Les redevances minières au Québec - SECOR
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4. <strong>Les</strong> décisions d’investissement dans le secteur minier…<br />
Une <strong>au</strong>tre perspective de l’analyse de la VAN est de déterminer le t<strong>au</strong>x de rendement interne (TRI)<br />
qui correspond <strong>au</strong>x t<strong>au</strong>x d’actualisation donnant une VAN égale à 0. Quoiqu’on le retrouve dans<br />
certaines analyses, le TRI est moins utilisé que la VAN à c<strong>au</strong>se de différentes limitations<br />
méthodologiques :<br />
Le TRI n’est mathématiquement plus valide si les flux de trésorerie changent plusieurs fois de<br />
signe durant la vie du projet (c’est-à-dire s’ils sont successivement positifs et négatifs) à c<strong>au</strong>se du<br />
fait qu’il peut alors exister plusieurs TRI différents;<br />
Le TRI est un t<strong>au</strong>x et ne reflète pas le montant global que l’on espère récolter de l’investissement,<br />
cela est particulièrement important en cas de projets mutuellement exclusifs;<br />
Le TRI est très sensible à la durée du projet et peut varier fortement en cas d’arrêt de production<br />
anticipé de la mine.<br />
Il existe des modèles plus sophistiqués d’analyse de valeur présente qui intègrent mieux les risques<br />
associés <strong>au</strong> projet. En particulier, des chercheurs du CIRANO ont développé la valeur actuelle nette<br />
optimisée, ou VAN-O 26 . Une <strong>au</strong>tre approche est celle des options réelles 27 , issue des méthodes<br />
d’évaluation des options financières. Toutefois, ces approches ne sont généralement pas utilisées dans<br />
l’industrie minière, y compris par les plus grandes sociétés, les VAN étant des outils importants de<br />
communication s’adressant <strong>au</strong>x marchés financiers.<br />
FIGURE 8 : ILLUSTRATION DE LA VAN ET DU TRI D’UN PROJET HYPOTHÉTIQUE DE MINE<br />
Millions de $CAN, %<br />
Exploration* Construction Exploitation Réhabilitation**<br />
598<br />
T<strong>au</strong>x d’actualisation<br />
8%<br />
100<br />
200<br />
250<br />
300<br />
300<br />
300<br />
300<br />
300<br />
300<br />
300<br />
250<br />
200<br />
150<br />
100<br />
TRI<br />
-50<br />
-50<br />
16%<br />
-300<br />
-350 -350<br />
VAN<br />
-3<br />
-2<br />
-1<br />
0<br />
1<br />
2<br />
3<br />
4<br />
5<br />
6<br />
7<br />
8<br />
9<br />
10 11 12 13 14 15<br />
*Acquisition d’un gisement <strong>au</strong>près d’une exploratrice « junior » ou investissements cumulés en exploration.<br />
**À titre illustratif.<br />
Source : <strong>SECOR</strong><br />
26<br />
La Van-O permet de tenir compte de manière plus rigoureuse de la nature diversifiée des sources de risque<br />
associées à un projet. Pour plus d’informations, voir Boyer, M. et Gravel, E. (2006). Évaluation de projets : la<br />
valeur actualisée nette optimisée (VAN-O). Assurances et gestion des risques. Vol. 74 (2), p163-185.<br />
27<br />
La méthode des options réelles est de plus en plus utilisée implicitement par la h<strong>au</strong>te direction des entreprises<br />
sous divers vocables tels l’analyse ou le positionnement stratégiques qui font référence à des évènements futurs<br />
plus ou moins probables qui pourraient amener l’entreprise à prendre alors des décisions conditionnelles à la<br />
réalisation du projet actuel. Pour plus d’informations, voir Boyer, M. et al. (2003). Création de valeur, gestion de<br />
risque et options réelles. Montréal : CIRANO.<br />
24