2011 ë „ 대표 ìž¥ë¹„ì— ì²´ë¡œ 새출발 - Miraeassetaccount.com

Korea/Tech Hardware & Equipment
아토 ׀ 030530 KS
Company visit
Not Rated
23 December 2010
이상환, Analyst, 3774-2186, ethan.lee@miraeasset.com
김장열, Korea Tech Head, 3774-6949, jayjaykim@miraeasset.com
Target price
Current price (21 December 2010)
N/A
KRW7,610
What’s New
2011 년 대표 장비업체로 새출발
반도체장비 업체 아토(존속법인)와 아이피에스는 12 월 29 일자로 합병될
예정이며, 삼성전자를 최대 고객사로 보유한 양사는 금번 합병을 통해
1) 반도체/LCD/태양광으로 사업영역 확대, 2) 제품군 다각화 및 영업망
단일화, 3) R&D 통합 효과가 있을 것으로 전망됨. 2010 년 반도체/디스
플레이 산업 설비투자 증가로 아토와 아이피에스는 매출액이 각각 전년
대비 98%, 20% 증가하는 빠른 성장이 예상되며, 2011 년 신규 제품(MO
CVD, Dry Etcher) 출시와 함께 AMOLED, 태양광 설비 투자 확대가 예
상되기 때문에 성장세를 지속할 것으로 전망됨.
» 아토, 아이피에스 합병, 대표 장비주로 등극하기 위한 관문
» 합병 시너지는 2011 년 하반기에 구체화될 전망
Upside/downside
N/A
Consensus target price
N/A
Difference from consensus
N/A
Forecast earnings & valuation
Fiscal year ending Dec-07A Dec-08A Dec-09A Dec-10E
Revenue (KRWb) 77.5 75.6 91.1 180.0
Op EBIT (KRWb) 10.9 9.9 5.7 56.0
Net income (KRWb) 13.5 12.5 12.0 N/A
Norm profit (KRWb) 13.5 12.5 12.0 N/A
EPS (KRW) 434 376 363 N/A
EPS growth 21.0% (13.2%) (3.7%) N/A
Norm P/E (x) 6.62 4.78 21.0 N/A
EV/EBITDA (x) 4.7 1.5 11.9 N/A
Dividend yield N/A N/A N/A N/A
P/B (x) 1.24 0.55 2.85 N/A
ROE 26.7% 18.1% 14.6% N/A
Net debt/equity 58.3% 49.9% 66.7% N/A
» R&D 통합과 사업군별 수익 균형화를 통한 중장기적 성장 기대
Performance
Price close
Relative to KOSDAQ
» 2011 년 리레이팅이 필요한 시기
10,000
250
아토, 아이피에스 합병, 대표 장비주로 등극하기 위한 관문
원익그룹의 반도체장비 계열사인 아토와 아이피에스는 현재 합병 막바
지 단계로 12 월 23 일 주주총회를 거쳐 29 일 합병기일을 앞두고 있음.
금번 합병을 통해 기대되는 효과는 1) 반도체, LCD, 태양광 장비산업 전
반으로의 사업영역 확대, 2) 제품군 다각화 및 영업망 단일화로 수익 안
정성 제고, 3) 선제적 R&D 투자를 위한 재무적, 기술적 인프라 확보임.
궁극적으로 동사는 합병을 통해 Applied Materials, Novellus 와 같은 글
로벌 장비 업체와 경쟁할 수 있는 기반을 마련할 수 있을 것으로 판단됨.
합병 시너지는 2011 년 하반기에 구체화될 전망
양사 합병을 가정한 아토의 2010 년 예상 실적은 매출액 3,500 억, 영업
이익 576 억으로 이는 올해 반도체 및 디스플레이 산업의 설비투자 급증
으로 아토와 아이피에스 매출이 각각 98%, 20% 증가한 호실적임. 한편
2010 년 DRAM 공급과잉 이슈로 종전 주력 제품인 PE CVD 장비에 대한
수요 위축 가능성이 있기는 하지만 1) 2011 년 반도체 미세공정전환 가속
화에 따른 ALD 장비 수요 증가, 2) 신규장비(MO CVD, Dry Etcher) 개
발 완료, 3) AMOLED 와 태양광 설비투자 증가가 예상됨에 따라 2011 년
에도 올해와 유사한 수준의 좋은 실적을 유지할 수 있을 것으로 전망됨.
이처럼 반도체, LCD, 태양광 산업 전반에 걸친 다각화된 제품 포트폴리
오로 인한 수익 안정성 개선 효과는 2011 년부터 가시화될 전망임.
8,000
200
6,000
150
4,000
100
2,000
50
0
0
Jan10 Mar10 May10 Jul10 Sep10 Nov10
Trading data
Market cap (Wbn/US$mn) 255.1/221.0
Shares outstanding
33.5mn
Free float 70.54%
52-week price high/low KRW5,150 – 2,890
Daily average turnover (3M)
W363m
Performance 1M 6M 12M
Absolute 29.56% 70.53% 32.73%
Relative to KOSDAQ Index 25.20% 51.35% 12.23%
Major shareholders
IPS 29.87%
LOMBARD ODIER 4.18%
See the last page of this report for important disclosures
Source for data: Company, Thomson Reuters, Mirae Research estimates
1

