WP 2006-15 Gerlinde Viktoria Stenghele.pdf - IDHEAP
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Gestion de la dette cantonale 23<br />
5.6 Analyse coût/ risque des stratégies de gestion (Efficient frontier)<br />
Un autre support à la décision stratégique est le concept efficient frontier. Généralement utilisé<br />
dans la gestion d’actifs, ce concept quantifie les rapports entre le risque et le rendement<br />
d’un portefeuille de titres et tente d’établir la composition optimale du portefeuille en<br />
fonction du profil de risque souhaité. Le calcul est fondé sur la volatilité historique des<br />
titres puisque c’est elle qui constitue le principal risque dans la gestion d’un portefeuille de<br />
titres. Sachant que le principal risque dans la gestion de la dette est la volatilité des taux,<br />
nous proposons d’emprunter ce concept pour déterminer, sur la base de taux d’intérêt<br />
historiques, la composition optimale d’un portefeuille de dette défensif, c.-à.-d. géré de<br />
manière à minimiser le risque. Nous avons vu au point 4 ci-dessus que le portefeuille de<br />
dette est composé d’emprunts à taux fixes et d’emprunts à taux variables et que c’est la<br />
répartition du financement de la dette entre ces deux taux, soit la stratégie de gestion, qui<br />
déterminera le rapport coût/risque de l’ensemble du portefeuille. Comme les deux taux<br />
présentent une volatilité différente - les taux variables sont historiquement plus volatils que<br />
les taux fixes - il faut donc mesurer la volatilité de chacun sur une période suffisamment<br />
longue, pour apprécier le coût et le risque de différentes stratégies de gestion et déterminer<br />
celle qui comporte le moindre risque.<br />
Notre approche repose sur un modèle développé par la Bank of Montreal pour la gestion<br />
de la dette d’entreprise. Les données utilisées sont le taux swap 10 ans en CHF d’une part<br />
et le taux Libor 3 mois en CHF d’autre part. Dans une première étape, nous avons recueilli<br />
lesdits taux, sur une base mensuelle, pour une période de <strong>15</strong> ans (1990-2005) et mesuré leur<br />
volatilité historique. La volatilité, qui correspond à l’écart type des taux, était donc calculée<br />
sur une base mensuelle et ensuite annualisée. Dans une deuxième étape, nous avons créé<br />
onze portefeuilles types, chacun soumis à une stratégie de gestion différente: le premier<br />
portefeuille type est financé exclusivement par des emprunts à taux fixe (à long terme), le<br />
deuxième comporte 90% d’emprunts à taux fixe et 10% d’emprunts à taux variable (à court<br />
terme), le troisième comporte 80% d’emprunts à taux fixe et 20% d’emprunts à taux<br />
variable et ainsi de suite jusqu’au onzième portefeuille type qui lui est financé intégralement<br />
par des emprunts à taux variable. Les emprunts à long terme sont rémunérés au taux swap<br />
10 ans et les emprunts à court terme au taux Libor 3 mois. Enfin, dans une troisième étape,<br />
nous avons calculé la volatilité des taux d’intérêt et le taux d’intérêt moyen de chaque<br />
portefeuille type. Le résultat est présenté graphiquement ci-dessous :