WP 2006-15 Gerlinde Viktoria Stenghele.pdf - IDHEAP

Gestion de la dette cantonale 38
effectivement 25% de sa dette brute à taux variables. Cela équivaut à un profil des taux
d’intérêt de 25% court / 75% long. D’après notre analyse coût/risque, qui est réalisée sur la
base de taux historiques, ce profil des taux d’intérêt présente un risque en terme de
volatilité parmi les plus faibles de toutes les stratégies de gestion mesurées, tout en offrant
une bonne efficience des coûts. Cependant, comme le montre le graphique ci-après, des
stratégies de gestion dont la dette à taux variable est comprise entre 26% et 30% de la dette
brute, génèrent un coût encore plus bas à risque quasi-égal.
Fig. 17 : Analyse coût risque des stratégies de gestion
Canton de
Bâle-Ville
4,60%
4,40%
4,20%
4,00%
100% long
90%/10%
80%/20%
70%/30%
60%/40%
50%/50%
Coût
3,80%
3,60%
40%/60%
30%/70%
20%/80%
3,40%
3,20%
10%/90%
100% court
3,00%
4,50% 5,50% 6,50% 7,50% 8,50% 9,50% 10,50%
Risque (volatilité)
Quant à la mise en œuvre de la stratégie de gestion, l’intégralité de la dette est financée par
des emprunts à long terme, majoritairement par l’émission d’obligations à 10 ans. La
duration prévue par la stratégie de gestion est réalisée au moyen de swaps de taux. La
trésorerie a opté pour cette approche dans le but de minimiser le risque de refinancement
tout en bénéficiant des taux variables.
1.6 Objectifs et performance de gestion
Le Canton de Bâle-Ville mesure sa performance de gestion par rapport à un benchmark
synthétique. Ce dernier modélise la stratégie de gestion du canton décidée par le Comité
ALM. Il est le seul canton suisse à avoir opté pour cette démarche. Le benchmark bâlois
prévoit une durée de la dette de six ans avec une répartition en six tranches égales. Le
refinancement se fait à l’échéance de chaque tranche (rolling), ce qui engendre une durée de
vie moyenne de la dette de trois ans. Deux chiffres clés servent de base de comparaison du
benchmark avec le portefeuille actuel : la sensibilité, exprimée en francs et la duration
modifiée (D mod ), exprimée en nombre d’années. Comme nous l’avons vu dans la partie 1,
point 5.4, la duration indique la durée de vie moyenne de la dette et la sensibilité mesure la
variation de la valeur de marché de la dette au changement du taux d’intérêt d’un point de
base.