WP 2006-15 Gerlinde Viktoria Stenghele.pdf - IDHEAP

Gestion de la dette cantonale 67
Eu égard au récent remboursement de la dette à court terme, la question se pose de savoir
s’il faut sans attendre rétablir le profil des taux d’intérêt prévu par la stratégie initiale.
D’après son dernier EMPB, le Conseil d’Etat prévoit de reconstituer la dette à court terme
à hauteur de 15% d’ici fin 2006. Avec cette décision, le il opte pour une approche
progressive, car en période de hausse des taux un rétablissement immédiat des proportions
initiales ne semble guère judicieux. Dans ce même esprit, une alternative serait de couvrir
les besoins de financement par des emprunts à long terme et, lorsque les taux se stabilisent
voire montrent une tendance à la baisse, de contracter des swaps de taux (cf. partie 1, point
6.3.1) pour rétablir le positionnement stratégique prévu. D’un autre côté, comme nous
l’avons démontré sur la base de données historiques (cf. partie 1, point 5.6), une proportion
faible d’emprunts à court terme par rapport à la dette brute comporte non seulement un
risque supérieur en terme de volatilité, mais aussi des charges de l’ensemble de la dette plus
élevées. Certes, rien ne laisse supposer que les résultats obtenus par cette analyse se
vérifieront dans le futur. Si l’incertitude des taux d’intérêt demeure, nous avons cependant
la certitude que les taux courts sont, sauf en cas d’inversion des taux, plus favorables que
les taux longs et qu’un financement fortement axé sur les taux fixes ne comporte pas
systématiquement moins de risque qu’un mixe sain de taux fixes et variables. Si l’on accepte
ce raisonnement il conviendrait, en revanche, de reconstituer la stratégie de gestion initiale
rapidement, en fonction des besoins futurs de financement et des emprunts à long terme
arrivant à échéance.
Notre dernière remarque concerne les produits dérivés qui jusqu’à présent sont absents
dans la gestion vaudoise. Dans son dernier EMPB, le Conseil d’Etat reconnaît l’utilité du
contrat à terme pour s’assurer un taux à une date future et prévoit un éventuel recours à cet
instrument. Dans ce contexte, nous notons que le swap de taux d’intérêt est, lui aussi, un
outil performant dans la gestion active de la dette, à condition de disposer de bonnes
connaissances du produit et de prendre en compte la dimension pluriannuelle de la gestion
de la dette. Employé de manière ciblée, le swap de taux d’intérêt permet de piloter les
risques de taux, de refinancement et de liquidités en complément des autres outils de
gestion utilisés par la trésorerie cantonale. Ainsi, il peut contribuer à la mise en œuvre de la
stratégie de gestion pour réaliser synthétiquement la relation désirée entre dette fixe et dette
flottante.