WP 2006-15 Gerlinde Viktoria Stenghele.pdf - IDHEAP

Gestion de la dette cantonale 69
5.4 Instruments de dette
Le tableau suivant présente la structure de la dette zurichoise :
Tableau 21 : Instruments de dette au 31.12.2004
CHF millions %
Obligations d’Etat 3’500 46.9%
Obligations de caisse 870 11.5%
Emprunts bancaires, dont
- à taux fixe
- à taux variable
3’095
1’323
1’772
41.6%
17.7%
23.7%
Total dette à moyen et à long terme 7’465 100.0%
Dette à court terme (jusqu’à 1 an) 0 0%
Dette brute 34 (sans engagements courants) 7’465 100.0%
Source : Canton de Zurich, Amt für Tresorerie
Le Canton de Zurich finance environ 60% de sa dette par des emprunts obligataires et 40%
par des emprunts moyen/long terme à taux fixes et à taux variables. Dans les années 1997 à
1999 le canton a également emprunté en devises étrangères, à savoir en yen japonais et en
florin néerlandais. La politique de financement zurichoise ne prévoit pas d’emprunts à
court terme, la répartition entre dette fixe et dette flottante étant réalisée par des emprunts
à long terme à taux variables. Comme nous verrons dans la gestion des risques du Canton
de Zurich, deux tiers des emprunts à taux variables ont fait l’objet d’un swap de taux. Au
31.12.2004, la part effective de la dette (après swap) rémunérée à taux variables s’élève à
moins de 10% de la dette brute.
5.5 Stratégie
Comme mentionné plus haut, la trésorerie établit la stratégie de gestion et décide de façon
autonome de sa mise en œuvre. Après une période de duration courte, notamment 1.97 en
2002 et 2.7 en 2003, la trésorerie a fixé la stratégie actuelle qui prévoit une duration
d’environ 4 ans. Cette prolongation de la duration s’inscrit dans la tendance de l’époque,
qui d’ailleurs s’est installée depuis, d’assurer les taux historiquement bas sur une plus longue
échéance.
Ainsi, au 31.12.2004 le profil des taux d’intérêt (tenant compte des contrats swap) montre
que 10% de la dette sont financés à taux variables et 90% à taux fixes. D’après notre
analyse coût/risque (partie 1, point 5.6) qui, rappelons-le, est basée sur des données
historiques, ce profil des taux d’intérêt se situe vers le haut de la courbe (cf. Fig. 31). Il perd
donc en efficience, c.-à.-d. il génère un risque en terme de volatilité et un coût supérieurs
par rapport aux stratégies dont la part à taux variables est entre 11% et 30% de la dette
34 La dette brute correspond aux emprunts à court, moyen et long terme.