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Korea/Tech Hardware & Equipment<br />
아토 ׀ 030530 KS<br />
Company visit<br />
Not Rated<br />
23 December 2010<br />
이상환, Analyst, 3774-2186, ethan.lee@miraeasset.<strong>com</strong><br />
김장열, Korea Tech Head, 3774-6949, jayjaykim@miraeasset.<strong>com</strong><br />
Target price<br />
Current price (21 December 2010)<br />
N/A<br />
KRW7,610<br />
What’s New<br />
<strong>2011</strong> 년 대표 장비업체로 새출발<br />
반도체장비 업체 아토(존속법인)와 아이피에스는 12 월 29 일자로 합병될<br />
예정이며, 삼성전자를 최대 고객사로 보유한 양사는 금번 합병을 통해<br />
1) 반도체/LCD/태양광으로 사업영역 확대, 2) 제품군 다각화 및 영업망<br />
단일화, 3) R&D 통합 효과가 있을 것으로 전망됨. 2010 년 반도체/디스<br />
플레이 산업 설비투자 증가로 아토와 아이피에스는 매출액이 각각 전년<br />
대비 98%, 20% 증가하는 빠른 성장이 예상되며, <strong>2011</strong> 년 신규 제품(MO<br />
CVD, Dry Etcher) 출시와 함께 AMOLED, 태양광 설비 투자 확대가 예<br />
상되기 때문에 성장세를 지속할 것으로 전망됨.<br />
» 아토, 아이피에스 합병, 대표 장비주로 등극하기 위한 관문<br />
» 합병 시너지는 <strong>2011</strong> 년 하반기에 구체화될 전망<br />
Upside/downside<br />
N/A<br />
Consensus target price<br />
N/A<br />
Difference from consensus<br />
N/A<br />
Forecast earnings & valuation<br />
Fiscal year ending Dec-07A Dec-08A Dec-09A Dec-10E<br />
Revenue (KRWb) 77.5 75.6 91.1 180.0<br />
Op EBIT (KRWb) 10.9 9.9 5.7 56.0<br />
Net in<strong>com</strong>e (KRWb) 13.5 12.5 12.0 N/A<br />
Norm profit (KRWb) 13.5 12.5 12.0 N/A<br />
EPS (KRW) 434 376 363 N/A<br />
EPS growth 21.0% (13.2%) (3.7%) N/A<br />
Norm P/E (x) 6.62 4.78 21.0 N/A<br />
EV/EBITDA (x) 4.7 1.5 11.9 N/A<br />
Dividend yield N/A N/A N/A N/A<br />
P/B (x) 1.24 0.55 2.85 N/A<br />
ROE 26.7% 18.1% 14.6% N/A<br />
Net debt/equity 58.3% 49.9% 66.7% N/A<br />
» R&D 통합과 사업군별 수익 균형화를 통한 중장기적 성장 기대<br />
Performance<br />
Price close<br />
Relative to KOSDAQ<br />
» <strong>2011</strong> 년 리레이팅이 필요한 시기<br />
10,000<br />
250<br />
아토, 아이피에스 합병, 대표 장비주로 등극하기 위한 관문<br />
원익그룹의 반도체장비 계열사인 아토와 아이피에스는 현재 합병 막바<br />
지 단계로 12 월 23 일 주주총회를 거쳐 29 일 합병기일을 앞두고 있음.<br />
금번 합병을 통해 기대되는 효과는 1) 반도체, LCD, 태양광 장비산업 전<br />
반으로의 사업영역 확대, 2) 제품군 다각화 및 영업망 단일화로 수익 안<br />
정성 제고, 3) 선제적 R&D 투자를 위한 재무적, 기술적 인프라 확보임.<br />
궁극적으로 동사는 합병을 통해 Applied Materials, Novellus 와 같은 글<br />
로벌 장비 업체와 경쟁할 수 있는 기반을 마련할 수 있을 것으로 판단됨.<br />
합병 시너지는 <strong>2011</strong> 년 하반기에 구체화될 전망<br />
양사 합병을 가정한 아토의 2010 년 예상 실적은 매출액 3,500 억, 영업<br />
이익 576 억으로 이는 올해 반도체 및 디스플레이 산업의 설비투자 급증<br />
으로 아토와 아이피에스 매출이 각각 98%, 20% 증가한 호실적임. 한편<br />
2010 년 DRAM 공급과잉 이슈로 종전 주력 제품인 PE CVD 장비에 대한<br />
수요 위축 가능성이 있기는 하지만 1) <strong>2011</strong> 년 반도체 미세공정전환 가속<br />
