WP 2006-15 Gerlinde Viktoria Stenghele.pdf - IDHEAP

Gestion de la dette cantonale 24
Fig. 11 : Analyse coût/risque des stratégies de gestion
4,60%
100% long
4,40%
90%/10%
4,20%
80%/20%
70%/30%
4,00%
60%/40%
50%/50%
Coût
3,80%
3,60%
40%/60%
30%/70%
20%/80%
3,40%
3,20%
10%/90%
100% court
3,00%
4,50% 5,50% 6,50% 7,50% 8,50% 9,50% 10,50%
Risque (volatilité)
Notre analyse coût/risque montre que la composition optimale d’un portefeuille de dette
géré de manière défensive consiste de 70% à 75% d’emprunts à taux fixe et 25% à 30%
d’emprunts à taux variable. En effet, les stratégies de gestion visant cette clé de répartition
présentent le plus faible risque mesuré pour la période indiquée. Elles offrent aussi le
meilleur rapport coût/risque compte tenu du profil de risque recherché.
Notre analyse montre également que les portefeuilles types composés de moins de 20%
d’emprunts à taux variables ne sont pas efficients, puisque d’autres portefeuilles types
présentent un risque et un coût moins élevés. Quant aux portefeuilles types composés de
plus de 30% d’emprunts à taux variables, ils sont associés à un risque fortement croissant
pour un coût dégressif. Cela s’explique par le fait que les courbes de taux d’intérêt, bien que
fortement corrélées (95%), n’évoluent pas en parallèle.
Pour obtenir un résultat encore plus précis, il faudrait utiliser les taux journaliers et
modéliser une centaine de portefeuilles types. Cette analyse coût/risque peut également être
réalisée sur la base d’un scénario de charges et de taux d’intérêt futurs, par exemple en
utilisant les données du calcul CaR présenté au chapitre précédent.
L’analyse ci-dessus nous amène à la conclusion qu’un portefeuille de dette financé
exclusivement par des emprunts à long terme à taux fixe n’est, contrairement à certaines
idées reçues, pas forcement associé à un risque moins important qu’un portefeuille mixte.
Son coût en revanche est toujours plus élevé. Quant aux portefeuilles mixtes dont la
composante à long terme est très élevée, ils ne constituent pas nécessairement non plus le
havre de sécurité. Il découle de ces observations que celui qui cherche à gérer un
portefeuille de dette de manière défensive doit tenir compte de la corrélation imparfaite des
taux et ne peut pas systématiquement se réfugier dans des emprunts à long terme. Nous