WP 2006-15 Gerlinde Viktoria Stenghele.pdf - IDHEAP
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Gestion de la dette cantonale 18<br />
La duration modifiée se calcule comme suit : D mod = D mac /1+r, soit 3.67 /1.06 = 3.47.<br />
Cela signifie que si les taux d’intérêt augmentent de 100 points de base (1%), la valeur de<br />
marché baisse à 100*(1-0.0347) = 96.53 CHF.<br />
Ci-après nous examinons l’utilisation de la duration dans la gestion de la dette ainsi que ses<br />
limites.<br />
5.4.1 La duration comme mesure de la durée de vie moyenne<br />
La duration résume la situation de la dette – composée de nombreuses échéances<br />
différentes – sur un seul point de la courbe des taux (Hain, 2003, p. 89). Elle représente<br />
pour ainsi dire un point d’équilibre des poids de tous les flux. De ce fait, elle permet une<br />
description précise de la durée de l’ensemble de la dette. Prenons l’exemple hypothétique<br />
de deux cantons, dont les caractéristiques de leur portefeuille de dette sont quasiidentiques,<br />
seul le mode de financement est différent :<br />
Tableau 3 : Duration d’un emprunt sous deux modes de financement différents<br />
Canton A<br />
Canton B<br />
Montant de la dette CHF 1 milliard CHF 1 milliard<br />
Part du financement à CHF 750 millions<br />
CHF 750 millions<br />
moyen/long terme<br />
Taux du financement à 5% 5%<br />
moyen/long terme<br />
Durée du financement à 4 ans 4 ans<br />
moyen/long terme<br />
Part du financement à court CHF 250 millions<br />
CHF 250 millions<br />
terme<br />
Taux du financement à court Libor 6 mois<br />
Libor 6 mois<br />
terme<br />
Mode de financement de la emprunt d’une durée de 4 emprunt d’une durée de 6<br />
part à court terme<br />
ans à taux variable<br />
mois à refinancer<br />
Duration 3.75 ans 2.92 ans<br />
Ce tableau montre que le mode de financement de la dette à court terme a un impact direct<br />
sur la duration du portefeuille. Le portefeuille de dette du Canton B, qui doit rembourser et<br />
refinancer les CHF 250 millions après six mois, a une duration nettement plus courte que<br />
celui du Canton A, qui ne rembourse et refinance la totalité de la dette qu’au terme de<br />
quatre ans. Bien que la charge de la dette soit la même pour le Canton A et le Canton B,<br />
leur profil des liquidités (l’échéancier) est différent, et c’est la duration qui permet leur<br />
comparaison sur un dénominateur commun. Le détail de ce calcul figure à l’annexe 1.
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