화에 따른 ALD 장비 수요 증가, 2) 신규장비(MO CVD, Dry Etcher) 개<br />
발 완료, 3) AMOLED 와 태양광 설비투자 증가가 예상됨에 따라 <strong>2011</strong> 년<br />
에도 올해와 유사한 수준의 좋은 실적을 유지할 수 있을 것으로 전망됨.<br />
이처럼 반도체, LCD, 태양광 산업 전반에 걸친 다각화된 제품 포트폴리<br />
오로 인한 수익 안정성 개선 효과는 <strong>2011</strong> 년부터 가시화될 전망임.<br />
8,000<br />
200<br />
6,000<br />
150<br />
4,000<br />
100<br />
2,000<br />
50<br />
0<br />
0<br />
Jan10 Mar10 May10 Jul10 Sep10 Nov10<br />
Trading data<br />
Market cap (Wbn/US$mn) 255.1/221.0<br />
Shares outstanding<br />
33.5mn<br />
Free float 70.54%<br />
52-week price high/low KRW5,150 – 2,890<br />
Daily average turnover (3M)<br />
W363m<br />
Performance 1M 6M 12M<br />
Absolute 29.56% 70.53% 32.73%<br />
Relative to KOSDAQ Index 25.20% 51.35% 12.23%<br />
Major shareholders<br />
IPS 29.87%<br />
LOMBARD ODIER 4.18%<br />
See the last page of this report for important disclosures<br />
Source for data: Company, Thomson Reuters, Mirae Research estimates<br />
1
이상환, Analyst, 3774 2186 ethan.lee@miraeasset.<strong>com</strong> 아토 23 December 2010<br />
김장열, Korea Tech Head, 3774 6949 jayjaykim@miraeasset.<strong>com</strong><br />
030530 KS<br />
R&D 통합과 사업군별 수익 균형화를 통한 중장기적 성장 기대<br />
합병을 통한 장기적 시너지는 R&D 통합에 따른 기술력 통합과 사업군별(반도체,<br />
LCD, 태양광) 수익구조의 균형에서 올 것으로 판단됨. 합병 후 양사의 총 R&D 인<br />
력은 169 명(32%)로 확대되고 반도체 연구소와 ECO 연구소로 이원화 및 전문화될<br />
계획임. 한편, 양사 합병을 가정한 2010 년 예상 매출액의 반도체, LCD, 태양광 장<br />
비 비중은 각각 44%, 35%, 20%로 아직까지 반도체 장비에 치중되어 있음. 하지만<br />
향후 LCD 및 태양광 장비의 지속적 R&D 투자와 제품의 다각화를 통해 사업군별<br />
매출 균형화를 달성할 수 있을 것으로 전망됨. 아울러 동사의 최대 고객사이자 아<br />
이피에스의 CB 매입(220 억 규모)을 통해 동사에 투자하고 있는 삼성전자는 합병<br />
후 지분이 희석되기는 하지만 동사와의 전략적 제휴는 12 월 17 일 삼성모바일디스<br />
플레이와의 AMOLED 장비 공급계약(19.5 억)에서도 보았듯이 지속될 것으로 전망<br />
됨.<br />
<strong>2011</strong> 년, 리레이팅이 필요한 시기<br />
양사 합병을 가정한 2010 년 기준 추정 PER 은 약 9 배 수준으로 경쟁사(주성엔지<br />
니어링 14.89 배) 대비 저평가 되어있는 것으로 평가됨. <strong>2011</strong> 년 5 월 오산사옥 이전<br />
을 비롯한 양사의 실질적 통합과정이 <strong>2011</strong> 년 상반기까지 진행될 계획이기 때문에<br />
상반기 중 가시적인 실적개선을 기대하기 힘들지만 합병 시너지를 반영한 리레이<br />
팅은 <strong>2011</strong> 년 중 있을 것으로 전망됨.<br />
Figure 1 합병 전후 매출액 비중<br />
2009<br />
2010<br />
아토 아이피에스 합병아토<br />
반도체 84% 26% 44%<br />
디스플레이 0% 17% 35%<br />
태양광 0% 43% 20%<br />
기타 16% 14% 1%<br />
자료: 아토, 아이피에스, 미래에셋증권 리서치센터<br />
Figure 2 합병을 통한 사업영역 확대<br />
반도체 장비 태양광 장비 LCD장비 장치<br />
합병전<br />
증착<br />
장비<br />
PE CVD<br />
GSS 등<br />
ALD/CVD Metal<br />
증착<br />
장비<br />
ALD/CVD BW<br />
ALD/CVD Oxide<br />
PE CVD<br />
