WP 2006-15 Gerlinde Viktoria Stenghele.pdf - IDHEAP

Gestion de la dette cantonale 83
Partie 3
Conclusions et recommandations
Ce travail a, dans la première partie, présenté les principaux concepts à connaître dans la
gestion de la dette cantonale. Nous avons pu apprécier leur complexité, car ils touchent à
plusieurs domaines, notamment aux marchés financiers, à la gestion des taux d’intérêt, la
gestion obligataire et la gestion des risques. Pour structurer l’activité de gestion, nous avons
identifié trois dimensions: (1) l’obtention de fonds, (2) la gestion de portefeuille et (3) la
gestion des risques.
Dans la première dimension, l’obtention de fonds, nous avons traité les principaux
instruments de dette disponibles à la gestion cantonale.
Dans la gestion de portefeuille, nous avons couvert les aspects stratégiques et opérationnels
de la gestion de la dette. Nous avons démontré que la stratégie de gestion est un élément
fondamental dans la gestion de la dette, puisqu’elle définit le rapport souhaité entre coût et
risque. L’analyse coût/risque, effectuée sur la base de données historiques, prouve qu’en
raison de la corrélation imparfaite entre taux d’intérêt à court terme et taux d’intérêt à long
terme, un portefeuille de dette exclusivement financé par des emprunts à long terme
contient plus de risques qu’un portefeuille mixte. Nous avons pu constater que le meilleur
rapport coût/risque existe lorsque la part du financement à court terme atteint entre 25%
et 30% du portefeuille. A l’égard des outils de gestion, nous avons vu que l’échéancier, le
profil des taux d’intérêt et la duration sont indispensables, non seulement à la gestion de
portefeuille mais également à la gestion des risques. Ils permettent à la fois de traduire la
stratégie de gestion et de mesurer et d’évaluer les risques. Enfin, nous avons introduit le
concept Cost at Risk développé par le Trésor danois, qui permet à travers la simulation de
l’évolution des taux d’intérêt, d’évaluer les coûts futurs d’une stratégie de gestion donnée.
Ce concept est un outil de gestion complémentaire et représente une mesure de risque
« intuitive ».
Nous avons ensuite présenté les différents types de risques présents dans la gestion de la
dette. Nous avons pu constater que toute formule d’endettement porte un risque qui peut
être mesuré et piloté par les outils de gestion susmentionnés. Les produits dérivés,
également présentés dans ce chapitre, permettent de couvrir certains risques, mais leur
utilisation n’est efficace qu’à condition que les risques aient été correctement anticipés. Si la
couverture d’un emprunt en monnaies étrangères s’avère indispensable pour permettre aux
gestionnaires de se concentrer sur la seule gestion des taux d’intérêt, l’utilisation de produits
dérivés pour se protéger, par exemple, d’une hausse ou d’une baisse des taux, demande
mûre réflexion.
Au terme de la première partie, nous avons examiné l’utilité d’un cadre réglementaire pour
l’activité de gestion. La gestion de la dette n’a cessé de se complexifier. Des éléments
nouveaux, tels que la forte volatilité des marchés et la pression de réduire les dépenses,