors Sales
Slovensko s.r.o.
(KMSs)
Kia Motors
New Zealand
(KMNZ)
100 100
Kia Motors
France SAS
(KMF)
Kia Motors
Nederland BV
(KMNL)
자료: 연결감사보고서, 미래에셋증권 리서치센터
Figure 9 기아차 P/E Band
Figure 10 기아차 P/B Band
(KRW)
(KRW)
2.2x
100,000
10.0x
100,000
1.6x
80,000
8.5x
80,000
60,000
Share price
7.0x
5.5x
60,000
Share price
1.0x
40,000
40,000
20,000
20,000
0.4x
0
2004 2006 2008 2010 2012 2014
자료: Quantiwise, 미래에셋증권 리서치센터
0
2004 2006 2008 2010 2012 2014
자료: Quantiwise, 미래에셋증권 리서치센터
Mirae Asset Securities
5 5

박인우, Analyst, 3774 3763, inwoo.park@miraeasset.com
기아차
000270 KS
Summary financial statements
손익계산서
12 월 결산 (십억원) 2013 2014E 2015E 2016E
매출액 47,598 48,821 51,287 53,261
매출원가 37,512 38,666 40,363 42,023
매출총이익 10,086 10,155 10,924 11,238
판매비와관리비 6,909 7,030 7,334 7,563
영업이익 (조정) 3,177 3,125 3,590 3,675
영업이익 3,177 3,125 3,590 3,675
순이자손익 94 150 220 290
지분법손익 1,320 1,458 1,647 1,776
기타 238 35 36 55
세전계속사업손익 4,829 4,768 5,493 5,796
법인세비용 1,012 1,073 1,236 1,304
당기순이익 3,817 3,695 4,257 4,492
당기순이익 (지배주주지분) 3,817 3,695 4,257 4,492
EPS (지배주주지분, 원) 9,416 9,115 10,501 11,081
증가율&마진 (%) 2013 2014E 2015E 2016E
매출액증가율 0.8 2.6 5.1 3.8
매출총이익증가율 (5.8) 0.7 7.6 2.9
영업이익증가율 (9.8) (1.7) 14.9 2.4
당기순이익증가율 (1.2) (3.2) 15.2 5.5
EPS 증가율 (1.3) (3.2) 15.2 5.5
매출총이익율 21.2 20.8 21.3 21.1
영업이익률 6.7 6.4 7.0 6.9
당기순이익률 8.0 7.6 8.3 8.4
대차대조표
12 월 결산 (십억원) 2013 2014E 2015E 2016E
유동자산 13,472 15,011 17,581 20,563
현금및현금성자산 2,311 3,713 5,925 8,387
단기금융자산 4,043 4,208 4,378 4,556
매출채권 2,541 2,566 2,635 2,763
재고자산 4,331 4,276 4,392 4,604
기타유동자산 245 248 250 253
비유동자산 22,710 24,065 25,495 26,955
유형자산 9,777 10,119 10,441 10,732
투자자산 10,435 11,310 12,298 13,364
기타비유동자산 2,498 2,636 2,756 2,859
자산총계 36,182 39,076 43,076 47,518
유동부채 10,806 10,445 10,584 10,877
매입채무 6,956 6,637 6,816 7,146
단기금융부채 1,641 1,576 1,514 1,455
기타유동부채 2,209 2,231 2,253 2,276
비유동부채 5,121 4,944 4,832 4,773
장기금융부채 1,700 1,384 1,128 918
기타비유동부채 3,421 3,560 3,705 3,855
부채총계 15,927 15,389 15,416 15,650
지배주주지분 20,255 23,687 27,660 31,868
비지배주주지분 0 0 0 0
자본총계 20,255 23,687 27,660 31,868
BVPS (원) 49,967 58,433 68,234 78,616
자료: 기아차, 미래에셋증권 리서치센터 추정치
자료: 기아차, 미래에셋증권 리서치센터 추정치
현금흐름표
12 월 결산 (십억원) 2013 2014E 2015E 2016E
영업현금 4,777 3,378 4,091 4,241
당기순이익 3,817 3,695 4,257 4,492
유무형자산상각비 1,201 1,272 1,322 1,365
기타 469 (1,320) (1,502) (1,626)
운전자본증감 (711) (270) 14 10
투자현금 (3,514) (1,333) (1,276) (1,227)
자본적지출 (1,035) (1,221) (1,231) (1,225)
기타 (2,479) (113) (45) (2)
재무현금 (791) (643) (603) (553)
배당금 (263) (263) (284) (284)
자본의증가 (감소) 0 0 0 0
부채의증가 (감소) (527) (380) (319) (269)
기초현금 1,903 2,311 3,713 5,925
기말현금 2,311 3,713 5,925 8,387
자료: 기아차, 미래에셋증권 리서치센터 추정치
주요투자지표
12 월 결산 2013 2014E 2015E 2016E
자기자본이익률 (%) 20.6 16.8 16.6 15.1
총자산이익률 (%) 11.1 9.8 10.4 9.9
재고자산보유기간 (일) 32.8 32.2 30.8 30.8
매출채권회수기간 (일) 18.8 19.1 18.5 18.5
매입채무결재기간 (일) 52.4 50.8 47.9 47.8
순차입금/자기자본 (%) (14.9) (20.9) (27.7) (33.2)
이자보상배율 (x) (33.8) (20.8) (16.3) (12.7)
자료: 기아차, 미래에셋증권 리서치센터 추정치
Mirae Asset Securities
6 6

박인우, Analyst, 3774 3763, inwoo.park@miraeasset.com
기아차
000270 KS
Recommendations
종목별 투자의견 (12개월 기준)
BUY : 현주가 대비 목표주가 +10% 초과
HOLD : 현주가 대비 목표주가 ±10%이내
REDUCE : 현주가 대비 목표주가 –10%초과
단, 업종 투자의견에 의한 ±10%내의 조정치 감안 가능
업종별 투자의견
OVERWEIGHT : 현 업종지수대비 +10% 초과
NEUTRAL : 현 업종지수대비 ±10% 이내
UNDERWEIGHT : 현 업종지수 대비 -10%초과
Compliance Notice
본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보
로부터 얻어진 것이나 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 동 자료는
기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함.
[작성자 : 박인우]
담당자 보유주식수
종목 담당자 종류 수량 취득가 취득일
1%이상
보유여부
유가증권
종목
계열사
담당자
자사주
종류
Target Price and Recommendation Chart
기아차 (000270 KS)
(KRW) Stock Price Target Price
Date Recommendation 12m target price
2014-05-23 BUY 73,000
82,000
77,000
72,000
67,000
62,000
57,000
52,000
47,000
May12 Nov12 May13 Nov13 May14
Mirae Asset Securities
7 7