Furnace<br />
합병후<br />
PE CVD<br />
식각<br />
장비<br />
Dry Etcher(개발중) RIE-Etcher LCD Dry Etcher<br />
기타<br />
GSS 등<br />
자료: 아토, 아이피에스, 미래에셋증권 리서치센터<br />
2
이상환, Analyst, 3774 2186 ethan.lee@miraeasset.<strong>com</strong> 아토 23 December 2010<br />
김장열, Korea Tech Head, 3774 6949 jayjaykim@miraeasset.<strong>com</strong><br />
030530 KS<br />
Re<strong>com</strong>mendation<br />
종목별 투자의견 (12개월 기준)<br />
BUY : 현주가 대비 목표주가 +10% 초과<br />
Hold : 현주가 대비 목표주가 ±10%이내<br />
Reduce : 현주가 대비 목표주가 –10%초과<br />
단, 업종 투자의견에 의한 ±10%내의 조정치 감안 가능<br />
업종별 투자의견<br />
Overweight : 현 업종지수대비 +10% 초과<br />
Neutral : 현 업종지수대비 ±10% 이내<br />
Underweight : 현 업종지수 대비 –10%초과<br />
Earnings Quality Score<br />
Earnings Quality Score = 0.70*(Earnings Stability) + 0.15*(Earnings Certainty) + 0.15*(Earnings Forecast Accuracy)<br />
1. Historical Earnings Stability<br />
- 최근 5년간 분기 순이익 성장률(YoY)의 변동성을 100분위 지표로 환산.<br />
- 변동성은 outlier에 의한 왜곡현상을 최소화하기 위해 표준편차(SD) 대신 MAD(Median Absolute Deviation)로 산정.<br />
- 순이익 분기 성장률(YoY) 변동성이 낮을수록 동 지표값이 높음.<br />
2. Consensus Forecast Certainty<br />
- 12개월 예상 EPS(컨센서스 기준) 추정치에 대한 애널리스트간 견해차를 100분위 지표로 환산.<br />
- 견해차는 12개월 예상 EPS의 '표준편차 / 평균'으로 산정.<br />
- 견해차가 작을수록 동 지표값이 높음.<br />
3. Consensus Forecast Accuracy<br />
- 최근 3년간 EPS surprise 절대값의 평균(median)을 100분위 지표로 환산.<br />
- EPS surprise는 '(연말 실제치 - 연초 추정치)/연초 추정치'로 산정.<br />
- Surprise의 절대크기가 낮을수록 동 지표값이 높음.<br />
* 참고사항<br />
1) Consensus Forecast Certainty 및 Consensus Forecast Accuracy는 예상 EPS 컨센서스 추정치 수가 5개 이상인 기업만을 대상으로 하였음.<br />
2) 각 지표를 산정할 수 없을 경우에는 평균인 50을 부여하였음.<br />
Compliance Notice<br />
본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는자료로서어떠한 경우에도복사되거나 대여될 수없습니다.<br />
본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나 미래에셋증권은 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다.<br />
따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.<br />
동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 미래에셋증권은 아토(030530)의 주권을 최초로 상장하기 위한 대표주관 업무를 수행한 바 있습니다.<br />
자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. 작성 자 : 이상환, 김장열<br />
담당자 보유주식수<br />
종목 담당자 종류 수량 취득가 취득일<br />
해당사항없음<br />
1%이상<br />
보유여부<br />
유가증권<br />
종목<br />
계열사<br />
담당자<br />
자사주<br />
종류<br />
주가 및 목표주가 변동추이 • 주가 • 목표가격 아토 (030530)<br />
■Buy ■Hold ■Reduce ■Not Rated Previously ■Strong Buy ■Buy® ■Mkt.Perm ■Und.Perm<br />
Date Re<strong>com</strong>mendation 12-Month Target Price<br />
12/23/2010 Not Rated N/A<br />
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