WP 2006-15 Gerlinde Viktoria Stenghele.pdf - IDHEAP
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Gestion de la dette cantonale 39<br />
Pour tenir compte des évolutions et opportunités du marché, les gestionnaires possèdent<br />
une marge de manœuvre dite « limite » par rapport au benchmark. La limite est définie dans<br />
le Règlement ALM et se réfère à la sensibilité du portefeuille actuel qui ne doit pas dépasser<br />
celle du benchmark de plus de CHF 300,000 par point de base. L’exemple ci-après montre<br />
la comparaison du portefeuille actuel au benchmark à un moment donné:<br />
Tableau 11 : Comparaison du portefeuille actuel au benchmark<br />
Situation au 8.7.2005 Benchmark Portefeuille actuel ∆<br />
Sensibilité par pb (en CHF) 944,000 1,013,000 69,000<br />
Duration (années) 2.88 2.95 0.07<br />
Source : Canton de Bâle-Ville, Administration cantonale des finances<br />
A la date de la comparaison, la duration du portefeuille actuel s’avère légèrement (25.5<br />
jours) plus longue que le benchmark. Cette divergence entraîne pour le portefeuille actuel<br />
une sensibilité plus élevée (+ CHF 69,000), tout en restant dans la limite des CHF 300,000.<br />
Ceci s’explique par la relation directe, en cas de variation du taux d’intérêt, entre la valeur<br />
de marché de l’emprunt et sa durée de vie moyenne (cf. partie 1, point 5.4.1).<br />
Concrètement, cet indicateur montre que le portefeuille benchmark était, à la date de la<br />
comparaison, légèrement moins sensible aux variations de taux d’intérêt que le portefeuille<br />
actuel.<br />
Le canton de Bâle-Ville calcule mensuellement le résultat de gestion par rapport au<br />
benchmark. Cet indicateur est basé sur un calcul, effectué pour le portefeuille benchmark et<br />
pour le portefeuille actuel, de la charge d’intérêt du mois donné, de la variation de la<br />
sensibilité par rapport au mois précédent et de l’effet de la courbe des taux 23 . Les trois<br />
valeurs obtenues pour chaque portefeuille sont ensuite additionnées et la différence des<br />
résultats constitue le profit ou la perte du portefeuille actuel par rapport au benchmark. Le<br />
résultat de gestion est donc dérivé d’une part de la variation de la charge de la dette et<br />
d’autre part de la variation de la valeur de marché du portefeuille de dette.<br />
La trésorerie se voit attribuer un bonus en cas d’atteinte des objectifs en matière de gestion<br />
d’actifs et de passifs.<br />
Avec cet outil simple mais efficace les gestionnaires peuvent se positionner à tout moment<br />
par rapport à la mesure de référence. Le marché des swaps de taux est suffisamment grand<br />
et flexible pour piloter de façon précise la duration de la dette. La limite de CHF 300,000<br />
permet aux gestionnaires de dévier du benchmark s’ils le jugent judicieux. De leur coté, le<br />
Comité ALM dispose d’un contrôle permanent sur la performance de gestion par rapport<br />
au benchmark.<br />
23 Effet de la courbe des taux = sensibilité * variation du taux * nombre de jours.