WP 2006-15 Gerlinde Viktoria Stenghele.pdf - IDHEAP

Gestion de la dette cantonale 31
Le swap de devises est une opération d’emprunt à trois étapes :
• Echange au comptant des montants en capital dans les deux monnaies respectives.
• Echange des flux d’intérêt.
• Re-échange des montants en capital au terme de la durée des emprunts.
L’on distingue entre trois types de cross-currency-swap :
• Fixed-to-fixed currency swap. Les parties du swap passent un contrat pour échanger au
comptant des montants en capital dans deux monnaies différentes. Ils conviennent en
outre de re-échanger ces montants à la fin du contrat au même taux de change. Durant la
période du contrat, les parties paient un intérêt fixe au taux établi dans la monnaie
respective.
• Fixed-to-floating currency swap. La seule différence par rapport au fixed-to-fixed currency swap
réside dans le fait qu’une des parties paie un intérêt fixe au taux établi et l’autre un taux
variable.
• Floating-to-floating currency swap. Dans cette formule, l’on échange des taux d’intérêt
variables dans les deux monnaies. Le calcul des taux d’intérêt payables dans les monnaies
en question peut se faire sur différentes bases, i.e. Libor/Euribor, Prime Rate, US-
Treasury-Bill-Rate.
L’exemple suivant illustre le mécanisme d’un fixed-to-fixed currency swap :
• Le Canton A souhaite emprunter CHF 50 millions sur 8 ans, mais le marché suisse
s’avère peu propice à la négociation de conditions favorables. En revanche, il y a un
intérêt de la part d’investisseurs japonais dans les emprunts de débiteurs publics suisses.
• L’emprunteur japonais B souhaite un financement de JPY 4.65 milliards (contre-valeur
de CHF 50 millions 21 ) sur 8 ans, mais devrait actuellement payer une prime sur ses
conditions habituelles. Il jouit d’une bonne réputation et n’a encore jamais été actif sur le
marché suisse.
• Par l’intermédiaire d’une banque, les deux parties concluent un contrat d’échange de
devises pour le montant de l’emprunt que chacune des parties contracte sur le marché où
elle détient l’avantage comparatif. Ils conviennent de re-échanger les devises au terme du
contrat au même taux. Pendant la durée du contrat, ils échangent également les flux
d’intérêts.
Les conditions d’accès au marché sont :
Tableau 9 : Exemple d’un swap de devises – conditions du contrat
Conditions d’emprunt Canton A Emprunteur
japonais B
Différentiel
d’arbitrage
en CHF 3.25% 3.0% 0.25%
en JPY 2.05% 2.25% 0.20%
21 1 CHF = 93 JPY