이상환, Analyst, 3774 2186 ethan.lee@miraeasset.com 아토 23 December 2010
김장열, Korea Tech Head, 3774 6949 jayjaykim@miraeasset.com
030530 KS
R&D 통합과 사업군별 수익 균형화를 통한 중장기적 성장 기대
합병을 통한 장기적 시너지는 R&D 통합에 따른 기술력 통합과 사업군별(반도체,
LCD, 태양광) 수익구조의 균형에서 올 것으로 판단됨. 합병 후 양사의 총 R&D 인
력은 169 명(32%)로 확대되고 반도체 연구소와 ECO 연구소로 이원화 및 전문화될
계획임. 한편, 양사 합병을 가정한 2010 년 예상 매출액의 반도체, LCD, 태양광 장
비 비중은 각각 44%, 35%, 20%로 아직까지 반도체 장비에 치중되어 있음. 하지만
향후 LCD 및 태양광 장비의 지속적 R&D 투자와 제품의 다각화를 통해 사업군별
매출 균형화를 달성할 수 있을 것으로 전망됨. 아울러 동사의 최대 고객사이자 아
이피에스의 CB 매입(220 억 규모)을 통해 동사에 투자하고 있는 삼성전자는 합병
후 지분이 희석되기는 하지만 동사와의 전략적 제휴는 12 월 17 일 삼성모바일디스
플레이와의 AMOLED 장비 공급계약(19.5 억)에서도 보았듯이 지속될 것으로 전망
됨.
2011 년, 리레이팅이 필요한 시기
양사 합병을 가정한 2010 년 기준 추정 PER 은 약 9 배 수준으로 경쟁사(주성엔지
니어링 14.89 배) 대비 저평가 되어있는 것으로 평가됨. 2011 년 5 월 오산사옥 이전
을 비롯한 양사의 실질적 통합과정이 2011 년 상반기까지 진행될 계획이기 때문에
상반기 중 가시적인 실적개선을 기대하기 힘들지만 합병 시너지를 반영한 리레이
팅은 2011 년 중 있을 것으로 전망됨.
Figure 1 합병 전후 매출액 비중
2009
2010
아토 아이피에스 합병아토
반도체 84% 26% 44%
디스플레이 0% 17% 35%
태양광 0% 43% 20%
기타 16% 14% 1%
자료: 아토, 아이피에스, 미래에셋증권 리서치센터
Figure 2 합병을 통한 사업영역 확대
반도체 장비 태양광 장비 LCD장비 장치
합병전
증착
장비
PE CVD
GSS 등
ALD/CVD Metal
증착
장비
ALD/CVD BW
ALD/CVD Oxide
PE CVD
Furnace
합병후
PE CVD
식각
장비
Dry Etcher(개발중) RIE-Etcher LCD Dry Etcher
기타
GSS 등
자료: 아토, 아이피에스, 미래에셋증권 리서치센터
2

이상환, Analyst, 3774 2186 ethan.lee@miraeasset.com 아토 23 December 2010
김장열, Korea Tech Head, 3774 6949 jayjaykim@miraeasset.com
030530 KS
Recommendation
종목별 투자의견 (12개월 기준)
BUY : 현주가 대비 목표주가 +10% 초과
Hold : 현주가 대비 목표주가 ±10%이내
Reduce : 현주가 대비 목표주가 –10%초과
단, 업종 투자의견에 의한 ±10%내의 조정치 감안 가능
업종별 투자의견
Overweight : 현 업종지수대비 +10% 초과
Neutral : 현 업종지수대비 ±10% 이내
Underweight : 현 업종지수 대비 –10%초과
Earnings Quality Score
Earnings Quality Score = 0.70*(Earnings Stability) + 0.15*(Earnings Certainty) + 0.15*(Earnings Forecast Accuracy)
1. Historical Earnings Stability
- 최근 5년간 분기 순이익 성장률(YoY)의 변동성을 100분위 지표로 환산.
- 변동성은 outlier에 의한 왜곡현상을 최소화하기 위해 표준편차(SD) 대신 MAD(Median Absolute Deviation)로 산정.
- 순이익 분기 성장률(YoY) 변동성이 낮을수록 동 지표값이 높음.
2. Consensus Forecast Certainty
- 12개월 예상 EPS(컨센서스 기준) 추정치에 대한 애널리스트간 견해차를 100분위 지표로 환산.
- 견해차는 12개월 예상 EPS의 '표준편차 / 평균'으로 산정.
- 견해차가 작을수록 동 지표값이 높음.
3. Consensus Forecast Accuracy
- 최근 3년간 EPS surprise 절대값의 평균(median)을 100분위 지표로 환산.
- EPS surprise는 '(연말 실제치 - 연초 추정치)/연초 추정치'로 산정.
- Surprise의 절대크기가 낮을수록 동 지표값이 높음.
* 참고사항
1) Consensus Forecast Certainty 및 Consensus Forecast Accuracy는 예상 EPS 컨센서스 추정치 수가 5개 이상인 기업만을 대상으로 하였음.
2) 각 지표를 산정할 수 없을 경우에는 평균인 50을 부여하였음.
Compliance Notice
본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는자료로서어떠한 경우에도복사되거나 대여될 수없습니다.
본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나 미래에셋증권은 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다.
따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 미래에셋증권은 아토(030530)의 주권을 최초로 상장하기 위한 대표주관 업무를 수행한 바 있습니다.
자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. 작성 자 : 이상환, 김장열
담당자 보유주식수
종목 담당자 종류 수량 취득가 취득일
해당사항없음
1%이상
보유여부
유가증권
종목
계열사
담당자
자사주
종류
주가 및 목표주가 변동추이 • 주가 • 목표가격 아토 (030530)
■Buy ■Hold ■Reduce ■Not Rated Previously ■Strong Buy ■Buy® ■Mkt.Perm ■Und.Perm
Date Recommendation 12-Month Target Price
12/23/2010 Not Rated N/A
3