WP 2006-15 Gerlinde Viktoria Stenghele.pdf - IDHEAP

Gestion de la dette cantonale 23
5.6 Analyse coût/ risque des stratégies de gestion (Efficient frontier)
Un autre support à la décision stratégique est le concept efficient frontier. Généralement utilisé
dans la gestion d’actifs, ce concept quantifie les rapports entre le risque et le rendement
d’un portefeuille de titres et tente d’établir la composition optimale du portefeuille en
fonction du profil de risque souhaité. Le calcul est fondé sur la volatilité historique des
titres puisque c’est elle qui constitue le principal risque dans la gestion d’un portefeuille de
titres. Sachant que le principal risque dans la gestion de la dette est la volatilité des taux,
nous proposons d’emprunter ce concept pour déterminer, sur la base de taux d’intérêt
historiques, la composition optimale d’un portefeuille de dette défensif, c.-à.-d. géré de
manière à minimiser le risque. Nous avons vu au point 4 ci-dessus que le portefeuille de
dette est composé d’emprunts à taux fixes et d’emprunts à taux variables et que c’est la
répartition du financement de la dette entre ces deux taux, soit la stratégie de gestion, qui
déterminera le rapport coût/risque de l’ensemble du portefeuille. Comme les deux taux
présentent une volatilité différente - les taux variables sont historiquement plus volatils que
les taux fixes - il faut donc mesurer la volatilité de chacun sur une période suffisamment
longue, pour apprécier le coût et le risque de différentes stratégies de gestion et déterminer
celle qui comporte le moindre risque.
Notre approche repose sur un modèle développé par la Bank of Montreal pour la gestion
de la dette d’entreprise. Les données utilisées sont le taux swap 10 ans en CHF d’une part
et le taux Libor 3 mois en CHF d’autre part. Dans une première étape, nous avons recueilli
lesdits taux, sur une base mensuelle, pour une période de 15 ans (1990-2005) et mesuré leur
volatilité historique. La volatilité, qui correspond à l’écart type des taux, était donc calculée
sur une base mensuelle et ensuite annualisée. Dans une deuxième étape, nous avons créé
onze portefeuilles types, chacun soumis à une stratégie de gestion différente: le premier
portefeuille type est financé exclusivement par des emprunts à taux fixe (à long terme), le
deuxième comporte 90% d’emprunts à taux fixe et 10% d’emprunts à taux variable (à court
terme), le troisième comporte 80% d’emprunts à taux fixe et 20% d’emprunts à taux
variable et ainsi de suite jusqu’au onzième portefeuille type qui lui est financé intégralement
par des emprunts à taux variable. Les emprunts à long terme sont rémunérés au taux swap
10 ans et les emprunts à court terme au taux Libor 3 mois. Enfin, dans une troisième étape,
nous avons calculé la volatilité des taux d’intérêt et le taux d’intérêt moyen de chaque
portefeuille type. Le résultat est présenté graphiquement ci-dessous :